中國人民銀行副行長蘇寧論壇中講話全文

　　主持人：現(xiàn)在我們請中國人民銀行副行長蘇寧先生講演。蘇寧先生曾經(jīng)在國際計(jì)委、國家信息中心、國務(wù)院研究室、全國人大工作委員會、中國人民銀行工作，在財(cái)政金融方面研究頗深。蘇寧行業(yè)講的是繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。

　　中國人民銀行副行長蘇寧：

　　謝謝主席先生。剛才德水局長做了一個(gè)非常精采的發(fā)言，全面闡述了今年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，這次宏觀調(diào)控的起因，調(diào)控的重大措施，和對調(diào)控的認(rèn)識。我想我的發(fā)言就幾個(gè)重要的問題做一個(gè)說明，也對德水局長發(fā)言的一個(gè)補(bǔ)充。

　　經(jīng)過幾年的努力我們克服亞洲金融危機(jī)以來，通貨緊縮趨勢的影響。經(jīng)濟(jì)走向快速發(fā)展的道路。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)生活中有一些新的矛盾和問題，突出表現(xiàn)在農(nóng)業(yè)，特別是糧食生產(chǎn)的問題比較嚴(yán)重，固定資產(chǎn)投資增長不猛，必須行業(yè)和地區(qū)盲目投資，低水平重復(fù)建設(shè)比較嚴(yán)重。黨中央國務(wù)院審時(shí)度勢，及時(shí)采取措施和加強(qiáng)改善宏觀調(diào)控，決策果斷，措施到位部署及時(shí)，經(jīng)過全國上下的努力，宏觀調(diào)控已經(jīng)初見成效，國內(nèi)生產(chǎn)總值繼續(xù)保持快速增長，農(nóng)業(yè)和農(nóng)民收入出現(xiàn)多年未好形勢固定資產(chǎn)投資明顯回落。財(cái)政收入增幅較大，貨幣信貸逐漸得到重視。整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)正在向著宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)發(fā)展，國民經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行情況是好的。

　　目前，有兩個(gè)問題值得引起我們高度的關(guān)注。

　　第一及固定資產(chǎn)投資占GDP的比例過高，有可能造成經(jīng)濟(jì)和金融的不可持續(xù)性。固定資產(chǎn)投資占GDP的比重從2000年的36.8%，提高到2003面的47.4%，今年前三季度是48.4%，全年可能達(dá)到50%以上。投資率這樣高，究竟能不能持久，不少地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)坦言，消費(fèi)上不去，只有靠投資來拉動經(jīng)濟(jì)的增長。投資率高似乎是天經(jīng)地義，但是我們應(yīng)該看到，對經(jīng)濟(jì)增長而言，投資具有兩重性。一方面會形成對當(dāng)期投資品的需求，促進(jìn)當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面會形成未來新的生產(chǎn)能力，支持未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。投資對經(jīng)濟(jì)增長的作用不是無限的，他必須對投資品作用和未來的市場增長相適應(yīng)。如果投資增長速度超過投資品供應(yīng)的市場，在當(dāng)期會造成通貨膨脹。這在歷史上都有例子。1993年固定資產(chǎn)投資膨脹，投資增長速度高達(dá)61.8%，投資品供不應(yīng)求，生產(chǎn)資料價(jià)格迅速上漲。當(dāng)年剛才的價(jià)格上漲72.4%，已經(jīng)超過了投資增長速度。另一方面，生產(chǎn)能力的迅速擴(kuò)張，又造成以后幾年產(chǎn)品供大于求。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，1995年煉鋼生產(chǎn)能力的利用率只有56.2%，產(chǎn)品的供大于求成為1998年以后經(jīng)濟(jì)增長速度下滑一個(gè)十分重要的原因。一段時(shí)間固定資產(chǎn)投資率過高，固定資產(chǎn)投資的過快增長必然帶來另一段時(shí)間固定資產(chǎn)投資率的下降和固定資產(chǎn)投資增長速度的下降。1993年固定資產(chǎn)投資增幅逐年下降，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)我國固定資產(chǎn)投資增長速度已經(jīng)下降到8.8%，投資增長速度的下降將進(jìn)一步減緩最終需求的增長，使供求缺口擴(kuò)大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的下滑，形成經(jīng)濟(jì)大起大落，為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大損失，歷史的教訓(xùn)不能不引起我們的高度重視。

