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從“二八格局”到“一九格局”，富有智慧的市場人士在大批股票價(jià)格被腰斬的過程中不斷總結(jié)著市場特征。然而，市場屢創(chuàng)新低的階段，似乎正在推翻剛剛為市場接受的一九格局。昨日在兩市紡織股、超跌科技股反彈的熱鬧氣氛中，基金重倉股疲弱的走勢，似乎在印證部分基金經(jīng)理提出的“一九九格局”正在取代“一九格局”，形成股市新特征。
目前，深滬股市平均市盈率已經(jīng)降到25倍左右。在兩地掛牌的股票中，A股至少比港
股多30%溢價(jià)的規(guī)律已被打破，例如海螺水泥(資訊 行情 論壇)A股僅比香港市場溢價(jià)20%。基金重倉股的不斷暴跌，推低了深滬兩市的價(jià)值中樞。滬綜指從4月高點(diǎn)跌到目前的位置，短短4個(gè)多月指數(shù)已經(jīng)跌去了25%。
“一九格局”困境
股市結(jié)構(gòu)的調(diào)整出現(xiàn)了基金主導(dǎo)的“二八格局”，乃至今年上半年被市場稱為的“一九格局”。這一困局發(fā)源于2003年末和2004年初，在基金重倉股的分化中，原來同是核心資產(chǎn)的個(gè)股由于被基金“精選”，而出現(xiàn)從“二八格局”向“一九格局”的轉(zhuǎn)化。特別在4月上旬開始的市場下跌中，先是汽車股群體，隨后是鋼鐵股群體，個(gè)股走勢加速分化，能夠借助基金重倉而保持堅(jiān)挺的個(gè)股數(shù)目正在一只只減少。曾一度保持著強(qiáng)勢的中遠(yuǎn)航運(yùn)(資訊 行情 論壇)、外運(yùn)發(fā)展(資訊 行情 論壇)等個(gè)股日前的大幅下跌，似乎預(yù)示著“九死一生”格局仍在深化。
造成一九格局的因素有很多，而上市公司基本面的變化無疑是一個(gè)不容忽視的方面。拿最近的例子說，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)的增發(fā)就給那些重倉的基金當(dāng)頭一棒。從公開或私下的渠道，基金經(jīng)理都對(duì)寶鋼增發(fā)持反對(duì)態(tài)度，但卻無可奈何。基金可以減倉中遠(yuǎn)航運(yùn)、豐原生化(資訊 行情 論壇)，但不能簡單地把寶鋼股份一拋了之。倡導(dǎo)“一九格局”的博時(shí)基金把齊魯石化(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)與寶鋼股份并列，認(rèn)為這些個(gè)股具備長期投資價(jià)值。但這些股票前日的下跌和昨日超跌股反彈中步履的沉重，似乎說明市場并不買賬。曾被基金看好的外運(yùn)發(fā)展，經(jīng)過近日連續(xù)下跌，已經(jīng)收到目前7元左右的價(jià)格，僅比去年最低點(diǎn)上漲了4%。從“二八格局”到“一九格局”，基金難脫困境。
基金決定“一九格局”？
2003年基金大獲全勝。然而，基金的業(yè)績有多大程度反映了專家理財(cái)?shù)乃疁?zhǔn)，一直為市場爭論。部分資深學(xué)者認(rèn)為，基金在2003年的業(yè)績，恰恰是由于不懂市場才“糊里糊涂”取得的。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于2002年后期到2003年，基金入市時(shí)不能去買那些被券商重倉的股票，只得轉(zhuǎn)而買入大盤股，水漲船高托起了大盤股的價(jià)格，使基金凈值出現(xiàn)大幅上升，所以業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，給人的印象是基金理財(cái)取得良好成績。而市場冠以基金的價(jià)值投資稱號(hào)，反而不斷影響基金的操作，以致部分基金強(qiáng)調(diào)所謂的“一九格局”。結(jié)果在這樣的操作指導(dǎo)下，基金反而無法超越2003年的業(yè)績。
實(shí)際上，不少基金反對(duì)“一九格局”的說法。某基金經(jīng)理表示，“一九格局”充其量只是描述可選擇的股票數(shù)量少。如果按照10%的股票有投資價(jià)值，那么意味著140只股票可以投資。但實(shí)際上可以買進(jìn)持有的股票數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于這個(gè)數(shù)。如果說“一九格局”存在有其合理性，只是說明了目前股市資金結(jié)構(gòu)的問題。在基金為主體的市場，基金交叉持股高度集中的股票會(huì)走強(qiáng)，但由于這些股票主要是壟斷性行業(yè)，所以業(yè)績沒有牢固的基礎(chǔ)，就算把價(jià)值投資吹上天，也沒有多大意義。因此，基金只是順應(yīng)市場，至于是不是價(jià)值投資，是“一九格局”還是“二八格局”，本身并不重要。
新格局出現(xiàn)了嗎？
“漂亮50”的隕落似乎預(yù)示著“一九格局”并沒有最終穩(wěn)定股市。按照某基金公司投資總監(jiān)的話說，“一九格局”顯然高估了，應(yīng)該是“一/九九格局”才算對(duì)。1%的股票上漲對(duì)99%的股票下跌。而目前，應(yīng)該是“二/九八格局”，2%的股票值得持有。在市場不斷調(diào)整中，最終出現(xiàn)1%的勝者。盡管該種說法比較悲觀，但也反映了基金經(jīng)理對(duì)市場空前謹(jǐn)慎的態(tài)度。
不過有意思的是，基金對(duì)市場的極度看空，并沒有導(dǎo)致他們采取輕倉戰(zhàn)略。據(jù)了解，目前多數(shù)基金倉位與前期相比沒有出現(xiàn)大的變化，有的基金甚至在不斷增倉。一位基金經(jīng)理表示，經(jīng)過幾百點(diǎn)的下挫，現(xiàn)在不可能選擇輕倉，否則踏空的風(fēng)險(xiǎn)誰敢承受？而在市場下跌與融資功能削弱的矛盾中，市場已經(jīng)開始進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。不管市場是“一九格局”還是“一/九九格局”，在短期利空為市場消化后，股市價(jià)值中樞有望逐步穩(wěn)定。 (本報(bào)記者 王軻真)
    
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