經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊帆稱人民幣應(yīng)該升值且不會打擊出口(2)

加息并不能緩解通貨膨脹

　　人民幣升值期，其實從1994年已經(jīng)開始，但反對升值的聲音一直非常強大。

　　1994----1997年為第一時期，因國內(nèi)通貨膨脹，外經(jīng)貿(mào)專家紛紛出面，以相對購買力平價理論為依托，堅決主張人民幣貶值。他們實際代表了計劃經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)的殘余：國內(nèi)出口集團(tuán)的利益。此次干預(yù)政策失敗以后，匯率決定權(quán)就從外貿(mào)口轉(zhuǎn)移到人民銀行，從出口利益轉(zhuǎn)向國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡的考慮。

　　1997---2000年，亞洲金融危機加劇了人民幣貶值預(yù)期，國內(nèi)外輿論以“自由主義經(jīng)濟(jì)理念”，反對中國政府的穩(wěn)定匯率與香港政府的托市政策。中國政府沒有接受他們的意見，人民幣不貶值與香港托市成功，中國發(fā)揮了穩(wěn)定亞洲與世界經(jīng)濟(jì)的積極作用。當(dāng)時國內(nèi)通貨緊縮促進(jìn)了出口，抵消了周邊國家貶值的影響。

　　2001年以來升值呼聲越來越高，產(chǎn)生嚴(yán)重升值預(yù)期，巨額國際投機資本聚集于香港，或曲折進(jìn)入國內(nèi)購買廉價人民幣資產(chǎn)，等待人民幣升值。境外聲音主要是日本美國政府，國際部分金融機構(gòu)及產(chǎn)業(yè)組織。美國在受挫之后，把要求人民幣升值，變?yōu)橐�求匯率機制更具彈性，表面具有市場理念，實際仍舊是壓迫人民幣升值，因為低估不改變，擴大浮動只能使人民幣馬上升值到上限，不斷擴大就不斷升值。在升值20%以前，人民幣是浮動不起來的。中國政府一再宣布人民幣不升值以圖打消升值預(yù)期，事實上，中國出口僅占世界百分之五，不可能產(chǎn)生那么大影響。

　　被譽為“歐元之父”、主張固定匯率的蒙代爾認(rèn)為，中國出口的強大競爭力源自其勞動力價格優(yōu)勢，和人民幣匯率無關(guān)，允許人民幣升值無助于緩和世界貿(mào)易不平衡，只會讓投資昂貴，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩。 人民幣升值須具備三個前提條件：可自由兌換、國際收支平衡、全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。目前這些條件都不具備，銀行不良貸款、國企改革沒有解決，不可能放開匯率。蒙代爾認(rèn)為升值對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生六大影響：打擊出口，加大通貨緊縮，減少外商直接投資，降低企業(yè)利潤，增大就業(yè)壓力，增加財政赤字和銀行壞賬，影響貨幣政策穩(wěn)定。

　　中國銀行界存在強硬的反對升值意見，根據(jù)是：由于銀行呆帳等深層次原因，政府將被迫發(fā)行越來越多的基礎(chǔ)貨幣以緩解各種問題，通貨膨脹不可避免。目前雖有升值壓力，也應(yīng)堅持不升。政府兩年以來使用一攬子措施化解人民幣升值壓力，包括：出臺QFII，研究QDII，支持企業(yè)國外投資，允許外資企業(yè)國內(nèi)融資，允許國際金融機構(gòu)發(fā)人民幣債券，允許跨國公司集中操作外匯資源， 提高個人出國換匯限額標(biāo)準(zhǔn)，放寬出境攜帶外匯限制，移民非居民國內(nèi)資產(chǎn)可兌換匯出，放寬經(jīng)常項目下企業(yè)開立外匯賬戶及管理，降低出口退稅率等。

　　楊帆指出，上述宣言與政策沒有能夠扭轉(zhuǎn)升值預(yù)期。2004年10月人民銀行隨美圓加息開始提高人民幣利率，其政策含義仍舊是：在升值與升息之間首選升息。但社會上拋售美圓更強烈，現(xiàn)在把美圓換成人民幣可獲得較高利息。加息并不能緩解通貨膨脹，反而打擊房地產(chǎn)和股市，有可能使中國經(jīng)濟(jì)走向停滯膨脹。國內(nèi)通貨膨脹已從需求拉動轉(zhuǎn)為成本推動，現(xiàn)在將人民幣升值可降低進(jìn)口品價格和國內(nèi)物價。因此加息不能代替升值。

　　匯率問題實質(zhì)是水平長期低估應(yīng)該調(diào)整，而不是機制改革，擴大浮動是沒有爭議的，但也沒有什么實質(zhì)性作用，浮動會成為單邊浮動升值，并進(jìn)一步加劇升值預(yù)期。因此首先不能回避的，就是人民幣升值或者不升值的理論依據(jù)。特別是研究可貿(mào)易品和貿(mào)易品價格的雙重運動，深入發(fā)掘人民幣升值壓力的來源。

　　人民幣升值的三種方案

　　當(dāng)然，人民幣是否應(yīng)該升值，還得權(quán)衡利弊。

　　“這就應(yīng)該深入研究升值與不升值的利與弊，人民幣匯率長期低估產(chǎn)生升值壓力。”楊帆在得出人民幣升值的同時，也做了深入地研究，“升值預(yù)期誘導(dǎo)投機資本大量進(jìn)入中國購買廉價人民幣資產(chǎn)。國家為維持匯率不變不得不收購?fù)鈪R，形成特殊的資本循環(huán)與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡。在中國大量進(jìn)口能源資源與技術(shù)設(shè)備階段，在目前中國面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通貨膨脹的兩難選擇中，應(yīng)該研究人民幣升值的可能性。”