　　從資金角度看，過高的投資率也是不可持續(xù)的，固定資產(chǎn)投資的資金無非來自企業(yè)投資者、印痕和財(cái)政。企業(yè)和個(gè)人投資要求合理的回報(bào)，銀行貸款必須償還，過渡投資一旦形成的生產(chǎn)能力，大大超過實(shí)際需求，產(chǎn)品銷不出去，企業(yè)的資金鏈就會斷裂，銀行貸款就會成為不良貸款。產(chǎn)品供大于求，還會導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的下降，產(chǎn)品即便可以銷售出去，也很難達(dá)到預(yù)期的回報(bào)。特別在投資過熱時(shí)期上的項(xiàng)目，由于設(shè)備和建材價(jià)格的大幅度上升，會造成投產(chǎn)以后財(cái)務(wù)成本大大高于正常時(shí)間建設(shè)項(xiàng)目的成本。比如說，四百多元一噸剛才建成的項(xiàng)目，其財(cái)務(wù)成本是無法和2千到3千塊錢一噸剛才建成的項(xiàng)目財(cái)政成本相比。從我們調(diào)查的情況來看，一些企業(yè)在上一輪經(jīng)濟(jì)過熱，高物價(jià)時(shí)期建設(shè)的廠房設(shè)備，至今仍然對企業(yè)財(cái)務(wù)有不利的影響，更不用說如果以投資過熱時(shí)的高物價(jià)，測算未來的投資回報(bào)，更會造成判斷的失誤。我們不可以以為現(xiàn)在企業(yè)利用率的大幅度上升，就意味著企業(yè)未來的高投資回報(bào)率。今年以來，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明顯好轉(zhuǎn)，利潤上升，這是事實(shí)，但也應(yīng)該看到，投資過熱形成經(jīng)濟(jì)過熱，往往是企業(yè)利潤增長最快的時(shí)期。1992年，獨(dú)立核算工業(yè)企業(yè)增長速度達(dá)到336%，1994年以后企業(yè)利潤增幅一路下滑，1996年為負(fù)增長8.9%。大量銀行不良貸款的形成，都和投資膨脹、經(jīng)濟(jì)過熱有關(guān)，這個(gè)教訓(xùn)我們千萬不要忘記。在固定資產(chǎn)的投資的資金來源種，財(cái)政資金不用償還的，但是我們究竟有我少財(cái)政資金搞政策。近幾年中央財(cái)政資金增長很快，但是支出增長也很快，搞建設(shè)還是靠發(fā)行國債打赤子。有不少地方是吃飯財(cái)政，搞建設(shè)一是靠貸款，二是靠土地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來在不斷加速的成為建設(shè)投資中，銀行貸款的比例不斷提高，今年上半年已經(jīng)達(dá)到47%，就是接近一半。如果考慮到自籌等其他融資方式中，還有相當(dāng)一部分資金間接來自銀行貸款，那么銀行貸款在成為建設(shè)資金中實(shí)際的比重還會更高。今年上半年全國銀行城市建設(shè)貸款增長42.9%，其中投向沒有收益的城市基礎(chǔ)建設(shè)貸款占到43%，這些錢將來只有靠財(cái)政來償還。現(xiàn)在，地方政府通過各種方式，例如成立城市建設(shè)項(xiàng)目公司，利用銀行貸款搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，成為一個(gè)很流行的方式。這樣做，實(shí)際上是繞開對地方政府的限制，形成巨額隱性財(cái)政赤字。今年上半年16個(gè)特大型城市的城市建設(shè)貸款新增額，占的16個(gè)城市的比重高達(dá)40%以上。這會形成巨大的地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

　　再就是靠土地，每年大量的土地轉(zhuǎn)讓收入，少部分用用土地分割，相當(dāng)一部分投入了包括開發(fā)區(qū)的建設(shè)，這不僅僅使大量的資金，從本來應(yīng)該得到大力支持的農(nóng)業(yè)部門，流向非農(nóng)業(yè)部門，把農(nóng)民賴以生存的生產(chǎn)資料，變成成為建設(shè)的來源，這個(gè)是絕對不可以持續(xù)的。

