上周市場出現了一個今年以來從未出現過的現象：部分基金開始公開看空市場。雖然早在今年5、6月份也有極少數基金經理對市場擔憂，但沒有通過市場表露出來，而是通過三季度投資報告或下半年投資報告這樣的方式聲明看空的狀況，如今公開看空市場還是頭一次。

　　從以往的經驗來看，基金經理尤其是我國的基金經理敢于看空市場是市場接近底部的標志之一。綜觀近期市場發生的種種事件，我們認為此次基金看空極有可能再度與市場底

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部聯系起來，從而再一次令基金和基金投資者傷心。

　　1300點基金看空市場

　　目前大盤處于千三關口附近，上周最低點1303點為近5年來最低。不過，近期關于基金看空市場的報道卻越來越多了。

　　報道一：基金經理中報提示防范股市風險。從日前公布的基金中報來看，今年以來的深度調整使基金經理對市場今后的走勢愈加謹慎，而銀華基金管理公司旗下各只基金的基金經理更是一致地表示，對市場的系統性風險仍要保持警惕。有基金經理認為，由于還存在諸如利率、股權分置、大盤藍籌股擴容、券商風險如何化解等不確定性因素，因而要對市場的系統性風險保持警惕。

　　報道二：部分基金出臺的下半年或3季度投資報告中，開始明確看空市場后市。部分基金認為，在制約市場發展的根本性矛盾沒有解決之前，中國股市還不得不經歷一段股值下降的過程，國際化將使A股無可避免地與國際接軌，從而導致A股價值中樞下移。

　　此外，基金重倉股開始顯著回落，凸顯基金持倉信心下降。中國石化(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份、揚子石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)等等，這些大盤指標股同時又是基金重點持倉股票，它們近期開始顯露破位下行跡象。顯然，這是部分基金經理信心回落的表現之一。

　　基金看空市場是一件不得了的事情，其當前規模已經達到市場流通市值25%。基金一吼，股市三抖。此話不假。那么，基金為何看空？

　　第一種可能，是被4月以來的調整所驚嚇；第二種可能，是嘩眾取寵，部分基金在其它基金尚無發言之前率先聲明看空，顯然可以獲得市場關注，從而利于基金銷售；當然，還有一種可能是，基金經理真實心態的反應，也就是說，其既沒有受到驚嚇，也非嘩眾取寵，確實是其分析的結果。

　　基金倉位與股市點位高度相關

　　以往的投資經驗顯示，基金經理敢于看空市場是市場接近底部的標志之一。

　　首先，基金經理一般是“死多頭”。原因在于：其一，基金要銷售份額，誰看空市場，誰的基金就難以銷售；其二，其信奉組合理論，而組合理論又認為，系統性風險是不可化解風險，因而其永遠處在相對高倉位中，所以，基金看空市場時，一般是其受不了的時候，也是市場最為恐慌的時候。而證券投資理論認為，市場最恐慌的時候，也就是臨近底部的時候。

　　其次，基金倉位與股市點位高度正相關。實證分析顯示，基金的倉位與大盤的點位存在明顯的正相關性，也就是說，基金倉位最低時，往往市場處在階段性底部；基金倉位到達最高點時，市場存在階段性頂部。“6.24”行情高點時，基金倉位處在階段性高點；今年“4.7”高點時，基金倉位在71%，為近年來倉位最高值。這兩個點位都是階段性高點。低點方面也相對契合，2002年年初、2003年年初的低點都對應了基金的整體較低倉位。

　　熊市終結信號頻閃

　　拋開基金方面的觀點不看，近期市場不乏重要的見底信號：其一，二級市場上，證券投資成為最危險的職業之一。平安保險虧損12億元，整體保險行業投資證券市場虧損50億元，基金上半年全線被套，投資者虧損比例高達90%；

　　其二，一級市場出現罕見的IPO寒流。在浙江南都置業撤回A股發行申請后不久，去年已通過證監會發審會審核的完達山乳業股份有限公司和邢臺鋼鐵股份有限公司，也于近日先后放棄了A股的發行計劃。與此同時，連鎖效應遍布市場，放棄配股、放棄可轉債、放棄申購、放棄中簽……等等，狀況為近10年來所罕見。

　　其三，中介機構日子相當難熬。券商“888方案”再度縮減至“555方案”——券商營業部營業面積縮至5個平方米，工作人員減至5人，底薪減至500。

　　其四，在運作體系方面相當不暢的同時，上市公司方面的業績卻是出現了連續高速增長，從而使得股票看起來相當有投資價值。經過3年的市場下跌，目前兩市市盈率已經達到29倍左右，動態市盈率21倍，上證50(資訊 行情 論壇)動態市盈率13.85倍。如果以29倍的靜態市盈率對比的話，當前市盈率與1996年6月份滬綜指處在800點附近的情況是類似的，當時滬綜指就處在30倍市盈率；如果以20.3倍的動態市盈率計算的話，這個市盈率比1994年市場處在325點時的市盈率略微高一點。

　　(中證資訊 徐輝)

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