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“鐵腕”武捷思試水不良資產　粵海系厚愛“窗口效應”(圖)

http://whmsebhyy.com 2004年09月07日 13:09 21世紀經濟報道

劉言　攝

　　本報記者　羅文勝　廣州報道

　　“泛亞太這一塊，將是粵海系重點發展的第五根支柱�！蔽浣菟己敛恢M言。

　　武捷思現在的身份為官還是為商？如果以這個問題來問武捷思，估計他不作回答。

　　8月30日，武捷思接受本報記者專訪時說，他今年53歲，遠沒有到大型國企的管理者通常要面對“59歲焦慮癥”的時候。

　　也有人說，武捷思有超過十年的海外工作的閱歷，他在精神與物質上早已超越了為幾斗米而處心積慮的境界，所以他可以對近期經濟學界爭論不休的國企產權定價與管理層MBO問題付之一笑。

　　從深圳工行行長、深圳市副市長，再到粵海系三家大型控股集團公司的董事長，武捷思在官商之間自由穿越，其表面作風一向溫和靜默，而對內管理的鐵腕、強勢，則從粵海系“由年虧25億港元到三年內盈利7億港元”的神話中得以體現。

　　今年，已經遁出傳媒視線達4年之久的武捷思浮出了水面。

　　7月份開始，武捷思頻頻接受內地與香港媒體采訪。除了對外宣告粵海系提前5年還清重組協議債務，另一個舉動就是為旗下一家名為泛亞太資產管理（國際）有限公司（簡稱“泛亞太”）的合資企業做全方位的推介。

　　泛亞太于今年2月份成立，由粵海系旗艦——廣東控股有限公司（簡稱“廣東控股”），和香港金融咨詢公司AMRIFinancialgroup（簡稱“AMRI”）合資組建，專門從事華南地區不良資產的處置。與粵海系近400億港元總資產、106.7億港元所有者權益的盤子相比，泛亞太注冊資金僅2000萬港元，入不了集團一個零頭。

　　一個處于“萌芽”狀態的企業，由武捷思本人親任董事長一職，此信號意味深長。武現任廣東粵港投資控股有限公司和廣東控股董事長，以及香港粵海投資公司有限公司的名譽董事長，加上泛亞太的任職，等于打破了粵海系“17條禁令”中堅守了4年的“不能隔級任職”條款。

　　泛亞太不良資產存量自營3億元、委托代理10多億元，相形之下，僅東方、信達等四大資產管理公司廣州辦事處，可運作的不良資產存量折人民幣不下2000億。如此差距之下，泛亞太的發展目標，可謂志向高遠。

　　從對公司高層的選擇看，武捷思在資產市場的試水動作絕非兒戲。泛亞太首席執行官布懷恩，此前曾全權負責摩根士丹利在日本、韓國等地的資產處置事務，其他幾位董事和合伙人，也多有高盛等國際投行的背景，為一個標準的“國際化”班子。

　　“我們最大的優勢只有兩個字：機制。”亦官亦商的武捷思如此解釋。

　　管理層持股10％～20％

　　“久病成良醫。擺脫債務的過程，就是熟悉債務處置的過程。”武捷思對粵海系幾年重組過程中積累的資產處置經驗和人才儲備頗具自信。

　　泛亞太的人員班子，基本來源于廣東控股旗下的粵海資產管理公司（簡稱“粵資管”）。2001年1月粵資管接收賬面價值31.57億港幣的不良資產，2003年年底收回29.2億港幣現金，回收率超過90％，而廣東業內不良資產現金回收平均水平僅為16％。

　　“我們處置不良資產，有的回收率超過100％�！蔽浣菟挤Q，和四大資產管理公司的批發處置不同，粵資管采取逐個處置模式，將單個不良資產重新投資包裝，溢價出售，帶有投資銀行性質。日前該公司在上海處置一棟爛尾樓，估價僅為9000萬元，投入1個億盤活，建成4星級酒店，市場價值飆升到3個億。

　　“我們的優勢還表現在激勵機制上�！蔽浣菟颊J為，泛亞太實施管理者持股，“在全國恐怕還是第一家”。

　　據悉，泛亞太始初資本為1800萬港元，由廣東控股和AMRI對半分攤，在此基礎上擴股200萬港元，按照平價向管理層銷售，令管理層占股達10％。這樣，注冊資本增加到2000萬港幣，廣東控股和AMRI財團股權分別稀釋到45％；三年之內再行擴股，擴股額度按照20倍溢價向管理層銷售，廣東控股和AMRI財團股權進一步稀釋為兩個40％，令管理層占股達20％。

　　管理層持股主要采取期權方式。首席執行官布懷恩年薪不高，收入主要為期權所得，在10％的股權中占據大頭；此外持股人員還包括營運總監梁凱明等幾位副總經理、部門經理。

　　業務人員激勵方面，泛亞太按照評估價制訂不同的不良資產處置提成標準，回收高于評估價提成多，低于評估價提成少，較高的提成可超過50％。

　　有業內人士對泛亞太的高提成深表驚訝。據透露，國有資產管理公司收入分配采取業績逐層提取的做法，一般說來，整個提取比例為現金回收額度的1％，總部拿下0.2個百分點，到了各中心區域辦事處是0.8％，再搞團體二次分配，個人是很有限的一個數額。

　　武捷思對此笑稱，四大資產管理公司的機制能干得過我們嗎？

　　厚愛“窗口效應”