　　他在報告中建議，人民幣升值有三種辦法：第一種，一次性超額升值后擴大匯率浮動范圍，以消除升值預(yù)期。第二種，改變?nèi)嗣駧哦ㄖ祷�礎(chǔ)與一籃子貨幣掛鉤，把人民幣名義匯率與實際有效匯率并軌，靠近均衡匯率，這意味著人民幣對美元一次性升值15%。第三種最為實際，繼續(xù)與美元掛鉤，先升值10%，再擴大浮動到3-5%，估計人民幣會連續(xù)升值2—3年，大約20-30%，然后穩(wěn)定下來。這種辦法對企業(yè)和沖擊小，風(fēng)險是小幅度升值期間會強化升值預(yù)期，我們只能承擔(dān)這一風(fēng)險，并依靠外匯管制控制投機資本進(jìn)入。

　　但“最大風(fēng)險在升值預(yù)期而不在升值本身，這就需要一系列的應(yīng)對措施。”楊帆教授認(rèn)為。

　　重化工業(yè)化時期大量進(jìn)口資源技術(shù)，貨幣升值首先可以降低進(jìn)口成本，緩解通 貨膨脹，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，因此不會打擊出口，不會擴大貿(mào)易逆差，可以改善貿(mào)易條件，提高人民幣資產(chǎn)價值。如果升值，應(yīng)采取系統(tǒng)對策，使中國經(jīng)濟(jì)接近穩(wěn)定的國內(nèi)外平衡。

　　3年左右的升值期可容忍年200---300億美圓貿(mào)易順差，400億美圓經(jīng)常項目逆差。勞動密集型產(chǎn)品出口可能受到影響，但總體出口額不會下降，只是增長率會減慢。出口退稅不能削弱，可在升值期加速技術(shù)升級。

　　進(jìn)口增長率超過出口增長率是由于經(jīng)濟(jì)高速增長和重化工業(yè)化。中國作為資源進(jìn)口大國，貨幣升值可降低進(jìn)口價格，國家應(yīng)有能力集中進(jìn)口石油、糧食、礦砂、生產(chǎn)資料和技術(shù)設(shè)備，限制進(jìn)口奢侈消費品，則人民幣升值不會擴大反而縮小貿(mào)易逆差。

　　升值意味著人民幣資產(chǎn)價值提高，擁有人民幣資產(chǎn)的人因此受益，中國收入和資產(chǎn)占有程度非常不平均，升值會惡化收入分配，繼續(xù)擴大財產(chǎn)占有的不平均。因此需要國家調(diào)節(jié)，征收財產(chǎn)稅，遺產(chǎn)稅和所得稅。

　　目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨高速增長與通貨膨脹矛盾，爭論極大，是升值好機會。貨幣對外幣升值意味著國內(nèi)通貨緊縮，是通貨膨脹的天然克星。特別是中國不得不大量進(jìn)口國際資源能源，輸入國際通貨膨脹，人民幣升值可遏止物價上升，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。2003年突然出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長和通貨膨脹，給人民幣以升值機遇，避免出現(xiàn)升值與通貨緊縮惡性循環(huán)。

　　楊帆認(rèn)為，借此機會實現(xiàn)新的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，值得認(rèn)真考慮。同時也是考驗決策的魄力與政策配套的跟進(jìn)效率。相反，害怕承擔(dān)升值期間的風(fēng)險和不確定性，“以不變應(yīng)萬變”，消極等待國內(nèi)通貨膨脹，不能以升值克服通貨膨脹；減少出口退稅放慢技術(shù)進(jìn)步速度而不是促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步；長期低估人民幣，會惡化貿(mào)易條件造成國民福利損失；把人民幣資產(chǎn)廉價賣給國際資本；大量進(jìn)口資源能源技術(shù)時期維持低匯率，損失巨大。我們應(yīng)主動迎接和克服風(fēng)險，這需要一系列配套政策如收入分配，控制奢侈品進(jìn)口，控制泡沫經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)升級等。

　　楊帆擔(dān)心的是，如果說還有什么認(rèn)識問題沒有解決，就是不要急于把人民幣自由兌換。“三元定理”說貨幣自由兌換，獨立貨幣政策，固定匯率不能兼得。如把自由兌換作為前提，后兩者就無法兼得。維持固定匯率并且不升值，國內(nèi)貨幣政策就無法獨立；放棄固定匯率任其浮動，必引起人民幣大幅度升值和波動。現(xiàn)在的政策選擇是：是在升值期不實行自由兌換，嚴(yán)格管制投機資本，還是不升值，利用升值預(yù)期實現(xiàn)完全自由兌換。

　　擴大匯率浮動范圍是可以的，但必須明確，在匯率水平嚴(yán)重偏低時會出現(xiàn)單邊升值，不斷擴大浮動幅度成為升值的形式，加強人民幣升值預(yù)期，引起投機資本大舉進(jìn)入。此時放棄外匯管制，宣布人民幣自由兌換是不可能的。人民幣完全自由兌換只能放到最后，那就是人民幣匯率接近均衡水平，國內(nèi)各項改革基本完成，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好且穩(wěn)定時，才能實現(xiàn)。如果我們能夠真正清醒地看到，目前40多項資本管制措施，能放開的基本都在放開，不能放開的也難以馬上放開，資本項目完全自由兌換數(shù)年之內(nèi)不能實現(xiàn)，可以考慮實行浮動升值，控制國內(nèi)通貨膨脹的政策選擇。

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