摘要：
倫鋁從2003年10月開始走出長達(dá)2年的底部區(qū)域，開始進(jìn)入牛市行情。到今年3月從當(dāng)時的1440美元/噸逐步上升至2016美元/噸，累計升幅40%。
這其中受諸多因素的影響，一方面是美國經(jīng)濟(jì)從2003年下半年開始復(fù)蘇步伐明顯加速，另一方面隨著世界經(jīng)濟(jì)增長步伐的加快，全球電解鋁從供應(yīng)過剩開始向供應(yīng)缺口轉(zhuǎn)變。除了以上諸多因素之外，還有一個不容忽視的因素，就是美元的持續(xù)貶值。
美元
自2002年2月1日開始持續(xù)貶值，到2004年12月31日，已從當(dāng)時的120.51逐步下跌至80.42累計貶值43%。由于美元的持續(xù)貶值，致使倫鋁美元報價因美元貶值因素造成虛高400美元/噸。從1993年以來的美元指數(shù)與倫鋁走勢對比圖可以看出，美元指數(shù)與倫鋁走勢呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)。倫鋁價格與美元指數(shù)的加權(quán)平均比值應(yīng)保持在16一帶。18年以來倫鋁的平均價為在1620美元/噸一帶。
美元
繼續(xù)貶值面臨各國壓力，未來美元止跌回升將成主導(dǎo)趨勢。預(yù)計從2005年7月起，美元將進(jìn)入新一輪的升值周期，美元指數(shù)在經(jīng)過一年時間的逐步攀升之后，有望升至100附近。按照倫鋁價格與美元指數(shù)為16的加權(quán)平均比值，倫鋁價格最低可跌至1600美元一帶。結(jié)合倫鋁自身供求關(guān)系的影響，預(yù)計倫鋁價格回落到1700－1780美元附近較為合理。
美元持續(xù)貶值推動鋁價持續(xù)走高
2002年以來美元持續(xù)貶值，主要原因是美國不斷攀升的貿(mào)易赤字和財政赤字。布什政府對美元走軟采取默許態(tài)度，也進(jìn)一步加劇了美元貶值的步伐。
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指數(shù)自2002年1月25日開始快速下跌，到2004年12月31日美元指數(shù)已從當(dāng)時120.51的逐步下跌至80.45，累計跌幅達(dá)33.24%。其中美元兌歐元貶值幅度更大，達(dá)到57.55%，美元兌日元貶值幅度較小達(dá)24.20%。
由于倫鋁價格以美元結(jié)算，所以美元貶值將會造成同等價值的倫鋁用美元表示的價格要高于用其他貨幣表示的價格。如果美元長期持續(xù)貶值將會促使用美元報價的商品價格持續(xù)上揚(yáng)。
倫鋁從2003年10月開始走出長達(dá)2年的底部區(qū)域，開始進(jìn)入牛市行情。到今年3月從當(dāng)時的1440美元/噸逐步上升至2016美元/噸，累計升幅40%。這種持續(xù)一年零五個月的牛市行情受諸多因素的影響，一方面是美國經(jīng)濟(jì)從2003年下半年開始復(fù)蘇步伐明顯加速，另一方面隨著世界經(jīng)濟(jì)增長步伐的加快，全球電解鋁從供應(yīng)過剩開始向供應(yīng)缺口轉(zhuǎn)變。除了以上諸多因素之外，還有一個不容忽視的因素，就是美元的持續(xù)貶值。本文就專門探討美元未來走勢對倫鋁價格的影響。
美元走勢與倫鋁走勢呈現(xiàn)出明顯負(fù)相關(guān)
從1993年以來的美元指數(shù)與倫鋁走勢對比圖（圖一）可以看出，美元指數(shù)與倫鋁走勢呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)。其中最明顯的1994年2月11日美元指數(shù)從97.10逐步下跌，到1995年4月21日跌至80.05。同期倫鋁價格出現(xiàn)了明顯的暴漲行情，從1993年11月5日的最低點(diǎn)1037美元/噸開始持續(xù)快速上升，僅用一年多的時間，到1995年1月27日最高點(diǎn)2195美元/噸。這一期間倫鋁升幅達(dá)111%，而美元貶值達(dá)20%。
美元
