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一、公司方案簡介
公司非流通股股東向流通股股東按持股比例共支付總額為3500萬股公司股票對價，即流通股股東每持有10股流通股將取得3.5股股票對價，同時非流通股股東所持有的原非流通股將獲得上市流通權。方案實施后公司總股本、資產、負債、所有者權益、每股收益等財務指標全部保持不變。該方案需經過國務院國資委批準。
全體非流通股股東承諾其所持股份自獲得上市流通權之日起，在十二個月內不上市交易或者轉讓；除上述承諾外，公司控股股東江西汽車板簧有限公司還承諾在前項承諾期期滿后，其通過證券交易所掛牌交易出售的股份占公司股份總數的比例在十二個月內不超過百分之五，在二十四個月內不超過百分之十；在獲得流通權后的三十六個月內，當且僅當公司股票價格不低于3.6元時才通過上海證券交易所掛牌交易出售所持股份。
長力股份(600507)股權分置方案實施前后股本結構的變化
二、關于方案的評價
如果該股權分置方案可以按計劃如期實施的話，那么應該是目前為止方案實施后股本結構更加合理的股權分置方案之一，相當于原非流通股東持股比例由60%下降到46%；原流通股東持股比例由40%上升到54%。
同時該方案也意味著非流通股股東拿出23.34%的股份(即3500萬股)換得余下13500萬股的上市流通權，比較合理。
對價平衡點的測算：
我們以2005年7月8日收盤價3.12元測算，股改方案實施后，若原流通股市值不變，股價折價率為0.8，則股價降到2.49元，既非流通股每10股轉送3.5股，相當于流通股每10股得4.55股轉送股，相當于非流通股縮為原來的0.42倍，相當于流通股擴為原來的2.10倍，A股溢價20%，F股溢價-22.3%，那么該公司的市盈率由原來的10.4倍降到4.15倍，市凈率由原來的1.35倍降到1.02倍。市盈率水平遠低于汽車零部件行業的平均水平，但明顯略高于鋼鐵行業的平均值。市凈率水平低于兩個行業的平均水平。長力股份(600507)過去一年股價表現強于上證指數
三、關于公司業務的分析及評論
長力股份主營業務應為鋼鐵＋汽車零部件。
在2004年主營業務收入中汽車板簧只占17%，而彈簧扁鋼占56%。長力股份的主營業務是其控股股東鋼鐵業務向下的延伸。
1、公司收入的主要來源是汽車板簧、彈簧扁鋼和優質圓鋼，目前彈簧扁鋼產量市場份額為30%，位居國內第一。公司目前板簧產量國內第三，由于公司實現了上下游一體化，汽車板簧原材料由公司自己供給，這樣有效節約了成本，利潤也隨之增加。
2、綜合整車和零配件市盈率情況看，我們認為公司市盈率為10~15倍比較合理，相應股價在3.47元~4.30元左右，價值中樞為3.95元最為適合。
3、在10股送3.5股方案下，如果假設3.47元~4.30元為全流通后的合理股價，則非流通股股東的市值相對于其帳面價值增加幅度分別為18.3%~35.44%，流通股股東的市值相對于原市值的增加幅度則為41.4%~61.57%，我們認為方案基本合理。按10~15倍PE估值區間計算，流通股預期收益率為35.12%~60.55%，復牌后存在上漲動力。
4、從長力股份公布的股權分置改革方案看，現有流通股股東每持有10股股票將獲得3.5股對價，看來長力股份管理層的態度是誠懇的，也確實做出了一定的努力。長力股份屬于中盤績優股，近年業績一直穩定增長，發展前景比較樂觀。因此，綜合考慮各方面的因素，估計該方案能夠被流通股東接受，市場表現也不會太差。
四、關于公司股權分置方案總論
公司在近年中表現出良好的發展勢頭，盈利前景值得長期看好，經營能力的不斷提高將最終成為分置改革成功的關鍵因素。
綜合評價：股權分置改革方案中性偏好。公司巡禮
作者：銀河證券 林濤
（來源：上海證券報）
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