倫敦證交所的亞洲戰略

　 中國已經與印度、俄羅斯一起，成為倫敦證交所列出的最重要的三大海外市場，尤其是中國私營企業，被看作是倫敦證交所創業板游說的主要目標。在香港設立辦事處之后，隨著中國業務的不斷拓展，將來倫敦證交所還可能在中國內地設立分支機構

　　文｜蔣蘊 發自倫敦

　　克拉拉弗絲(Clara Furse)，顯然不滿意此前在遠東的腳步，這位從二十幾歲起就在歐洲銀行業打拼的女性，正在加緊向中國內地推介她身后的“東家”——倫敦證券交易所。

　　10月25日，在香港國際金融中心二期58層，倫敦證交所開設了首個亞太區辦事處。10月26日，倫敦證交所主席克里斯史密斯(Chris Gibson-Smith)隨倫敦金融城市長付博德訪問深圳。

　　同月，中國國際航空公司(Air China)宣布，目前已排除了紐約上市的可能性，正考慮把倫敦作為香港之后的第二個上市地點。這使得它很有可能成為四年來首次在倫敦主要市場掛牌上市的第一家中國公司。再早一些，今年1月，克拉拉弗絲在與上海證券交易所的合作諒解備忘錄上簽上自己的名字，以倫敦證券交易所首席執行官的身份。

　　最“國際化”的交易所

　　這一回，英美兩國的證券交易所，在中國市場上開始了實實在在的“爭奪”，圍繞著預期中的中國公司今后幾年潮水般的海外首次公開上市。

　　按理來說，倫敦證交所不應該忽視這樣一塊巨大的市場，因為它本身就以“國際化”著名，是全球金融市場中外國公司上市最多的交易所。英國的GDP40%來自金融服務業，這其中又有很大一部分來自海外的金融運作和海外金融服務。但事實就是，長時間以來，中國內地企業若想海外上市，首選之地就是香港，其次是紐約。此前已有超過20家中國公司在紐約上市，而在倫敦上市的只有6家。

　　在倫敦上市的6家中國公司，分別是大唐電力、江西銅業、東南電力、中國石化、滬甬高速和鎮海煉化。其中，前5家在主板上市。1997 年3 月21 日，大唐電力發行H 股約14.31億股，分別在香港及倫敦上市，籌集資金約37 億元人民幣。成為第一家在香港上市的中國電力企業，同時也是第一家在倫敦上市的中國企業。

　　作為主板市場的倫敦證券交易所，最早可以追溯到18世紀后期。英國的第一個證券交易所，當時就是在倫敦柴思胡同的約那森咖啡館里成立的，是今天的倫敦證券交易所的前身。正式成立于1801年的倫敦證券交易所，現在既是一個證券交易市場、也是惟一法定上市資格審批機構，具有對上市公司資格進行審核的管理職能。

　　2003年全球國際股票交易額里，納斯達克占11%；紐約證券交易所占23%；倫敦則占45%。根據倫敦證交所提供的報告，截至今年9月，總共有1473家英國公司在此掛牌交易，總市值為13868億英鎊，同時還有356家外國公司，總市值19006億英鎊。此外還有一個技術板市場(techmark)，總共有167家公司，市值2754億英鎊。

　　倫敦證交所還負責經營英國的AIM市場(Alternative Investment Market)，這是為英國國內及海外初創的高成長型公司所提供的一個全國性市場，當時是歐洲第一家二板市場。被稱為英國的“納斯達克”的AIM市場，是很多公司步入主板市場的第一步。自1995年6月19日創立以來，到今年9月，上市公司的總數達到了936家，總市值為255億英鎊，技術類公司在其中占主導。

　　可是更多的中國人只知道NASDAQ，而對AIM所知甚少。目前亞太地區在倫敦證交所上市最多的國家，主要是日本、韓國和印度。日本和中國香港分別有23家和20家公司在倫敦證交所主板市場上市，中國臺灣也有11家公司名列其中。

　　當香港和紐約證交所的官員們定期來中國主持座談會、舉辦研討會、接受媒體采訪和對中國企業進行培訓時，很長一段時間，倫敦證交所一直很少在中國內地進行公關宣傳。祝曉健，這位倫敦證交所的現任亞太區業務拓展總裁也公開承認，之前“推廣不力”，“沒有意識到中國的重要性”。