從1995年4月份開始了長達(dá)6年的持續(xù)升值，其中美元指數(shù)從1995年4月21日的80.05開始逐步上升，到2001年7月6日最高一度到達(dá)121.02。而同期倫鋁價格自1995年1月27日的最高點(diǎn)2195美元/噸開始一路下滑，到1999年2月26日最低一度跌至1170一帶，隨后鋁價雖然有所上升，但長期下跌的格局并未發(fā)生變化。這一期間美元升值50%，倫鋁下跌47%。
從2002年2月開始，美元出現(xiàn)了持續(xù)貶值，美元指數(shù)從2002年2月1日的120.51開始持續(xù)下跌，到2004年12月31日跌至80.42。而同期倫鋁價格從1351美元/噸逐步上升至1970美元/噸一帶。這一時期美元貶值43.4%，倫鋁價格上升達(dá)52.8%。
根據(jù)以上幾次變化分析，除短期特殊的變化外，從中長期來看，美元升（貶）值的速度在不同的時期和倫鋁下跌（上升）的速度是基本相當(dāng)?shù)模涝邉菖c倫鋁價格呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)。其主要原因是由于期貨品種一般以美元計價，當(dāng)美元貶值的時候，以美元表示的商品價格相應(yīng)會升高。從1993年7月以來，倫鋁價格與美元指數(shù)的比例在10.8-27.4之間波動。1993年7月以來美元指數(shù)的加權(quán)平均點(diǎn)位在101附近，同期倫鋁的加權(quán)平均價格在1600美元/噸，因此可以算出倫鋁價格與美元指數(shù)的加權(quán)平均比值應(yīng)保持在16一帶。
2004年12月31日，美元指數(shù)跌至80.42，而同期倫鋁價格在1970美元/噸一帶，這一比值從2002年的2月10.82逐步擴(kuò)大到24.61。從2005年起，這一比值開始回落，到目前已跌至23.58，目前這一比值與倫鋁價格和美元指數(shù)的平均比值16仍有較大的回落空間。因此，倫鋁價格和美元指數(shù)的比值要回到16的平均比值，這就需要美元持續(xù)升值，倫鋁價格進(jìn)一步回落。
圖一：美元指數(shù)與倫敦三月鋁走勢比較對比圖 美元貶值因素致使倫鋁價格虛高
400
美元
/
噸
倫鋁自2003年10月走出底部，開始牛市行情，到2005年3月16日達(dá)2016美元/噸。這一價位已創(chuàng)出10年以來的新高，使得倫鋁從2003年10月的低價區(qū)進(jìn)入明顯的高價區(qū)。從1987年以來倫鋁的長期月線圖來看，倫鋁的波動區(qū)間很大，最大波動區(qū)間在1037-3190之間。通過加權(quán)平均計算，18年以來倫鋁的平均價為在1620美元/噸一帶。
倫鋁價格的高低還不能單從以美元的報價來看，這樣就忽略了美元升（貶）值因素對倫鋁造成的影響。如果我們折算成歐元和日元報價，那么目前倫鋁價格到底是多少呢？
由于歐元對美元的持續(xù)升值，導(dǎo)致以歐元報價的倫鋁上升幅度遠(yuǎn)低于以美元報價倫鋁的上升幅度。倫鋁從2002年10月7日從1284美元/噸開始逐步上揚(yáng)，到2005年3月7日最高到達(dá)2016美元/噸。累計升幅達(dá)57%。而同期歐元報價從1301歐元/噸上升到1523歐元/噸，累計升幅達(dá)17%。因此可以推算出2005年3月7日最高點(diǎn)2016美元/噸的價位，對于歐元區(qū)消費(fèi)者來說僅相當(dāng)于1502美元/噸的價格。這個價位相當(dāng)于倫鋁18年以來的中價區(qū)。也就是說由于美元兌歐元的貶值，致使倫鋁美元報價虛高500美元/噸
圖二：倫鋁美元和歐元報價對比圖
由于日元兌美元升值的幅度較小，所以日元報價的倫鋁價格上升的幅度只是略低于以美元報價倫鋁價格的上升幅度。倫鋁從2002年10月7日從1284美元/噸開始逐步上揚(yáng)，到2005年3月7日最高到達(dá)2016美元/噸。累計升幅達(dá)57%。而同期日元報價從158200日元/噸上升到209400日元/噸，累計升幅達(dá)32.36%。因此可以推算出2005年3月7日最高點(diǎn)2016美元/噸的價位，對于日本消費(fèi)者來說僅相當(dāng)于1699美元/噸的價格。這個價格在倫鋁的歷史價位中依然處于較高的價位。也就是說隨著美元兌日元的貶值，以美元報價的倫鋁價格虛高317美元。
圖三：倫鋁美元和日元報價對比圖
注：日元報價單位為100日元