　　“泛亞太的優勢，并不在管理機制層面�！蹦Ω康だY產服務咨詢公司主席藍德彰博士（John　Langlois）另有觀點，“因為我們注意到，廣東控股仍然具有‘窗口效應’”。

　　泛亞太提供的資料表明，粵海債務危機處理完畢后，2000年1月31日，原粵海集團有限公司、南粵集團有限公司和廣東省東江———深圳供水工程管理局三方組建廣東控股，廣東控股的母公司為廣東粵港投資控股有限公司。以武捷思的說法，這個集團母公司介于廣東國資委和廣東控股之間，起到政企分開的“防火墻”作用，與廣東控股是同一套班子、兩塊牌子。

　　由于廣東政府對粵海系注入巨額優質資產，還墊付債務利息和各種重組費用，客觀上與粵海形成了血肉相聯的關系。鑒于此層關系，泛亞太盤子雖小，但業內對其能量普遍不敢低估。

　　長城資產管理公司廣州辦總經理王良平舉例，根據泛亞太提供的資料，粵資管曾受托處置廣東某市土地680畝約4080萬元一筆不良資產，接手時土地閑置了10年，每年每平方米土地閑置費為2元，計900多萬元；轉讓稅按照每畝6萬元征收，需繳520多萬元稅費�；涃Y管一輪運作下來，一次性回收土地出讓款2720萬元。這中間政府減免土地閑置費和土地轉讓稅，兩項合計節省1400多萬元。

　　王良平說，國有資產管理公司不良資產處置“免稅不免費”，在國內已屬最優惠政策，即便如此，上述1400多萬元的免除，長城也沒有這個條件。土地交易中“費”是大頭，由地方控制，粵海在這方面有運作余地，很不簡單。

　　“我們使用了重組粵海時的政策�！狈簛喬珒炔咳耸客嘎�，上述案例，就是援引2000年底國家給予的對房地產權屬轉移免征契稅、對粵海系一些重要企業貸款利息付款免征預提所得稅等優惠等條款。

　　泛亞太合作方AMRI董事長施盛勛曾任高盛投資銀行合伙人，任內帶領高盛協助粵海企業重組。施盛勛坦言，正是在粵海重組過程中，自己“充分肯定了”粵海與政府共存互利的這一背景。2003年9月，施提議運用粵資管的經驗，為其它不良資產擁有者提供處置服務，最終促成泛亞太的建立。

　　“‘窗口公司’效應，在業界體現為一種特殊的信用形態�！蔽浣菟汲姓J，由于在地方財政占據重要位置，窗口公司的借款，往往轉手到政府指定的專案上去，或借給政府指定的企業，政府負責還本付息，或采取開列安慰函等擔保變通手法以示支持，“因此外資銀行的中國業務專家，對窗口公司信用安全性、盈利性的厚愛依然如故”。

　　地方資產管理公司雛形？

　　“估計明、后兩年，我們有機會大規模接手國有銀行和資產管理公司的資產處置�！蔽浣菟挤Q。

　　中國銀監會提供的資料表明，全國掌握在四大國有銀行和資產管理公司的不良資產達1.8萬億元，占全國不良資產總額的90％以上。很顯然，泛亞太要有大發展，必須從兩個“四大”手中拿到高折扣資產。

　　信達資產管理公司廣州辦一位經管人士告訴記者，武捷思的判斷，與財政部給國有資產管理公司定下的“時間表”有關。

　　據了解，資產公司手上的不良資產，有一批、二批之分。以信達為例，1999年前后政策性剝離這一塊為第一批，約5000多億元額度，財政部下達的承包回收截止期限是2006年；2003年12月以來三次商業化收購國有銀行可疑、損失類貸款4000多億，屬第二批，全部回收截止期限是2005年。

　　“兩年內突擊處置上萬億，可能會有個拋售形勢�！鄙鲜鲂胚_人士稱，信達廣州辦要完成的處置任務就有1000億元，泛亞太如果能夠獲地方財政讓利，維持較高比例的回收空間，對兩個“四大”來說，是比外資機構更為有效的不良資產處置“二傳手”，短期內迅速膨脹并非沒有可能。

　　摩根士丹利資產服務咨詢公司前顧問石英山（Howard　Snyder）對泛亞太短期崛起的可能性也持相近看法。石英山認為，目前國有商業銀行有中央、地方之分，資產管理公司則還沒有地方政府導向的區域性機構，以泛亞太的粵海背景，發展下去，不排除成為華南地區區域性資產管理機構的可能。

　　事實上，近年來粵海系一直試圖淡出金融業，先是出售粵海亞洲保險，后是停辦粵海證券。武捷思告訴記者，粵海系下一步仍然是繼續瘦身，業務分布由11個行業精簡到4個：公用設施、啤酒、麥芽、地產行業。目前通過泛亞太介入金融投資業務，對原有戰略取向顯然又是一個打破。

　　“泛亞太這一塊，將是粵海系重點發展的第五根支柱�！蔽浣菟己敛恢M言。為解決資產收購的資金瓶頸，泛亞太是廣州、香港兩頭注冊，下一步計劃在香港組建海外基金，以港資開拓國內不良資產收購市場。

　　“目前我們正和中創清算組談不良資產收購事宜�！蔽浣菟颊f，“另外，幾條高速公路的投資也在洽談中�！�

　　“中創”，意指中國新技術創業投資公司，涉及35家機構債權人的巨額資金占壓，資產帳戶因激烈訴訟全部被凍結、查封，目前包括央行26億元再貸款在內的各項清償均無法進行，粵海系能夠于此時介入，非常令人關注。

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