　　第二個(gè)問題，物質(zhì)上漲的壓力不容低估。今年前三季度消費(fèi)物價(jià)累計(jì)比去年透氣上漲4.1%，其中9月當(dāng)月比去年同期上漲5.2%，比7、8兩月的5.3略低一點(diǎn)。預(yù)計(jì)十到十二月還會有所回落，我們預(yù)計(jì)會回落到4.8%，4.3%和4.2%左右。應(yīng)該看到，近期物價(jià)同比上漲幅度的回落，主要是去年基數(shù)提高的結(jié)果，并不表示當(dāng)前實(shí)際物價(jià)在下降。經(jīng)過調(diào)整以后，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)三季度平均每月增長0.31%，年率為3.8%。今后幾個(gè)月，消費(fèi)物價(jià)仍然是上漲趨勢，和消費(fèi)物價(jià)相比，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲更為明顯。國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的原材料，燃料夠勁價(jià)格一到九月份比去年同期上漲7.8%。由投資膨脹引發(fā)物價(jià)上漲的時(shí)期，消費(fèi)物價(jià)上漲與生產(chǎn)資料上漲之間有一個(gè)時(shí)間滯后，例如1993年原材料、燃料、動力夠勁價(jià)格上漲13.1%。

　　目前，投資反彈的壓力風(fēng)然存在。這里我想從財(cái)政政策和貨幣政策的配合方面講一點(diǎn)看法。多年來，我國財(cái)政都是上半年財(cái)政收入大于財(cái)政支出，下半年主要是年末一兩個(gè)月財(cái)政收入小于支出。雖然從財(cái)政收支來看，全年達(dá)到的預(yù)算平衡，但是從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響來看，全年不同時(shí)段效果是不一樣的。上半年財(cái)政收大于支，對宏觀經(jīng)濟(jì)是緊縮的，后一兩個(gè)月，收小于支，對宏觀經(jīng)濟(jì)是擴(kuò)張的。由于大量財(cái)政至今支出集中在最后一個(gè)月，這個(gè)擴(kuò)張效果會明顯影響下一年。從貨幣供應(yīng)看，上述財(cái)政收入的格局，會造成財(cái)政在中央銀行存款，前三個(gè)季度逐漸上升。而在年中急劇下降，財(cái)政在中央銀行存款的上升會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的回籠，是緊縮貨幣的效果。而該存款的下降，會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放，是擴(kuò)張貨幣的效果。由于貨幣成熟的滯后效應(yīng)，年度投放的基礎(chǔ)貨幣會為下一年初造成寬松的貨幣環(huán)境，這和財(cái)政收支對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是一致的。2003年12月，財(cái)政在中央銀行的存款下降將近兩千億元，為今年投資膨脹提供了寬松的資金環(huán)境。今年以來財(cái)政投資情況明顯好于去年，目前還是收大于支的格局。財(cái)政存款增幅明顯超過了去年，從總量上看有收支的效果，但是年底這些年形成財(cái)政支大于收，財(cái)政存款大幅度下降這種擴(kuò)張效果會形成投資反彈的巨大壓力。人民銀行將積極通過公開市場操作，對沖過多的流動性，保持貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定增長，但是這個(gè)潛在的擴(kuò)張壓力不容低估。

　　所以，我們在高度評價(jià)宏觀調(diào)控取得初步成果的同時(shí)，更要減持中央國務(wù)院確定的加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的各項(xiàng)方針政策不動搖，采取有效措施，保持固定資產(chǎn)投資的濕度增長和物價(jià)基本穩(wěn)定。人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，既要注意資產(chǎn)泡沫膨脹，又要努力貨幣增長對信貸的需求，提高宏觀調(diào)控的科學(xué)性、實(shí)效性。

　　加強(qiáng)改進(jìn)宏觀調(diào)控。目前以間接手段為主的金融調(diào)控體系基本建立，公開市場操作，存款準(zhǔn)備金，中央銀行再貸款等手段在金融調(diào)控中發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的作用。今后要進(jìn)一步完善間接調(diào)控機(jī)制，更多運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段落實(shí)宏觀調(diào)控的要求，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，及時(shí)調(diào)整宏觀調(diào)控的方法、力度和方向。發(fā)揮好市場機(jī)制對資源配置的基礎(chǔ)性作用，穩(wěn)定微觀的行為和預(yù)期，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

　　二，保持貨幣信貸總量活力增長。靈活應(yīng)用貨幣政策工具，保證金融機(jī)構(gòu)正常的支付清算和合理的貸款資金需求，保持貨幣信貸合理增長，鞏固宏觀調(diào)控的效果，避免大起大落。