因此可以初步得出結(jié)論：由于美元的貶值因素，盡管倫鋁以美元報價已創(chuàng)出了10年以來的新高，今年3月11日最高到達(dá)2016美元/噸。但對于歐元區(qū)的消費(fèi)者來說，鋁價仍然處于可接受的中價區(qū)，倫鋁報價虛高500美元/噸。對于日本的消費(fèi)商來講，倫鋁價格依然處于明顯偏高的價位區(qū)，鋁價虛高僅為317美元/噸。平均起來由于美元的貶值因素造成倫鋁美元報價虛高400美元/噸。
未來美元逐步升值促使鋁價高位回落
既然美元的走勢和倫鋁的走勢呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)，那么，只要能分析出美元下一步的走勢方向，倫鋁未來的走勢也就十分明確了。但下一步美元將如何運(yùn)行呢？是繼續(xù)貶值還是開始止跌回升呢？
隨著美元的持續(xù)貶值，已引起了世界各國的強(qiáng)烈不滿。同時美元在世界各國外匯儲備中的地位在不斷下降。如果美元貶值不止，將會使美國徹底放棄世界貨幣的地位，這是美國政府所不愿意看到的。
布什政府想通過美元貶值來達(dá)到減少貿(mào)易赤字的設(shè)想，從事實(shí)上看是失敗的。2002年美國貿(mào)易逆差4829億美元，2003年增加到5476億美元，2004年增加到6177億美元。
圖四：美元指數(shù)與美國財政赤字和貿(mào)易赤字對比 美國政府對美元持續(xù)貶值開始持默許態(tài)度，是想通過美元的貶值刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但從2003年下半年開始美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度明顯加快。美國政府支持美元貶值的初衷已經(jīng)不復(fù)存在。況且從2004年6月開始，美聯(lián)儲開始實(shí)行適度從緊的貨幣政策，到目前已連續(xù)7次升息。從目前美聯(lián)儲的表態(tài)中可以看出這種“慎重有序”的升息政策在相當(dāng)?shù)囊欢螘r間內(nèi)仍將持續(xù)。美國聯(lián)邦利率的逐步上升，必然增強(qiáng)美元的吸引力，進(jìn)而造成美元的升值。
至于美國巨額貿(mào)易赤字的問題，可以通過提高美元吸引力，使國外投資者大量購入美元資產(chǎn)，提高凈資金流入量來達(dá)到收支平衡。美國財政部今年3月15公布的報告顯示，1月國外投資者凈購入美國有價證券915億美元，高于前月的修正值607億美元，完全可以彌補(bǔ)當(dāng)月583億美元的貿(mào)易赤字。凈資金流入量為2003年5月來最大，明顯高于分析師預(yù)期的550-750億美元。
此外，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美元的持續(xù)貶值，將會引發(fā)美國的國內(nèi)通過膨脹，反過來也將會阻礙美國經(jīng)濟(jì)的增長。
就長期前景而言，美元匯率也不至于出現(xiàn)過度下跌，因?yàn)閰R率過度下跌也不符合美國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)利益。從當(dāng)前來看，布什政府已開始通過減少財政赤字來防止美元貶值。
從以上分析可以看出，美國通過美元貶值刺激經(jīng)濟(jì)增長的時代已經(jīng)結(jié)束。通過不斷升息一方面抑制經(jīng)濟(jì)的過快增長，另一方面促進(jìn)資本凈流入以抵消巨額貿(mào)易赤字，從而使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。美國政府也通過緊縮財政預(yù)算來進(jìn)一步降低財政赤字。這幾方面原因均對美元升值起到一定的刺激作用。因此，美元繼續(xù)貶值的空間已經(jīng)不大，隨時面臨觸底回升的局面。
圖五：美國聯(lián)邦基金利率與美元指數(shù)走勢對比圖 從美國聯(lián)邦基金利率與美元指數(shù)走勢對比圖可以看出，美元指數(shù)與聯(lián)邦基金利率呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)，但美元指數(shù)卻與聯(lián)邦基金的走勢有明顯的滯后期。這一滯后期有將近一年的時間。美聯(lián)儲從2004年6月30日開始第一次升息，到目前已經(jīng)連續(xù)7次升息，升息時間已達(dá)9個月，到今年6月30日正好為一年。也就是說美元從2005年7月起將進(jìn)入新一輪的升值周期。
