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本周二，交易所國債繼續震蕩上行，上交所國債指數收于107.55點，上漲0.06％，成交10.87億元，較周一增加0.44億元。滬市國債現券21漲1平13跌，中期券獨領風騷，占據了漲幅榜與成交排名的前列。盤中震蕩加大，市場分歧有所擴大。
由于CPI等因素趨于穩定，目前市場最敏感的宏觀經濟因素是升值影響以及貨幣政策是否轉向。
匯率改革對經濟的影響非常復雜，可謂有利有弊，但從總體和長期來看，經濟不排除重新進入緊縮區間的可能，這種預期支持債市的長期發展。
但也應當看到，經濟大幅緊縮并不現實，政府部門已具備較強的宏觀經濟調控能力，不會坐視緊縮不顧；并且國內經濟具有很大的導向效應，決策層可以通過轉移支付等各種有效手段熨平經濟周期。
為了提高熱錢投機成本，央行公開市場操作將比較謹慎，資金面寬松將維持一段時間。從本周二公開市場操作的結構來看，市場流動性非常充足，發行的一年期央票收益率僅為1.3582％，28天回購收益率僅為1.01％。
另外，決策層將繼續加強宏觀調控并調整宏觀調控手段，決策層下一步可能對經濟進行微調，部分行業的放貸限制可能會放開，一部分資金將從債市分流。
事實上，6月新增貸款已經反映了這種趨勢。企業貸款增加并不對債市構成致命威脅，央行副行長吳曉靈曾表示，下半年企業貸款不會增長很快，新增貸款以短期貸款為主。
綜上所述，市場對緊縮預期較強但不確定性很大，而資金面非常寬松，債市比較敏感，多空分歧較大，后市走勢不明朗。
但可以基本明確的是，在央行目前公開市場操作力度不變與政策平穩的前提下，收益率曲線前端利率已基本到底，下降空間有限，仍有部分中短期券種被低估；長期券風險較大，收益率曲線尾端進一步變平的可能性逐漸減小；中期券仍舊比較安全，獲得穩定支撐。建議投資者賣出長期券，買入中期券，關注流動性較好且超跌的部分中短期品種。
《國際金融報》 (2005年08月03日 第七版)
作者：董朝暉 趙峰
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