　　三，優(yōu)化現(xiàn)代結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。減持有保有壓，區(qū)別對待，防止一刀切。引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對符合國家產(chǎn)業(yè)政策，和市場準(zhǔn)入條件項(xiàng)目的支持，增加對農(nóng)業(yè)，中小企業(yè)擴(kuò)大消費(fèi)，助學(xué)和就業(yè)的信貸投入。促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，工作中長期貸款過快增長，防止固定資產(chǎn)投資過快增長勢頭的反彈，支持企業(yè)合理流動資金的需求。

　　四，穩(wěn)固推進(jìn)利率市場化。過去幾年，人民銀行通過統(tǒng)一并逐步擴(kuò)大貸款利率浮動期間，金融機(jī)構(gòu)更加的貸款定價(jià)權(quán)，較為充分發(fā)揮利率在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。今后，我們要繼續(xù)優(yōu)化利率的期限結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)行長期負(fù)債工具，增加長期資金來源，推動中長期貸款，證券化試點(diǎn)，有效降低中長期貸款有效措施，提高傳導(dǎo)效率。

　　五，加快推進(jìn)金融企業(yè)改革，增強(qiáng)競爭能力。目前，國有商業(yè)銀行股份制改革已經(jīng)取得進(jìn)展，農(nóng)村信用社改革的試點(diǎn)范圍在不斷擴(kuò)大，農(nóng)村信用社金融機(jī)制也在不斷轉(zhuǎn)換，這已經(jīng)在加快對農(nóng)業(yè)的資金支持方面發(fā)揮了積極作用。根據(jù)市場化改革的進(jìn)程，今后要進(jìn)一步研究政策銀行的職能定位，研究建立存款保險(xiǎn)制度，建立及時(shí)有效的金融機(jī)構(gòu)退出機(jī)制，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，保證金融體系整體穩(wěn)定。

　　六，進(jìn)一步推進(jìn)金融市場發(fā)展，優(yōu)化資源配置，加強(qiáng)銀行債券市場法規(guī)和制度建設(shè)，逐步推出新的業(yè)務(wù)品種，繼續(xù)大力培育金融市場的機(jī)構(gòu)、投資者群體，豐富金融市場工具，滿足市場參與者的多樣化需求，加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高市場運(yùn)行效率。

　　最后我想談一談這次利率調(diào)整。這次主要的內(nèi)容是，一年期貸款利率上調(diào)0.27%，有現(xiàn)型5.31，上調(diào)到5.58，其他貸款也做了調(diào)整。人民銀行對金融機(jī)構(gòu)再貸款基準(zhǔn)利率，再貼現(xiàn)利率，金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款利率保持不變，同時(shí)，進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動期間，金融機(jī)構(gòu)貸款利率原則上不再設(shè)定上限，但對 金融服務(wù)競爭環(huán)境上不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍然實(shí)現(xiàn)上限控制，最大上幅系數(shù)為貸款基準(zhǔn)利率的2.3倍。以調(diào)整后的一年期貸款利率為例，城鄉(xiāng)信用社貸款利率上限為12.38%，金融機(jī)構(gòu)貸款利率下幅系數(shù)不變，仍然為基準(zhǔn)利率的0.9倍。允許存款利率下浮，既金融機(jī)構(gòu)對其吸收的人民幣存款利率，可以不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的內(nèi)浮動，調(diào)整后一年期存款利率2.25為例，金融機(jī)構(gòu)可以在0到2.25的區(qū)間內(nèi)自主確定一年的存款利率，存款利率不能上浮。上調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率，有利于發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用，有利于防止企業(yè)過多鎮(zhèn)壓資金，環(huán)節(jié)部分企業(yè)流動資金緊張狀況，減少資金體外循環(huán)，有利于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)發(fā)展的良好勢頭。隨著金融機(jī)構(gòu)貸款利率管理體制區(qū)域完善，定價(jià)能力不斷提高，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理制度支部建立，不再對貸款利率設(shè)定上限，可以使金融機(jī)構(gòu)更好的根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)確定利率水平，進(jìn)一步支持中小企業(yè)發(fā)展，緩解就業(yè)壓力。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行調(diào)整后的基準(zhǔn)利率和浮動區(qū)間，根據(jù)自身經(jīng)營情況，資金成本，和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度因素，合理確定純貸款利率，防止盲目抬高貸款利率，維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)次序的穩(wěn)定。謝謝大家。

　　主持人：

　　謝謝蘇寧副行長。剛才蘇寧副行長緊扣當(dāng)前宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢，從中國的實(shí)際出發(fā)，分析了投資國家等硬型情況，也產(chǎn)生了國家宏觀調(diào)控政策的趨向，包括租金人民幣利率的調(diào)整。