| 股指拾級(jí)而下 制度層面能否有突破成為關(guān)鍵因素(組圖) | |||||||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年08月30日 16:16 中國(guó)新聞網(wǎng) | |||||||||||||
當(dāng)中國(guó)派出的代表隊(duì)在雅典頻頻獲得奧運(yùn)金牌的同時(shí),中國(guó)股市卻正在毫無(wú)抵抗的下跌,看不到突破的沖動(dòng)，也不見(jiàn)推動(dòng)突破的跡象。8月23日,股市當(dāng)日最低跌至1317點(diǎn),距去年10月13日的1307點(diǎn)最低點(diǎn)僅一步之遙,更驚人的是，已經(jīng)有812只股票價(jià)格低于去年低點(diǎn)時(shí)的價(jià)格。 一周內(nèi)證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)接連召集三次會(huì)議，也沒(méi)讓市場(chǎng)有絲毫起色。 僵局前所未有 當(dāng)前的股市無(wú)疑十分尷尬。 遠(yuǎn)期不比，不到一年前，中國(guó)股市跌到了2001年來(lái)的最低點(diǎn)，然而，當(dāng)時(shí)的股市局勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比現(xiàn)在有更多希望。其時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，雖有80%的股票處于下跌之勢(shì)，但基金的核心資產(chǎn)卻書寫著“業(yè)績(jī)不倒，股價(jià)不倒”的神話；香港紅籌股的凌厲漲勢(shì)更是激勵(lì)了A股市場(chǎng)的大國(guó)企股；正要召開(kāi)的十六大更是讓投資者對(duì)政策利好寄予厚望。 如今，雖然宏觀面、政策面不乏偏多的因素，如宏觀調(diào)控取得明顯成效，保險(xiǎn)資金直接入市逐漸明朗，新股發(fā)行制度醞釀改革，《公司法》、《證券法》修改在即，股市印花稅改革等等，但卻都難以強(qiáng)烈支撐起市場(chǎng)信心。監(jiān)管部門提出推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的四項(xiàng)工作，即支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、做好清欠工作、加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，由于市場(chǎng)認(rèn)為不夠力度，缺乏落實(shí)層面的更多內(nèi)容，也沒(méi)有引起充分響應(yīng)。 政策真空同時(shí)伴隨的，是來(lái)自市場(chǎng)方面的利好因素缺失，去年的“二八”現(xiàn)象已經(jīng)演變成“一九現(xiàn)象”，基金的核心資產(chǎn)在宏觀調(diào)控的指揮棒下，再也無(wú)力承擔(dān)起支撐大半邊天的重?fù)?dān)，所有的市場(chǎng)參與者此刻都迷失了方向。 市場(chǎng)似乎在等待轉(zhuǎn)機(jī)。但缺乏方向感的等待，換來(lái)的是股指拾級(jí)而下。 目前不少個(gè)股跌破每股凈資產(chǎn)，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)已不是極個(gè)別現(xiàn)象，10倍左右市盈率個(gè)股開(kāi)始大量出現(xiàn)。據(jù)近日有關(guān)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市平均市盈率已經(jīng)下降到27倍左右。目前香港恒生指數(shù)市盈率約16倍，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)市盈率約18倍，單純從市盈率考察，國(guó)內(nèi)股價(jià)水平相比一兩年前已經(jīng)向國(guó)際接軌前進(jìn)了一大步。雖然有學(xué)者認(rèn)為簡(jiǎn)單的市盈率對(duì)比沒(méi)有意義，但國(guó)內(nèi)外股市的比價(jià)效應(yīng)明顯減弱，卻很說(shuō)明問(wèn)題。 大量指標(biāo)跌破經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),市場(chǎng)人士紛紛揣摩大盤是否見(jiàn)底。但是，基于超跌及消息面配合引發(fā)的或大或小的反彈行情，或者由于某種默契，在資金推動(dòng)下使股指短期擺脫尷尬景況，已經(jīng)不是市場(chǎng)最強(qiáng)烈的期望。 對(duì)未來(lái)預(yù)期的紊亂以及信心的喪失，使投資者要么等待要么離場(chǎng)。有資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，市場(chǎng)的尷尬處境，能否倒逼制度、政策層面出現(xiàn)針對(duì)根本的積極變化，為股市提供長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的支撐，是當(dāng)前決定股市未來(lái)趨勢(shì)的最關(guān)鍵因素。 暴跌引發(fā)空前爭(zhēng)議 與去年暴跌后市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)與資金看多觀點(diǎn)高度一致的局面相反，目前券商、基金等機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)卻存在很大分歧。 “剔除新股發(fā)行因素，目前大盤指數(shù)的點(diǎn)位和市盈率已經(jīng)是歷史低點(diǎn)，眾多股票分別跌破發(fā)行價(jià)和凈資產(chǎn)，股市的泡沫已經(jīng)擠得非常充分，而從基本面看，相當(dāng)一部分股票的業(yè)績(jī)還有所上漲，而且基金目前的倉(cāng)位已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，下跌的動(dòng)力不足。”某基金經(jīng)理的話很能代表多方的觀點(diǎn)。 但另有市場(chǎng)人士分析，看股市能否轉(zhuǎn)暖還需要看本輪股市下跌的原因，其一是超出預(yù)期的宏觀調(diào)控力度，二是對(duì)股權(quán)分置問(wèn)題的解決缺乏穩(wěn)定預(yù)期。