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匯率機(jī)制改革彰顯中國(guó)自信
———評(píng)央行“7·21”人民幣匯率政策調(diào)整
何帆 姚枝仲 張斌 時(shí)衛(wèi)干
為什么我們要關(guān)注匯率政策的調(diào)整？因?yàn)轱L(fēng)起于青萍之末，通過(guò)匯率政策的調(diào)整，我們看到了中國(guó)開(kāi)始走向更加理性地開(kāi)放、更加平衡地發(fā)展、更加自信地強(qiáng)大的道路
出其不意與水到渠成
在喧囂和浮躁之中，央行能夠?qū)ふ业揭粋�(gè)“燈火闌珊”的空當(dāng)，在“出其不意”的時(shí)機(jī)推出匯率調(diào)整方案，顯示出了高超的調(diào)控能力和穩(wěn)健的改革風(fēng)格
7月21日晚，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行正式公布了人民幣匯率政策調(diào)整
的方案。
央行公告的內(nèi)容主要包括4點(diǎn)：(1)人民幣匯率不再釘住單一美元，而是改為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；(2)中國(guó)人民銀行以當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格；(3)7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣；(4)現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下3‰的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。
在過(guò)去的兩三年里，太多似是而非的市場(chǎng)傳言如同泡沫一一破碎，太多無(wú)中生有的國(guó)外政治壓力如同潮水退去而后重來(lái)，在喧囂和浮躁之中，央行能夠?qū)ふ业揭粋�(gè)“燈火闌珊”的空當(dāng)，在“出其不意”的時(shí)機(jī)推出匯率調(diào)整方案，顯示出了高超的調(diào)控能力和穩(wěn)健的改革風(fēng)格。
說(shuō)其出臺(tái)時(shí)機(jī)出其不意，是因?yàn)槠溥x在5月份沸沸揚(yáng)揚(yáng)的升值謠言已經(jīng)破滅，下一輪升值謠言尚未被炒作起來(lái)的時(shí)候，也是因?yàn)槠溥x擇在來(lái)自美國(guó)等國(guó)家迫使人民幣升值的政治壓力暫時(shí)減弱、流入中國(guó)的國(guó)際套利資本開(kāi)始回流的時(shí)候。
這一時(shí)機(jī)同樣是最佳時(shí)機(jī)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上看正面臨著高增長(zhǎng)低通脹的黃金組合，上半年貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備急劇增加，美元兌歐元的匯率近期有較大回升，隨著美國(guó)市場(chǎng)利率的提高和中國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率降低，中央銀行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)等方式進(jìn)行的沖銷(xiāo)運(yùn)作的空間更加寬松，從這一角度來(lái)看，央行推出匯率政策的調(diào)整也是水到渠成的。
匯率制度將越來(lái)越靈活
參考一籃子貨幣，好處在于人民幣對(duì)外的貿(mào)易加權(quán)匯率更加穩(wěn)定，中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于保持出口競(jìng)爭(zhēng)力與控制進(jìn)口成本具有積極意義，同時(shí)還有助于減少?lài)?guó)外主要貨幣之間波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面的不利影響
多少有些出乎人們意料的是，早在改革開(kāi)放前的1970年代，中國(guó)就已經(jīng)實(shí)行了釘住由十幾種主要貨幣構(gòu)成的貨幣籃子的有管理的浮動(dòng)匯率制度。1994年匯率制度改革之后中國(guó)放棄了雙重匯率制度，改為實(shí)行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。
這次央行的公告宣布將退出單一釘住美元的匯率制度，實(shí)施“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。這和之前很多人預(yù)期的“釘住一籃子貨幣”匯率制度非常相似，但是，需要說(shuō)明的是，“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”并不是實(shí)行通常意義上的釘住一籃子貨幣的匯率制度。貨幣籃子不是決定人民幣匯率水平的惟一規(guī)則，而僅僅是調(diào)整人民幣匯率水平的一個(gè)參考。
