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解毒被邪說化的經(jīng)濟(jì)學(xué)名詞(圖)

http://whmsebhyy.com 2004年09月03日 19:40 中國經(jīng)營報

　　作者：張衛(wèi)星

編者按：

　　就在本報上期刊發(fā)了張衛(wèi)星所撰《破除中國股市的“經(jīng)濟(jì)學(xué)邪教”》(上部)，闡述“溢價發(fā)行股票”是中國股票經(jīng)濟(jì)學(xué)的最大誤讀一文后，中國證監(jiān)會停止了過去的“市盈率定價的溢價發(fā)行”方式，提出新的市場化“詢價發(fā)行”方式。當(dāng)日，連日下挫的股市有所微調(diào)，但由于這幾年中國股市改革創(chuàng)新東西實(shí)在太多，得到普遍支持的政策并不多，所以對此市場人士也莫衷一是。本篇我們繼續(xù)剖析中國股市的“經(jīng)濟(jì)學(xué)邪教”，以正視聽。

　　眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)名詞在中國股市被“邪說化”。除了“溢價發(fā)行股票”這個中國股市最主要的“經(jīng)濟(jì)學(xué)邪說”以外，被中國股市經(jīng)濟(jì)學(xué)將國際慣例的經(jīng)濟(jì)學(xué)詞匯完全誤讀誤解的邪說化“名詞”不僅有，而且大量而廣泛地存在。本文我們試著解毒這樣的一部分名詞，為的是清除中國股票經(jīng)濟(jì)學(xué)中的邪說，為眾人解毒。

　　“詢價發(fā)行” 曲解國際IPO詢價原理

　　來自國外的新股發(fā)行的“詢價發(fā)行”規(guī)則，曾在2000年被證監(jiān)會以“詢價區(qū)間”的嘗試而引入到“股權(quán)分置”的中國股市中，結(jié)果在中國股市每只新股都按其詢價區(qū)間的上限，被極高倍率的認(rèn)購比例所搶購一空！“詢價區(qū)間”根本在中國是無用的。經(jīng)過幾年的所謂“市場化”的實(shí)施后，成了一個無用的擺設(shè)。

　　中國股市“詢價區(qū)間”完全失效的原因，是中國股市管理層所學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論因?yàn)槭艿健耙鐑r發(fā)行邪說”的毒害，完全曲解了國際上的ＩＰＯ詢價原理。

　　國際上的ＩＰＯ（首次公開發(fā)行上市）“詢價發(fā)行”制度，是企業(yè)發(fā)起人股東與承銷機(jī)構(gòu)向股市投資者詢問認(rèn)同本企業(yè)股份的價格，并且投資者愿意同價同股來入股組建股份制社會公眾公司的發(fā)行方式。“詢價”的本質(zhì)是先“詢”企業(yè)發(fā)起股東自己股份的“價值多少”，后“詢”愿意以此價格入股的投資者“認(rèn)購多少股”。這個“詢價發(fā)行”行為是完全遵循股份制公理——同價、同權(quán)、同股，根本沒有“溢價發(fā)行”之說。而之所以要向市場中的機(jī)構(gòu)投資者詢價，是因?yàn)樗麄儞碛惺袌鲋械闹饕Y金實(shí)力和專業(yè)的投資研究力量。所以國際上ＩＰＯ新股市場化詢價發(fā)行，體現(xiàn)的是發(fā)起人股東與承銷機(jī)構(gòu)對市場投資者的尊重與敬畏，以此獲得最佳的、最體現(xiàn)該企業(yè)價值的股票市場價格。

　　但中國股票經(jīng)濟(jì)學(xué)理論顯然忽略了中國股市與國際股市存在的本質(zhì)性差異——“全流通模式”與“股權(quán)分置”，忽略了“詢價發(fā)行”的潛臺詞是詢問市場認(rèn)同本企業(yè)發(fā)起人股份的市場價值。所以中國將股票區(qū)分為國有股與社會流通股后，單獨(dú)去賣“社會流通股”，社會流通股單獨(dú)定價、單獨(dú)發(fā)行、單獨(dú)上市。

　　而“溢價發(fā)行”理論又將國際通行規(guī)則篡改為“股權(quán)分置”狀態(tài)下的單獨(dú)“詢價”賣出“流通股股票”，是“詢問”單賣出流通股股票獲得金錢的市場接受價格，而“市場”也只是“股權(quán)分置”的“流通股市場”。這個“詢價”的價格形成并不包含原企業(yè)發(fā)起人股份可以同市場上市流通這個最關(guān)鍵的因素，原發(fā)起人股份不參與“可交易行權(quán)”的價格確認(rèn)過程。

　　所謂的“市場化詢價”只是一個東施效顰的差之毫厘、謬之千里的經(jīng)濟(jì)學(xué)邪說。

　　“市盈率定價”被當(dāng)做“溢價發(fā)行”的控制杠桿

　　企業(yè)發(fā)行股票的真正價格到底應(yīng)該由什么來確定？看著五彩斑斕的國際股市的股票發(fā)行價格，傳統(tǒng)的中國計劃經(jīng)濟(jì)思維方式顯得十分迷惑。其實(shí)通行世界的股票發(fā)行時企業(yè)價值確定方式，到目前來講只有一個定律：公司所有股份都是公平平等的在全可流通市場結(jié)構(gòu)下的“同股同權(quán)同價”的“市場定價”。