圖
六
：美元指數(shù)與美國
GDP
增長率對比圖 從美元指數(shù)與美國GDP增長率的對比圖中可以看出，近年來美元指數(shù)與美國GDP增長率呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān)。進(jìn)入2005年以來，美國經(jīng)濟(jì)增長的步伐有所回落，但從目前的跡象以及大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)來看，2005年美國經(jīng)濟(jì)將依然保持平穩(wěn)增長，總體較2004年回落空間有限。所以可以預(yù)期，2005年7月開始的新一輪美元升值空間依然有限。
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七：美元指數(shù)走勢圖
從1993年以來的美元走勢圖來看，最低點(diǎn)在1995年4月21日80.05，之后開始了長達(dá)7年的升值行情。此次上升行情的特點(diǎn)是上升平穩(wěn)，時間周期較長，區(qū)間波動較大。2002年2月1日以后，美元指數(shù)從120.51開始持續(xù)下跌，到2004年12月31日跌至80.42。此次美元貶值的特點(diǎn)是時間較短，下跌力度較大。但從2004年2月中旬以后美元貶值的速度明顯減緩。盡管2004年12月31日的低點(diǎn)80.42還未創(chuàng)出新低，但已十分接近，從技術(shù)上大有構(gòu)成雙底的跡象。考慮到2002年2月以來的下跌力度較猛，現(xiàn)在從技術(shù)上還不能排除美元指數(shù)再創(chuàng)新低的可能，但可以肯定的是，美元指數(shù)向下的空間已經(jīng)不大，美元在繼續(xù)下跌的過程中，將會造成更強(qiáng)勁的反彈，近期構(gòu)筑底部的可能性較大，待底部構(gòu)成后，美元指數(shù)將面臨進(jìn)一步上升的走勢。
綜合以上各種因素，可以初步得出美元下一步的走勢，美元指數(shù)近期構(gòu)筑底部的可能性較大，且不排除再創(chuàng)新低的可能。結(jié)合美元升值一般滯后于美聯(lián)儲升息一年的時間，預(yù)計從2005年7月開始美元指數(shù)將進(jìn)入新一輪的上升周期。考慮到美國近一年來升息幅度較為溫和，今年美國經(jīng)濟(jì)增幅將有所放緩等諸多相關(guān)因素，預(yù)計美元升值的空間將受到一定限制，美元指數(shù)在經(jīng)過1年時間的逐步攀升之后，有望上升至100附近
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八：倫鋁長期月線圖根據(jù)美元走勢與倫鋁走勢呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，基本可以推出目前倫鋁正處于構(gòu)筑頭部的階段，盡管仍不排除再創(chuàng)新高的可能，但從今年下半年開始，鋁價回落的可能性非常大。如果美元指數(shù)在一年的時間內(nèi)上升至100，根據(jù)倫鋁價格與美元指數(shù)的加權(quán)平均比值為16左右，則可以推算出倫鋁價格最低可跌至1600美元一帶。由于2002年以來美元的持續(xù)貶值造成倫鋁價格平均虛高400美元/噸，美元指數(shù)回升到100就相當(dāng)于2002年以來美元的貶值程度削減了50%。因此可以判斷鋁價虛高將降至200美元/噸左右，相當(dāng)于倫鋁價格跌至1800美元/噸的價格。結(jié)合倫鋁自身供求關(guān)系的影響，對倫鋁價格進(jìn)行修正后，預(yù)計倫鋁價格回落到1700－1780美元附近較為合理。
（新華社經(jīng)濟(jì)分析師
）
（信息來源：中國五礦化工進(jìn)出口商會子站）
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