參考一籃子貨幣，好處在于人民幣對(duì)外的貿(mào)易加權(quán)匯率更加穩(wěn)定，中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于保持出口競(jìng)爭(zhēng)力與控制進(jìn)口成本具有積極意義，同時(shí)還有助于減少?lài)?guó)外主要貨幣之間波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面的不利影響；不利的地方在于人民幣對(duì)于美元的雙邊匯率波動(dòng)較單一固定釘住匯率制度更加頻繁。對(duì)于習(xí)慣了持有美元資產(chǎn)的投資者和以美元為計(jì)價(jià)貨幣的貿(mào)易商而言，不用擔(dān)心匯率風(fēng)險(xiǎn)的日子一去不復(fù)返。中國(guó)95％以上的進(jìn)出口貿(mào)易均使用美元計(jì)價(jià)，今后進(jìn)出口企業(yè)要學(xué)會(huì)為匯率風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。
中國(guó)匯率制度的演進(jìn)，將隨著外匯市場(chǎng)的發(fā)育、金融體系的改革、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展越來(lái)越朝著更加靈活、更加有彈性的方向前進(jìn)。
按照央行的公告，人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間將在上一交易日收盤(pán)價(jià)的正負(fù)3‰之內(nèi)。但是，當(dāng)貨幣籃子中某些貨幣的匯率發(fā)生大幅度波動(dòng)，以至于美元兌人民幣的收盤(pán)價(jià)處于3‰的區(qū)間端點(diǎn)也不能涵蓋這一波動(dòng)幅度時(shí)，人民銀行可能不以上一日收盤(pán)價(jià)作為下一日的中間價(jià)，而是參考貨幣籃子重新確定一個(gè)中間價(jià)。
這意味著匯率浮動(dòng)的空間可能會(huì)隨之?dāng)U大。央行顯然也意識(shí)到這一點(diǎn)，因而在公告中稱(chēng)：“中國(guó)人民銀行將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。”
化解升值預(yù)期
漸進(jìn)性是指人民幣匯率形成機(jī)制改革的漸進(jìn)性，而不是指人民幣匯率水平調(diào)整的漸進(jìn)性
根據(jù)公報(bào)，人民幣兌美元雙邊匯率調(diào)整到1美元兌8.11，較之原來(lái)的1美元兌8.27，人民幣升值了2％。
針對(duì)人民幣將進(jìn)一步升值的傳言，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站7月26日發(fā)表了進(jìn)一步的聲明，明確表示：“漸進(jìn)性是指人民幣匯率形成機(jī)制改革的漸進(jìn)性，而不是指人民幣匯率水平調(diào)整的漸進(jìn)性。”事實(shí)表明，以往國(guó)際投機(jī)資本豪賭人民幣升值是非理性的，不明智的。當(dāng)然，為了防止外界的升值預(yù)期，防止發(fā)生大規(guī)模的資金流入，有關(guān)部門(mén)還可采取如下應(yīng)對(duì)措施：(1)加強(qiáng)對(duì)資本流入的管制，放松對(duì)資本流出的限制。在升值之前放松對(duì)資本流出的管制基本上是不起作用的，但是在升值之后放松資本流出的限制時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。按照資產(chǎn)組合原理，企業(yè)和居民將愿意持有一定比重的美元資產(chǎn)，這將增加對(duì)美元的交易需求，減少對(duì)人民幣的升值壓力。對(duì)資本流入的管制有可能需要訴諸行政的力量，在短期內(nèi)這是完全有必要的，在長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)盡快完善對(duì)資本管制制度，盡可能減少對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)的干預(yù)和扭曲。