　　但由于受傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)思維的桎梏和傳統(tǒng)文化的影響，以及對西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的誤讀，“溢價發(fā)行”邪說“統(tǒng)治”了我們的思維、“統(tǒng)治”了中國股市的經(jīng)濟(jì)學(xué)，甚至取代了“全可流通的市場化定價”。

　　但理性告訴管理層，“溢價”不能無限制的“溢價”，怎么約束這個“溢價”呢，于是另一個被中國股市邪說化的經(jīng)濟(jì)學(xué)名詞又粉墨登場了，這就是“市盈率定價”，市盈率定價被當(dāng)成了“溢價發(fā)行”的控制杠桿。

　　其實(shí)國際上根本不用“市盈率”來給股票發(fā)行定價。什么“國外是20倍市盈率以下、10倍市盈率以上來發(fā)行股票”，這是在中國股市宣揚(yáng)“溢價發(fā)行”經(jīng)濟(jì)學(xué)邪說的人士自己臆造出的。國際上從來沒有像中國股市這樣有一個被確定的“市盈率”倍數(shù)（15倍市盈率）來為新股發(fā)行“定價”。事實(shí)上在美國股市甚至盈利水平為負(fù)數(shù)的企業(yè)照樣可以發(fā)行股票，對此現(xiàn)象“市盈率定價發(fā)行股票”顯然是無從解釋的。

　　“市盈率”在國際上從來就僅僅是一個股價評價指標(biāo)而已，從來也沒有成為股票發(fā)行的定價標(biāo)準(zhǔn)。在中國股市，由于受“溢價發(fā)行”邪說的毒害，“市盈率定價論”被抬到至高無上的地位，中國股市十幾年的股票發(fā)行史就是一個因錯誤使用“市盈率定價發(fā)行”理論單獨(dú)為股權(quán)分置的社會流通股來定價的歷史。

　　中國股市有這么多的造假上市案例，幾年后出現(xiàn)這么多的“ＳＴ、ＰＴ退市”現(xiàn)象，都是這個“股權(quán)分置”結(jié)構(gòu)下“溢價發(fā)行股票”的經(jīng)濟(jì)學(xué)邪說毒害的后果，是“市盈率”被當(dāng)做“溢價發(fā)行的杠桿”所導(dǎo)致的必然惡果。由于“市盈率”的杠桿作用，導(dǎo)致相當(dāng)多的上市企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)通過業(yè)績堆砌造假來抬高股票發(fā)行價格，表面的20倍市盈率，其真實(shí)市盈率可能是幾百倍、幾千倍甚至上萬倍，導(dǎo)致了中國股市普遍出現(xiàn)當(dāng)年績優(yōu)、兩年績平、三年績差、再就ＳＴ、ＰＴ退市的現(xiàn)象。

　　“上市”的本質(zhì)是“假上市、真圈錢”

　　從建立中國股市以來，“上市”這個詞匯就一直被廣泛傳播，在企業(yè)層面，上市成了企業(yè)追求的最高境界與目標(biāo)，大量企業(yè)不管自身?xiàng)l件具備不具備都一窩蜂的擠著、爭著要上市。一方面中國企業(yè)在國際股市的上市熱潮中大多鎩羽而歸，另一方面，在中國股市中的“上市”仍接連不斷。

　　我們首先要搞清楚什么是上市概念。在國際的全流通結(jié)構(gòu)股市中，“上市”就是股份制的社會公眾公司的所有財產(chǎn)都由股票市場來確定價值，所有股東持有的股票都是平等的，由統(tǒng)一的市場來確定價格。

　　然而今天我們再看看國內(nèi)股市，我們真的擁有真正意義的“上市公司”嗎？事實(shí)上，我們幾乎沒有一家真正的“上市公司”（除幾家三無公司外）。倒是有1300多家的“圈錢制”公司。我們這么多所謂的上市公司，其本質(zhì)上都沒有“上市”，“上市”的只是流通股，而原有的企業(yè)股份（即非流通股）都沒有上市。不管是以前流行的“分拆上市”還是現(xiàn)在提倡的“整體上市”，在“股權(quán)分置”的中國股市，搞“股權(quán)分置”的流通股上市，也就是用“高溢價”的所謂“股票”來為企業(yè)圈錢，圈流通股投資者的錢而已。在中國的股權(quán)分置股市積極要求“上市”的本質(zhì)就是“假上市、真圈錢”。

　　筆者從1999年研究中國股市的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論以來，努力探求中國股市的真理，參與了始自2001年中國股市大討論的整個歷程，但感到最困難的就是與大量讀錯了書、受到邪說洗腦的高智商“糊涂人”進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)理論爭論。

　　金庸所著的《射雕英雄傳》里就有這樣一個“讀錯書受邪說”毒害的可怕例子。西毒歐陽鋒按被黃蓉篡改的《九陰真經(jīng)》苦練功夫，結(jié)果走火入魔。而現(xiàn)實(shí)中類似“溢價股票發(fā)行”等諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與詞匯也堂而皇之地出現(xiàn)在國家高校的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中，并正在傳播和毒害廣大青年學(xué)生。

　　清除中國股票經(jīng)濟(jì)學(xué)中的邪說，救救孩子！

　　

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