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不改股市“千點論”全流通不應久拖不決（專家視點）(圖)

http://whmsebhyy.com 2004年08月31日 03:39 人民網-市場報

許小年教授

　　2001年9月，許小年曾以其驚世駭俗的“推倒重來論”和“千點論”引起四面討伐。孰料“一語成讖”，經過三年來的震蕩下跌，目前大多數股票的股價已經接近1100點位置，“千點論”成為現實。在首屆中國（長沙）投資銀行國際論壇上，許小年依舊難掩鋒芒——

　　許小年的“千點論”誕生于2001年，源自他在2001年9月執筆中金公司一篇題為《終場拉開序幕——調整中的A股市場》的研究報告。文章中說：“我們認為目前的市場調整是不可避免，也是健康的。股價下跌并不是由國有股減持或大盤股上市引起，根本原因在于股價過高缺乏基本面支持，以及市場的不規范操作引發的投資者信心危機。”文中說，當指數跌到較干凈的程度——或許是1000點，政府再引入做空機制等一系列的重建手段，再塑一個健康、完美的市場。

　　許小年的“千點論”在當時極為轟動，但許多市場人士都不以為然，甚至嗤之以鼻，更有人在網上發表對許小年人身攻擊的言論。但是，市場走勢不幸被許小年言中：滬深股市從2001年起步入了漫漫熊途。此后許小年曾坦言，當時的壓力非常大。

　　正因如此，當“海歸”派的代表、中歐國際工商學院教授許小年現身“首屆中國（長沙）投資銀行國際論壇”時，自然成為媒體追逐的焦點。

　　關于全流通———管理層需下決心全流通不能久拖不決

　　雖然許小年此番低調亮相，否認他是“千點論”和“推倒重來論”的始作俑者，并一直試圖回避直接評論股市，但在接受記者采訪時，話語中依舊難掩鋒芒：“我的觀點仍然沒有變，這個市場的基礎非常不牢固。”

　　“中國資本市場現在和發達的資本市場差距最大的是制度基礎，我們的股市缺乏資本文化、法律、監管、公司治理機制等等支持市場運作的一整套制度，股權割裂等一些制度上的深層次問題如果不解決，我們的資本市場就永遠無法發揮應有功能，而且其發展不具備可持續性。”

　　三年來的下跌印證了許小年的預言，市場對全流通的呼聲也越來越高。那么，在經過三年的擠泡沫運動、股市“千點論”成為現實之際，解決股權分置問題和全流通的時機是否已經完全成熟？對于這一問題，許小年語調激昂地表示：“對于國有股和法人股全流通問題，不能總是久拖不決，關鍵是要管理層下決心；只要管理層下決心，任何時候都可以解決。從保護投資者利益角度看，管理層應該有勇氣并付出一定的代價將這個問題解決掉。”

　　許小年同時善意地提醒投資者，市場發展不能離開制度的支持，在制度沒有到位之前，就超階段地發展市場，投資者早晚會吃到苦頭。

　　縱論中小板———缺乏風險基金中小板是無源之水

　　市場的持續低迷，使得剛剛推出的深圳中小企業板也未能逃脫暴跌的噩運，在滬指實際跌破“千點”之際，新生的中小企業板也遭遇多方質疑。許小年把擲向監管層的“炮彈”掩蓋在含蓄的批評之后：“中小企業板本來就不應該是中小企業的主要融資渠道，一些誤導使監管層也誤認為發展中小企業惟有推出二板市場圈錢。”

　　許小年指出，人們都只看到美國納斯達克的成功，卻沒有看到每年成千上萬億元的風險投資基金在德州和加州為孵化“種子公司”所付出的代價，事實上納斯達克市場僅僅是風險投資非常長的資金鏈條中的最后一環。

　　但許小年同時強調，中小企業板的真正作用是為產業基金和風險基金提供退出機制，而不可能成為小企業常規的融資渠道。而現在，在沒有產業基金和風險基金的情況下，中小企業板是“無源之水”，推出來也沒有用。

　　回應“經濟學界失語”———我不完全同意郎咸平的觀點

　　不久前，當“獨立學者”郎咸平炮轟海爾、格林柯爾、TCL、科龍時，幾乎是“孤軍奮戰”，以至于讓郎咸平頓生“沒有一個人站出來公開支持我”的感慨。

　　許小年回應了郎咸平“國內經濟學界集體失語”之說，明確表示不支持郎咸平的觀點。

　　許小年表示，郎咸平的批評忽略了一個最基本的事實，那就是公司治理機制的基本前提和最終目標。投資者和所有者的目標是利潤最大化，公司治理機制的最終目標是管理層、董事會為確保投資者的利益最大化而工作，而政府是非盈利機構，追求的是社會目標，政府經營資產的目的是為了以最好的方式來服務于公眾利益，而不是為了最大化的賺取利潤。由于國有資產保值增值的目標和政府本身的定位是相沖突的，因此在政府所有的情況下，是不可能實現保值增值，也不可能追求利潤最大化的。

　　許小年簡歷：美國加州大學經濟學博士，中歐國際工商學院經濟學和金融學教授，中國國際金融有限公司董事、總經理兼研究部主管。曾任美國華盛頓世界銀行咨詢師、美林證券亞太區高級經濟學家。1996年榮獲中國經濟學界最高獎“孫冶方獎”。

　　《市場報》 (2004年08月31日第十一版)

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