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投資要點：
股改中的申能股份公布了2005年半年報，業(yè)績還是出現(xiàn)了兩成的增長，與大部分電力公司的業(yè)績下降形成了鮮明的對比。
上半年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入38.41億元，較去年同期的24.57億元大幅增長56%，銷
售收入的增長是石油天然氣業(yè)務(wù)作出了主要貢獻(xiàn)。石油天然氣業(yè)務(wù)上半年收入15.55億元，同比增長75%，這里面主要是公司精心培育的天然氣管網(wǎng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了持續(xù)的爆發(fā)式增長。天然氣作為清潔高效能源已經(jīng)成為上海重點發(fā)展的能源之一，特別是在石油、煤炭價格大漲而天然氣價格基本穩(wěn)定的情況下，天然氣的經(jīng)濟(jì)價值和環(huán)保價值受到了越來越多的重視。申能下屬的天然氣管網(wǎng)公司作為上海唯一的天然氣輸配和管網(wǎng)建設(shè)商，供氣量已經(jīng)從2004年的單季2-3億立方米，發(fā)展到2005年的單季4-5億立方米，業(yè)務(wù)量翻番。現(xiàn)在不是需求量不足，反而是氣源短缺所帶來的無法滿足供應(yīng)問題，但即使如此上半年石油天然氣業(yè)務(wù)還是占到了全部收入的40%，比去年全年提升5個百分點。供氣量的增長也使得固定費用得以分?jǐn)偅手沟胤�(wěn)，去年管網(wǎng)公司虧損的困擾也迎刃而解，上半年實現(xiàn)3000萬元的盈利。雖然負(fù)責(zé)平湖油田開發(fā)的石油天然氣公司今年起所得稅率得高至33%，但油價的上漲還是使得這一不利因素的影響較小，上半年其凈利潤僅下降10%，情況好于投資者的預(yù)期。總之，石油天然氣業(yè)務(wù)的發(fā)展已經(jīng)撐起了申能股份的半邊天。
公司業(yè)績增長的主要貢獻(xiàn)還是來自于傳統(tǒng)的電力主業(yè)。與去年相比，公司電力業(yè)務(wù)中外高橋二廠和吳涇電廠增長較大。外高橋二廠是去年下半年全面投產(chǎn)的，也就使得今年上半年平添了1.14億的凈利潤貢獻(xiàn)，而且這個成績是在一臺機(jī)組例行大修的情況下取得的，外高橋二廠的90萬千瓦機(jī)組確實有超強(qiáng)的盈利能力。吳涇電廠上半年實現(xiàn)凈利潤7400萬元，而去年同期僅1668萬元，同比增長3倍以上，與其利用率大幅提升有關(guān)。總體來看，電力業(yè)務(wù)的毛利率仍在下降，上半年為26%，而一季度和去年全年都在27.5%左右；但是公司下屬電廠的利用率確在去年基礎(chǔ)上繼續(xù)增長，這與上海地區(qū)去年的特別情況有關(guān)，加上電煤價格聯(lián)動將為2005全年業(yè)績的增長提供有力保證。
綜上所述，申能股份已經(jīng)形成了穩(wěn)定的電、氣雙主業(yè)結(jié)構(gòu)，與單一的電力公司相比，這種結(jié)構(gòu)有助于克服電力業(yè)務(wù)單一所帶來的行業(yè)風(fēng)險。外高橋二廠的歐元外債使公司上半年取得了5200萬元的匯兌收益，下半年還將有所增加，2005年業(yè)績預(yù)測為每股收益0.58元。考慮到公司正在進(jìn)行股改，評級為謹(jǐn)慎推薦。
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作者：亞洲證券研究所 孫鋒
（來源：上海證券報）
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