基金重倉股的集體跳水，成為上周首批全流通試點股之外的另一個焦點。以中集集團、振華港機為首的所謂“二線藍(lán)籌股”做空跡象明顯，從周三盤面來看，該板塊的做空能量開始集中釋放并迅速擴散，這些基金重倉股大面積下跌且有多只跌幅巨大，跌幅榜前列幾乎被此類品種所占據(jù)，相信這是價值投資者所始料未及的。
回顧近幾年來，基金一直高舉價值投資理念大旗，并取得了一定成功。但隨著全流通的拉開帷幔，基金的理念面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。啟動解決股權(quán)分置試點后，市場將面臨以全流通作為評價標(biāo)準(zhǔn)的估值體系調(diào)整。對于大多數(shù)估值水平仍然偏高的股票來說，試點帶來的沖擊將大于機會。因此不排除基金經(jīng)理推倒已有價值理念，對市場進行重新定位的可能。
基金被迫調(diào)整投資理念
基金這幾年的主要操作手法就是通過重倉持有某些股票進行拉抬，由于籌碼集中拋壓較少，因此取得了一定的效果。但是這是建立在股權(quán)分置的基礎(chǔ)上的，由于大量非流通股未進入流通市場，使這些股票的流通股所占比例較少，因此基金相對較為容易控制股價。如果全流通之后，原來大量非流通股開閘，這樣基金持有的流通股比例就會大幅下降。由于全流通短期內(nèi)并不會改變一股獨大的狀況，因此大股東將成為二級市場的主導(dǎo)，股價的走勢也為其左右，這樣基金無疑處于非常不利的情況。
不難看出，如今基金處在比較尷尬的地位：如果往上做，等于是為將來會進入二級市場的大股東“抬轎”，而且拉得越高大股東減持欲望會更強烈。其次，基金重倉的股票往往質(zhì)地比較優(yōu)良，因此大股東在全流通的時候讓利的意愿也越小。因此基金選擇離場觀望或適度減倉就是現(xiàn)實的選擇。
重點關(guān)注全流通新股
那么，基金未來的投資重點有可能放在哪里呢？首先，我們認(rèn)為有很大可能寄希望于未來全流通上市的新股，股權(quán)分置試點開始以后，新股全流通上市是遲早的事情，從各種信息看，未來將有一大批大盤股上市，這些股票一是質(zhì)地優(yōu)良，二是以全流通方式上市就不會有重新估值的風(fēng)險，因此這些股票很可能成為基金追逐的新目標(biāo)。
其次，全流通給了基金重新挖掘投資價值的機會。我們知道，股權(quán)分置是上市公司普遍質(zhì)量不高的根本原因之一，全流通的目的就是解決股權(quán)分置這一弊端。這樣就可能使一部分質(zhì)地較差的上市公司在全流通之后，由于法人治理結(jié)構(gòu)得到改善而使經(jīng)營管理水平得到提升，從而步入成長的軌道。如果能找到這樣具有成長潛力，而目前在二級市場表現(xiàn)較弱的股票適時介入，一是成本比較低，二是容易取得比以往更大話語權(quán)，有效避免以往大股東一股獨大的弊端。
由此來看，全流通對基金既存在著較大的風(fēng)險，也給了基金重新進行價值發(fā)現(xiàn)的新機遇，這種機遇主要來自于全流通帶來的上市公司法人治理結(jié)構(gòu)得到改善后所表現(xiàn)出的成長性。甚至從某種意義上說，質(zhì)地較差的成長空間也更大，這一點對于喜歡追求成長性的基金不可能看不到。
當(dāng)然，再次要重復(fù)的是，近日基金重倉股的大面積下跌在一定程度上也有來自于恐慌因素的影響，這就要求我們區(qū)別對待，不要眉毛胡子一把抓，否則又會犯“形而上學(xué)”的錯誤，從而錯殺一些好股票。
《市場報》 (2005年05月17日 第九版)
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