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在資本市場上，間接融資和直接融資的一個重要區(qū)別，就在于在投資過程中承受投資風險的主體不同。在間接融資過程中，商業(yè)銀行要承擔融資的風險；而在直接融資中，這一風險是由包括公眾股股東在內(nèi)的企業(yè)的投資者直接承擔的。風險和收益之間的權衡是廣大投資者進行投資決策的重要依據(jù)，投資者選擇則是證券市場優(yōu)化資源配置的關鍵所在。應該看到，盡管各上市公司的產(chǎn)權結構中，控股股東的股權往往占了較大的比重，但證券市場新的資金注入，從根本上說，還是要靠非控股股東即廣大中小投資者的投入。從這個意義上看，中
小股東的投資沖
動是證券市場發(fā)展的動力，而保護中小股東的投資權益，就是在保護證券市場的發(fā)展。中國證監(jiān)會《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規(guī)定(征求意見稿)》是我國在發(fā)展資本市場過程中所進行的一項重要的制度建設，也是國務院發(fā)布國九條后，我國在規(guī)范和發(fā)展證券市場方面的又一重大舉措。
從資本市場的發(fā)展來看，我國直接融資市場的發(fā)展和整個國民經(jīng)濟的發(fā)展是不相適應的。這種不適應表現(xiàn)在兩個方面：
一是直接融資的規(guī)模和國民經(jīng)濟的發(fā)展不相適應。2003年，全社會固定資產(chǎn)投資的資金來源中，國內(nèi)貸款所占的比重為23.6%，而發(fā)行股票所占的比重僅為0.2%。直接融資僅為間接融資的0.95%。而在發(fā)達市場經(jīng)濟國家，這兩個市場的融資是平分秋色的。要發(fā)展證券市場，就要保護中小投資者的權益，保護中小投資者的投資熱情。上世紀90年代中期，上海和深圳證券交易所由地方政府管理改為中央統(tǒng)一管理。此后的一段時間里，中國證券市場在一定程度上成了為國有企業(yè)解困提供資金的一個重要渠道。在這種背景下，許多上市公司利用廣大中小投資者在證券市場上進一步盈利的心理，先是在市場上圈錢，又利用證券市場的制度不完善，侵害他們的知情權和決策權。在信息不對稱的情況下，投資者選擇是扭曲的。其結果不但是使中小投資者深受其害，上市公司本身也不能走出困境，同時還影響了整個證券市場的發(fā)展。
二是證券市場的收益和國民經(jīng)濟的發(fā)展不相適應。雖然投資者在證券市場上投資有可能經(jīng)歷比其他市場更大的風險，但是從整體上看，在這一市場上獲得的收益應該高于平均水平，這已經(jīng)被各國證券市場的實踐所驗證。但是中國的市場實踐表現(xiàn)出來的結果卻不是這樣。從上世紀90年代中期到現(xiàn)在，中國經(jīng)濟一直保持著較高的增長率，年均經(jīng)濟增長在9%以上，但是在中國的資本市場上，投資者無論從分紅還是從股票價格溢價所獲得的收益，都十分有限。從公布的數(shù)字看，上市公司的業(yè)績和證券市場的價格沒有實質(zhì)性的聯(lián)系，這說明證券市場配置資源的作用沒有充分發(fā)揮。因此，雖然證券市場運作不規(guī)范的直接結果是影響了投資者的收益，但實質(zhì)卻是影響了證券市場和整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。
證券管理層在經(jīng)過重新反思后作出了加強社會公眾股權益保護的舉措，反映出管理層對改變中國證券市場現(xiàn)狀和加強市場建設的積極愿望，這對于中國證券市場的真正健康的發(fā)展具有積極的意義。
劉偉 蔡志洲
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