　　而在美國上市的成本要高于倫敦，“倫敦市場的最高上市費用約為19萬美元，大大低于紐約的標準，”祝曉健說，“倫敦的最高年費約為3萬美元，紐約市場則為50萬美元。”一般來說，創業板上市公司支付給證交所的上市費用只要4000英鎊。而按平均水平計算，其他需要支付給中介機構的費用大概占融資金額的3%?4%。而在創業板上市的話，這個比例會大一些，大概是10%，因為在創業板上市融資額相對要小一些，而需要支付的中介費用卻是相對固定的。

　　在安然和世通丑聞之后，美國《薩班斯-奧克斯利法案》(Sarbanes-Oxley Act)在公司治理方面提出的要求更加嚴格。這個時候，倫敦證交所希望，把自己作為比紐約主板市場和納斯達克市場成本更低、負擔較少的替代選擇，以此來擴大在倫敦上市的中國企業隊伍。

　　二板市場注重企業成長性

　　早在今年年初的時候，當中國最大的基建集團之一首創集團(Capital Group)宣布，計劃將部分業務在倫敦上市時，還引起了很多人的不解。該公司負責人后來解釋表示，之所以不選擇在香港或是紐約上市，是因為歐洲投資者更喜歡公用事業及其他基礎設施類股票。

　　處于資本分配機制初級階段的中國公司，缺乏繼續成長的資金支持已經成為最大的問題。這個時候，克拉拉弗絲不愿意再次放棄這樣的機會。于是近一年多來，倫敦證交所的高層人士，紛紛在多種場合公開表示歡迎中國企業到倫敦上市融資。中國已經與印度、俄羅斯一起，成為倫敦證交所列出的最重要的三大海外市場，尤其是中國私營企業，被看作是倫敦證交所創業板游說的主要目標。

　　巴克萊中國ETF——這是在10月8日，巴克萊國際投資公司(Barclays Global Investors)在倫敦證交所推出的第一只專門跟蹤中國公司的ETF，其跟蹤的新華富時指數，包含了25只在香港或上海證券交易所掛牌的中國公司�！皞惗刈C交所的投資者，無論是機構投資者還是中小投資者，對中國公司都非常感興趣。”倫敦證券交易所創業板管理委員會委員兼國際業務拓展部總監特蕾西皮爾斯說。

　　相對于美國股票市場是機構投資者和個人投資者各占一半的情況，在歐洲市場上，80%是機構投資者，只有20%是個人投資者。所以讓倫敦方面有信心的是，如果一個中國公司在尋找另外一個市場的時候，肯定會找一個機構投資者眾多的市場，這就是歐洲市場的優勢。

　　現在，倫敦市場的創業板AIM的重心，已經移向中國，特別歡迎中國新興和高增長中小企業。其國際主板市場，則主要考慮中國電力、煤礦、石化、紡織、高速公路、有色金屬等重點景氣行業的國有及民營大中型企業。擁有巨額資金的海外投資者，也希望分享中國企業的利潤。

　　為了吸引更多的海外企業，倫敦證交所的二板市場主動將門檻降低，放寬上市的標準。無需提供三年業績，沒有最低市值限制，也無需倫敦證券交易所直接審核，只需上市保薦人審慎保薦，公告無異議即可上市交易。這些靈活的上市程序，更大程度上是為了吸引業績歷史比較短的成長型企業。“我們只看企業的成長性�！� 祝曉健說，在所有的世界大型交易所里，只有倫敦證券交易所是不要求公司贏利的，只要求公司三年的業績，也就是說，三年內公司要有進賬，至于進賬以后是贏利還是虧損沒關系。

　　在過去的5年，在倫敦的中國上市公司成交量增加了140%。去年一年，中國上市公司的成交量增加了60%，股價上漲了93%。

　　倫敦式“游戲規則”

　　倫敦證交所的市場推廣人，是這樣告訴中國公司的：如果一個公司是在上交所上市，它的公司治理結構對海外投資者還不太有說服力，但如果它在倫敦證券交易所上市，投資者則會非常愿意對它進行投資。上市對于公司來說是一個新起點，意味著公司在治理結構和經營方面要有新發展。

