|
華爾街上有一句名言：保護了最小投資人的利益，就是保護了所有投資人的利益。誰是中國資本市場的中小投資者？目前滬深兩市開戶數累計已達到7254萬戶，由于絕大多數投資者是在滬深兩市同時開戶，因此實際投資者數目約為3600萬。再考慮到絕大多數開戶以家庭為單位，因此可以不夸張地說，大部分城鎮居民都直接或間接是中國資本市場的中小投資者。
這些中小投資者的利益得到過有效保護嗎？從2001年以來，兩市流通市值共蒸發53.5%，投資者損失超過一萬億元人民幣，即便假定其中一半為中小投資者所承受，那么折算下來，平均每一個中小投資者在過去四年中每年就要損失5000元。如果不妥善保護中小投資者，那么很可能喪失活力的不僅僅是滬深股市，甚至是社會和諧本身。
我們需要怎樣的投資者補償機制？目前投資者賠償基金的運作模式可分為兩種：一種是獨立模式，即成立獨立的投資者賠償(或保護)公司，由其負責投資者賠償基金的日常運作；另一種是附屬模式，即由證券交易所或證券業協會等自律性組織發起成立賠償基金，并負責基金的日常運作。我們建議采用前一種補償基金模式。應修改《證券法》，要求凡在中國境內注冊的證券經紀商、自營商以及滬深證券交易所的會員成為投資者保護基金的會員，但是該基金的財務核算完全獨立。
我們如何管理投資者保護基金？美國投資者補償基金SIPC的基本架構是這樣的：董事會由7位董事構成。其中5位董事經參議院批準由美國總統委任。在這5位董事中，3位來自證券行業，2位來自于社會公眾。另外2位董事分別由美國財政部長以及聯邦儲備委員會指派，董事會的主席和副主席由總統從社會公眾董事中任命。SIPC共有員工28位，擔負了所有與會員清算、邀請受托人及其律師和會計師、檢查索賠要求、審計財產分配等相關事宜。我們認為這種治理結構在中國完全可以承襲。
我們如何籌措投資者保護基金？美國SIPC的資金來源之一是基金會員經營毛利的5‰，這部分的繳費及其投資利潤是建立投資者保護基金的基礎；之二是SIPC還可以在緊急情況下，向美國聯邦儲備系統和財政部各借入10億美元。我們認為，中國證券投資者保護基金的融資來源更為復雜一些。目前中國投資者保護基金的來源，主要是滬深股市認購資金凍結時的利息收入，但這遠遠不夠，還需要開辟新的途徑。盡管從2002年以來，中國券商已經陷入行業整體虧損，但券商仍應該強制加入投資者保護基金并交納相應費用。考慮到券商無力支付的現實，可以逐步調低券商的營業稅，并改對營業全額征稅為按照凈額征稅，在調降營業稅的同時，將部分營業稅收入轉移至投資者保護基金。將目前稅率為1‰的印花稅收入撥出一半，轉移到投資者保護基金，這相當于對交易印花稅單向收費。目前對國有股和法人股的所得不征稅，只對流通股股利所得征稅，這是極其不正常的，應對非流通股的資本利得征稅，并全額撥入投資者保護基金，甚至可以考慮從非流通股資產中強行撥出部分資產作為投資者保護基金。另外，人民銀行和財政部可考慮對投資者保護基金提供緊急救助額度。
我們運用投資者保護基金保護誰的利益？中國證券投資者保護基金應優先考慮滬深股市流通股中小股東或基金持有人的利益，可以效仿SIPC機制，將和券商倒閉密切相關的股東、董事、經理等過失方排除在受償對象之外，以降低道德風險。此外，還應該將非流通股股東全體排除在投資補償之外。
我們如何合理運用投資者保護基金？這需要多層次的考慮。投資者保護基金不能避免資本市場的崩潰，但能保證投資者信心不會突然之間全然崩潰。因此，第一層次是證券監管當局應將出現風險的券商所代理的顧客賬戶轉移到監管當局設立的特別清算賬戶中，避免券商做小委托理財賬戶的虧損，做大挪用客戶保證金的行為；第二層次是監管當局在條件適宜時應該促使券商建立專門的緩沖基金賬戶，作為投資者賠償的備付金；第三層次才是動用證券投資者保護基金本身。上海證券報北京師范大學金融研究中心教授、博導鐘偉
| 