(2)以政策協(xié)調(diào)緩解國(guó)外要求人民幣升值的壓力。來(lái)自美國(guó)政界的壓力一直要求人民幣升值，估計(jì)在今后這種壓力將繼續(xù)存在。美國(guó)要求人民幣升值的聲音主要來(lái)自國(guó)會(huì)，根據(jù)民意調(diào)查的結(jié)果，美國(guó)國(guó)會(huì)反華勢(shì)力的沖動(dòng)遠(yuǎn)高于美國(guó)公眾和美國(guó)政府(包括總統(tǒng)、財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)等)。中國(guó)政府和美國(guó)政府之間通過(guò)政策協(xié)調(diào)處理中國(guó)匯率政策調(diào)整的可能性是存在的。這樣做的好處是將匯率問(wèn)題“非政治化”，將原本是技術(shù)問(wèn)題的匯率調(diào)整交給兩國(guó)的技術(shù)官員。
中國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整
打破服務(wù)業(yè)的壟斷，對(duì)外資和內(nèi)資同時(shí)開(kāi)放，不僅能夠使得匯率改革更加成功，而且將對(duì)中國(guó)走向更平衡的發(fā)展起到深遠(yuǎn)影響
為什么我們要關(guān)注匯率政策的調(diào)整？因?yàn)轱L(fēng)起于青萍之末，通過(guò)匯率政策的調(diào)整，我們看到了中國(guó)以一種負(fù)責(zé)任的行動(dòng)———不僅考慮本國(guó)利益，而且考慮對(duì)周邊國(guó)家和世界的影響———走向更加理性地開(kāi)放、更加平衡地發(fā)展、更加自信地強(qiáng)大的道路。
瑞銀華寶的經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森(J Anderson)認(rèn)為這次人民幣匯率調(diào)整對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是零。盡管這一判斷準(zhǔn)確性可以討論，但是，公允地講，人民幣匯率政策調(diào)整并非受到當(dāng)前因素的影響被迫調(diào)整，而是出于對(duì)未來(lái)發(fā)展道路的高瞻遠(yuǎn)矚，主動(dòng)進(jìn)行的調(diào)整。
匯率政策的調(diào)整將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)各種影響，有利有弊，總體上利大于弊。有利的影響是可以為貨幣政策松綁，央行不必為沖銷(xiāo)外匯儲(chǔ)備增加壓力，貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的修正可以促進(jìn)更多的資源流入非貿(mào)易品部門(mén)。考慮到制造業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會(huì)幾乎沒(méi)有改變，而服務(wù)業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會(huì)正在大幅度提高，從長(zhǎng)期來(lái)看，服務(wù)部門(mén)增加的就業(yè)機(jī)會(huì)完全可以彌補(bǔ)出口部門(mén)減少的就業(yè)機(jī)會(huì)。
但出口部門(mén)會(huì)受到一定程度的影響。如果匯率提高了出口產(chǎn)品的價(jià)格，會(huì)影響到中國(guó)產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，57％左右的中國(guó)出口是加工貿(mào)易，因此這部分出口幾乎是不受匯率調(diào)整影響的。
為了減少匯率調(diào)整過(guò)程中這些可能的沖擊，需要有其他政策配套：
一、必須加強(qiáng)對(duì)短期資本流入和流出的監(jiān)管，構(gòu)筑一個(gè)相對(duì)安全的“防火墻”；
二、加快外匯市場(chǎng)的發(fā)展，提供更多的外匯避險(xiǎn)工具，減少企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)因匯率波動(dòng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；
三、加快對(duì)服務(wù)業(yè)部門(mén)的市場(chǎng)化改革。服務(wù)業(yè)部門(mén)中有很多部門(mén)仍然是國(guó)家壟斷或政府控制的部門(mén)，比如醫(yī)療、教育、交通等，即使匯率調(diào)整之后非貿(mào)易品部門(mén)的利潤(rùn)空間增加，如果存在進(jìn)入障礙，服務(wù)業(yè)仍然無(wú)法得到長(zhǎng)足發(fā)展。打破服務(wù)業(yè)的壟斷，對(duì)外資和內(nèi)資同時(shí)開(kāi)放，不僅能夠使得匯率改革更加成功，而且將對(duì)中國(guó)走向更平衡的發(fā)展起到深遠(yuǎn)影響。
作者單位：中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所
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