　　海外上市，既是一個符合國際標準的過程，也是一個與國際標準磨合的過程。拿AIM市場來說，雖然AIM對有意上市的公司不帶任何入市條件，但并不等于放棄監管。它要求上市公司在掛牌上市前必須確定或指派熟悉證券業務的顧問，由顧問來協助公司辦理加入二板市場的程序和履行AIM市場對上市公司的有關要求。上市公司還須委派和確定進行證券交易的經紀人，同時此人必須是倫敦證券交易所的成員。

　　AIM市場對包括公司董事會成員在內的股份擁有者專門制定了標準法規。例如，該法規明文規定，董事會成員在發表公司年度報告前兩個月不能參與本公司股票的交易活動；如上市公司的主體業務經營不到兩年，公司董事和擁有1%以上股份的職工從股票掛牌上市之日起一年內不得出售其股權。

　　上市公司在向AIM市場提出上市申請時，還必須公布自己過往的“劣績”。即提交一份“招股說明”及董事會全體人員過去5年在公司的履職報告，內容包括尚未履約的法院判決、破產和遭清算情況以及受公眾和監管機構的抨擊等。

　　一旦公司在倫敦證交所上市，證交所會建議其制定一整套投資者關系管理戰略，指導公司進行投資者關系管理。證交所會不定期地組織路演，讓公司高管與投資者直接對話�！肮�司想知道每個月，都有誰投資它的股票，有什么變化；或者10個新的買主和賣主是誰，10個交易最活躍的是誰，我們都可以做�！� 祝曉健說，“倫敦證交所采取的措施，是可以使海外公司被倫敦投資者熟悉，保持這些海外公司證券的流動性�！�

　　向中國內地滲透

　　佩特諾斯特廣場(Paternoster Square)10號，在倫敦圣保羅大教堂北側。今年7月27日那天，倫敦證券交易所正式搬遷到了位于此地的新大樓。當天，女王伊麗莎白二世親自前往，并主持了開盤儀式。先前的倫敦證券交易所大樓，坐落于倫敦索萊得尼德大街(Threadneedle Street)，那里又叫老波德大街(Old Board)。在同一條街上，坐落著被譽為“索萊得尼德老婦人”的英格蘭銀行(Bank of England)。

　　在倫敦證交所的新大樓里，最有特色的是一些白色的圓球，它們可以由電腦控制升上落下。據說在交易所每天開盤和收盤的時候，這些圓球都會以這樣的方式，來表現當天股市的變化。 入駐新樓的這一天，另一個主角是克拉拉弗絲。當2001年1月她走馬上任的時候，打破了200多年這個位置上男性的壟斷地位。在就職儀式上，她只是簡單地說了一句：“以前我從來沒有經歷過這樣一天�！�

　　現在看來，從那時起，她就在醞釀倫敦證交所的全球公關戰略。當年12月，她親率部下到印度宣傳。同時，另外一隊人馬則飛往日本、韓國、澳大利亞，進行市場推廣。2002年2月初，倫敦證交所的高層訪問中國，在鼓勵中國企業到倫敦證交所上市的同時，還特別表示歡迎中國的民營企業到倫敦上市。

　　眼下，倫敦證交所正在與全球排名第8的香港聯交所洽談協作，計劃在這兩個市場上市的公司使用單一招股說明書，因為香港地區的上市規則和公司治理標準與英國類似。同時，在香港設立辦事處之后，特蕾西皮爾斯說，隨著中國業務的不斷拓展，將來倫敦證交所還可能在中國內地設立分支機構。

　　目前，全球1/3外匯交易發生在倫敦，倫敦金融城的國際銀行業務幾乎是紐約和東京的總和。在英國，有100萬人從事金融服務業，僅倫敦金融城就有50多萬金融專業人才，服務于銀行、保險、投資公司、會計師事務所、律師事務所、咨詢公司等各個領域。反映倫敦證交所股票行情的金融時報指數(FTSE)，是國際上最權威的股價指數之一。

　　“對那些處于成長期當中，渴望吸引國際資本的中國公司和其他亞洲國家的公司來說，我們相信，作為國際金融業中心的倫敦，就是他們的家�！痹趥惗刈C券交易所香港辦事處的成立儀式上，克里斯史密斯這樣說。