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【揣度央行】公開市場操作成為央行間接調(diào)控主要工具(組圖)

http://whmsebhyy.com 2004年08月23日 09:54 財經(jīng)時報

　　8月5日以來，央行在原來每周二固定的公開市場操作之外，又在每周周四增加了一次票據(jù)發(fā)行。這意味著在目前強調(diào)以間接調(diào)控為主的貨幣政策中，公開市場操作作為央行貨幣政策的三大工具之一，正發(fā)揮著越來越重要的作用。在最近公開的央行下半年的工作展望中，更是將“靈活運用數(shù)量型工具，適度調(diào)節(jié)金融體系流動性”列為首要行動措施。而在包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各金融機構(gòu)看來，目前公開市場是優(yōu)于再貸款、再貼現(xiàn)、同業(yè)拆借、同業(yè)債券回購等的最優(yōu)融資渠道。央行進行公開市場操作的基本目標(biāo)是，利用公開市場操作中的對沖操作、即正回購和逆回購，調(diào)節(jié)金融體系的流動性狀況，既保證金融機構(gòu)正常的支付清算和合理的貸款資金需求，又適度控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，保持貨幣市場利率的基本穩(wěn)定。公開市場之所以在調(diào)節(jié)金融機構(gòu)流動性方面能夠成為主打工具，是因為得到了市場參與者的認(rèn)可。目前不僅各商業(yè)銀行的參與力度和參與頻率明顯提高，同時參與公開市場業(yè)務(wù)的一級交易商的數(shù)量和類型也得到了明顯拓展。現(xiàn)在的一級交易商，已經(jīng)涵蓋了商業(yè)銀行、保險公司、證券公司和農(nóng)村信用社等幾乎所有主要金融機構(gòu)。而各金融機構(gòu)主動參與公開市場的主要原因是，與再貸款、再貼現(xiàn)、同業(yè)拆借、同業(yè)債券回購等其他各種融資渠道相比，公開市場操作具有利率較低且供給充足的特點，是目前金融機構(gòu)較為理想的融資渠道。看一下8月以來央行的公開市場操作。8月5日，央行發(fā)行期限為3個月的央行票據(jù)150億元和期限28天的50億元正回購操作。同時，央行決定自即日起，每周四增加一次票據(jù)發(fā)行；8月10日，央行發(fā)行1年期央行票據(jù)80億元和期限為7天的正回購操作；8月12日，央行發(fā)行期限為3個月的央行票據(jù)180億元和正回購操作；8月17日，發(fā)行1年期的央行票據(jù)80億元和期限為7天的50億元正回購操作；8月19日，央行發(fā)行期限為3個月的央行票據(jù)80億元和期限28天的50億元正回購操作。分析可以發(fā)現(xiàn)，央行8月公開市場操作的次數(shù)增多、組合加強，且規(guī)律性明顯。首先，周二一直采取1年票據(jù)加7天正回購組合方式，周四則是3個月票據(jù)加28天正回購組合方式，這種組合體現(xiàn)了對長期和短期流動性的調(diào)控。其次，正回購加權(quán)平均利率不斷下降：8月5日28天中標(biāo)利率為2．6000％，下跌15個ＢＰ；10日7天中標(biāo)利率降至2．0596％，下降14個ＢＰ；12日的28天中標(biāo)利率2．50％，與8月5日相比，中標(biāo)利率下降10ＢＰ；17日7天更是降至2．0122％，與上周相比，降低近5個ＢＰ19日28天中標(biāo)利率2．30％，比上次下降20個基點。利率的不斷下降，反映了市場短期資金面相對寬松。從目前市場狀況看，上周公開市場操作發(fā)行票據(jù)260億元、正回購操作總量170億元，相比較上周到期的680億元央行票據(jù)和正回購還有一定缺口，因此成凈投放格局。本周發(fā)行票據(jù)160億元、正回購總量100億元，加上本周央行到期的央行票據(jù)和正回購也是資金凈投放狀況。可以斷定，央行采取控制票據(jù)發(fā)行和正回購操作量，進而調(diào)控市場利率的操作策略，意在調(diào)控三季度貨幣供應(yīng)量。此舉也與央行剛剛發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告中對三季度貨幣供應(yīng)量的預(yù)測相符。通過公開市場操作調(diào)控金融機構(gòu)的流動性，可以同時實現(xiàn)金融穩(wěn)健運作和貨幣調(diào)控的有效性，因此，努力發(fā)揮公開市場作用的方向無疑是正確的選擇。但是也應(yīng)該看到，目前受整體宏觀調(diào)控和金融體制改革的影響，金融系統(tǒng)整體的備付率維持在較低的水平。而受大力發(fā)展資本市場和直接融資的需要，證券市場融資額不斷上升，其發(fā)行時的資金申購對商業(yè)銀行資金的支付結(jié)算產(chǎn)生了較大的沖擊。在低備付情況下，以上兩種資金的短期和季節(jié)性波動對商業(yè)銀行資金的支付結(jié)算產(chǎn)生了較大的沖擊，構(gòu)成了較大的流動性風(fēng)險。因此，未來的公開市場操作也同樣面臨壓力。

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