從目前的情況看，宏觀調(diào)控已經(jīng)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩，而目前宏觀調(diào)控的效果尚未完全顯現(xiàn)，決策層是否有進(jìn)一步的宏觀調(diào)控措施有待觀察。同時(shí)，股市內(nèi)外環(huán)境發(fā)生顯著變化。其一是股價(jià)接軌的預(yù)期，QFII、QDII打通資本雙向流動(dòng)的口子，投資人開(kāi)始用國(guó)際視野比較投資價(jià)值，市場(chǎng)估值向下的壓力進(jìn)一步增大。其二，隨著基金占市值的相對(duì)份額和影響力的提高，基金的投資理念、操作模式逐漸成為市場(chǎng)主流。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與股市之間，由于基金的緣故，相關(guān)性得到強(qiáng)化。再有就是股權(quán)分置問(wèn)題至今懸而未決，且不確定性強(qiáng)，市場(chǎng)難以對(duì)此有所預(yù)期。 至于股市何時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，南方證券研究所副所長(zhǎng)周龍華認(rèn)為，轉(zhuǎn)折點(diǎn)至今還難以看到，因?yàn)橹袊?guó)A股市場(chǎng)至少有80%的股票不具備投資價(jià)值，跌破凈資產(chǎn)并不說(shuō)明股票就有了投資價(jià)值，評(píng)判某只股票是否具有投資價(jià)值應(yīng)該從以下幾方面入手，一是成長(zhǎng)性好，要在業(yè)績(jī)真實(shí)的基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長(zhǎng)；二是有完善的公司治理結(jié)構(gòu)；三是要有優(yōu)秀的管理層；四是要有核心競(jìng)爭(zhēng)力，只有滿足這樣條件的公司才真正具有投資價(jià)值。 能否倒逼政策利好 專業(yè)人士分析，對(duì)政策層面失去信心，是因?yàn)檎艽虻呐埔呀?jīng)很有限。 股權(quán)分置問(wèn)題一直是懸在中國(guó)股市頭上的達(dá)摩克利斯之劍，此題不破，投資者信心難以建立。 四大國(guó)有商業(yè)銀行改制在我國(guó)金融體制改革中，地位舉足輕重，事關(guān)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放后，最重要的一塊金融資源的安全和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。與之相比，證券市場(chǎng)問(wèn)題的解決已經(jīng)退之次位。關(guān)于金融資源配置矛盾的問(wèn)題，有一個(gè)例子可以從正面來(lái)印證。研究人士認(rèn)為，在目前的行情下，決策層仍然在推動(dòng)大型央企的整體上市，并不是決策層不理會(huì)股指。除了為大型國(guó)有企業(yè)融資外，決策層考慮的是：一、通過(guò)績(jī)效較好的大型央企整體上市，為市場(chǎng)供應(yīng)更多有投資價(jià)值的籌碼；二、市場(chǎng)的下跌恰恰成了機(jī)構(gòu)博弈的契機(jī)，基金由于資金成本優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)的份額會(huì)越來(lái)越大。 “部門利益的協(xié)調(diào)也是求解股市困境的一個(gè)難點(diǎn)。”該人士認(rèn)為，解決股權(quán)分置、全流通等問(wèn)題的一個(gè)前提是類別股東表決機(jī)制，但這個(gè)機(jī)制遲遲沒(méi)有進(jìn)入實(shí)際操作。因?yàn)椋悇e股東表決機(jī)制傾向于保護(hù)中小投資者利益，這與其他方面利益的矛盾就需要一個(gè)部門利益協(xié)調(diào)的問(wèn)題。監(jiān)管部門提出加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，難度也在部門利益的協(xié)調(diào)上。 正是有以上這些因素，股市暴跌能否倒逼制度改革，具有很大的不確定性。單單證券監(jiān)管部門認(rèn)識(shí)到股指深度重創(chuàng)的厲害關(guān)系還不夠。研究人士認(rèn)為，也許只有股市重創(chuàng)之后，通過(guò)各種渠道傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的其他層面，觸及到金融、銀行、財(cái)政、稅收、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等等領(lǐng)域的運(yùn)行、改革和發(fā)展，才能更直接地促成各方面、各部門利益的統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。 這種低效率的局面不是各方期望的，但是現(xiàn)實(shí)的選擇。 中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所理事長(zhǎng)王連洲表示，證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾、制度性缺陷，該到國(guó)家決策層下決心解決的時(shí)候了。股票發(fā)行制度也急需改革，不能“圈錢”了。他說(shuō)，無(wú)論如何要讓市場(chǎng)休養(yǎng)生息，擴(kuò)容節(jié)奏應(yīng)該放慢下來(lái)；在全流通等問(wèn)題上，政策應(yīng)當(dāng)向流通股股東利益傾斜。 然而問(wèn)題是，歷史上一次次以暴跌尋求政策面妥協(xié)之后，僅僅是股指獲得了暫時(shí)支撐，股市的內(nèi)外環(huán)境事實(shí)上并沒(méi)有根本性改觀，那些制度性缺陷和體制變革引出的利益分配矛盾，至今仍在困擾著資本市場(chǎng)。 在現(xiàn)有金融市場(chǎng)體系和法律框架里面，證券市場(chǎng)監(jiān)管層掌握的政策籌碼，在一次次擠牙膏式地派發(fā)之后，變得越來(lái)越少。市場(chǎng)擔(dān)心的是，在有形之手也意識(shí)到為暴跌的股市注射“強(qiáng)心針”的做法未必有效之時(shí)，以市值蒸發(fā)、投資者信心喪失、證券市場(chǎng)邊緣化為代價(jià)的股市暴跌，還有沒(méi)有可能再一次倒逼體制改善，甚至根本性變革。 (稿件來(lái)源：《證券市場(chǎng)周刊》，作者：吳德栓、耿馨雅)
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