桂浩明：誰把大盤拖入千二以下

　　本周才過去了三個交易日，但滬市綜合指數已經連續創出了兩個近六年的新低，同時收盤指數也已經連續兩天低于1200點。顯然，市場在經過了短暫的整理以后，現在又開始了一輪新的下跌，而且這次下跌是以迭創新低為重要特征的。

　　包鋁沖擊？

　　對于大盤的下跌，應該說多數投資者都是有所準備的，事實上很多投資者對1200點的破位早有預期，這也就是為什么這個整數關位幾乎是在毫無抵抗的情況下無聲而破。但是，在股指破位以后，大盤尚未來得及喘息又加速下跌，并且不斷創出新低，這也許是人們所沒有想到的。這種局面的出現并非偶然，帶有市場面一些最新變化的影子，這些需要人們認真研究。

　　舉個簡單的例子，近日包頭鋁業公布了招股說明書，計劃公開發行14000萬股A股。對投資者來說，現在進行這種籌資幾個億的發行活動，本身算不上什么大事，即便市場再弱，它也不至于對大盤形成什么太大的沖擊。但問題在于，這家企業是從事電解鋁生產的，而人們記得很清楚，去年開展宏觀調控時，電解鋁和鋼鐵、水泥、房地產一起，都被列為重點。怎么一年過去了，電解鋁企業又能夠到資本市場來低成本籌集資金了？當然，站在包頭鋁業的角度，發行股票自有其道理，而且客觀來說也有其必要性。但問題在于，在投資者的眼光中，這樣一個產業發展受限制的公司，是否就是理想的投資品種呢？證券市場是進行資源優化配置、資金優化組合的場所，但是從某種角度上來說，包頭鋁業恐怕未必是一個理想的優化對象。

　　也許，這不過是一個個案。可是，包頭鋁業畢竟是今年到現在為止發行規模最大的一個股票，從它得以在弱市中順利獲準發行這件事情上，人們不能不感受到這個市場仍然沒有真正擺脫融資本位思維的桎梏。

　　有鑒于此，投資積極性必然會受到嚴重的挫傷。從滬深股市的實際情況來看，新股一般是比較容易受追捧的，而當新股也受到廣泛質疑，并且不能得到基本認同的時候，大盤必然會引起人們更多的擔憂，此時股市的下跌，可以說是一種必然的趨勢。

　　創新停滯？

　　封轉開實際上是一件早晚要做的事情，對于封轉開過程中所蘊含的豐厚利潤，市場也是看得非常清楚的。從金融創新的角度出發，適時地推進封轉開，有利于活躍市場、提高市場效率，糾正封閉式基金折價率過大的問題，可以說好處不少。當然，在封轉開過程中，也要避免可能出現的集中贖回所帶來的負面影響。現在的情況是，很多封閉式基金距離契約所規定的存續期還有不短的時間，在近兩三年內只有少數幾個小盤基金才會面臨存續期到期，需要進行封轉開的問題。既然如此，現在完全可以進行封轉開的積極探索。因為一方面它并不會導致贖回壓力在當前出現，另一方面則是給了市場一個明確的預期，有助于對封閉式基金價值的再發現，促使其股價的合理回歸。而這樣做的更大意義則在于，市場由此將大大提高對金融創新的認知度。

　　經驗證明，金融創新是推動市場擺脫低迷的重要動力。可是，這樣一件能夠達到多贏結果的事情，卻一直缺乏有關方面的支持。現在，包括QFII等在內的資金都在關注封轉開的問題，顯然通過封轉開的實踐，能夠給市場以正面的推動。而現在，對封轉開的不實傳言是進行了澄清，可是接下去呢？沒有了下一步的實際動作，封轉開題材也就只能再度被束之高閣。從這件事情中，投資者所體會到的，只能是進行金融創新太難。

　　由于金融創新的停滯，市場必然是缺乏活力的，這樣一來，即便還有做多的力量，也會因為找不到做多的契機只能放棄努力。1200點破了以后，幾無反彈，難道和這沒有關系嗎？

　　供求失衡？

　　股市低迷，在很大程度上和資金供求失衡是有密切關系的。今年以來，有關合規資金獲準入市的消息不斷，而在擴容方面則相對比較平靜，也因為這樣，市場上出現了上一波的反彈。但是，最近一段時間，人們從盤面上很難看到有大資金入市的動向，聯系到保險資金等合規資金申購新股沒有上限以及某個已經獲得創新資格的證券公司撤銷自營部門等信息，投資者不能不聯想到，現在恐怕并沒有多少資金在積極入市。

　　當然，資金入市的最終動力還是逐利，如果看不到明確的獲利空間，它們在場外旁觀也是可以理解的。在這種資金供應不足的情況下，要維持市場的基本穩定，很重要的一點就是同時要控制擴容的節奏，避免供求關系的繼續惡化。這個道理似乎很淺顯，但看來并沒有形成真正的共識。最近，先是有大型銀行股的發行傳聞，然后有以A+H模式發行大盤股的報道，最近還有H股計劃登陸A股市場的消息。總之，在市場極度疲弱，急需休養生息的背景下，擴容壓力卻是驟然加大。雖然，大家也都清楚，那些準備上市的公司質量還是不錯的，而且一個市場如果不擴容，也是沒有生命力的。可是，市場要能夠接納好公司的前提之一就是必須有足夠的資金，要承接股票的大規模擴容壓力，關鍵是做好股票與資金的雙向擴容。現在，只有股票的供給在不斷地擴大，而需求不僅不增甚至還在不斷萎縮。面對這樣的前景，投資者當然只能退避三舍。

　　多年來，證券市場的問題一直很多。從目前的情況來看，融資本位色彩的繼續加重、金融創新的止步不前以及雙向擴容機制沒有正常運作起來等，客觀上構成了股市持續下跌的新的內在因素。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　申銀萬國 桂浩明