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周宏
上市開放式基金———LOF的問世，無疑是近期基金業(yè)的頭號話題。這個被認為是繼開放式基金誕生后中國基金市場的最大創(chuàng)新，毫無疑問已經(jīng)并將繼續(xù)占據(jù)著投資者的眼球。
而伴隨著上周末深交所與中國結(jié)算公司公布《上市開放式基金業(yè)務指引》以及首只LOF產(chǎn)品“南方積極配置基金”的招募說明書的公開，LOF的神秘面紗也終于被揭開。
通觀LOF的首張招募書以及相關規(guī)則可以發(fā)現(xiàn)，LOF與其他開放式基金最大的不同主要是兩點：首先是，LOF可以同時在證券交易所發(fā)行與交易。其次是，由此而衍生出的場內(nèi)、場外之間的套利及轉(zhuǎn)托管的安排。相關的條款和契約也主要是圍繞著這兩點設置，也就是圍繞如何把一個開放式基金上市掛牌而設置。
在條款設置方面，LOF完全在現(xiàn)有的法律框架中實施。比如，不設置賣空功能、通過跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管實現(xiàn)套利功能等等。在發(fā)行上，也回避了發(fā)行價格的問題，實行兩個系統(tǒng)發(fā)行、托管而中間再轉(zhuǎn)登記的安排。
這自然引起了很多見仁見智的評價，比如“創(chuàng)新程度不夠”的評價，或是“方案設計新穎”云云。但也很有可能帶來雙重的意外之喜。
第一重，關于基金持續(xù)銷售的突破。LOF的最大意義曾經(jīng)被認為是突破了基金對于銀行代銷渠道的依賴。通過在交易所掛牌，LOF成功地為自己找到了銀行儲戶之外的潛在投資群———近3500萬在深交所開戶的股民。
這隨即引起了很多關于LOF發(fā)行規(guī)模的揣測，比如，甚至于連續(xù)出現(xiàn)上百億元的基金發(fā)行業(yè)績。但業(yè)內(nèi)的看法是，這種猜測可能過于樂觀。希望場內(nèi)的投資者在申購LOF時爆發(fā)出申購新股的激情，在如今的市道里明顯不太現(xiàn)實。
但是，如果市道扭轉(zhuǎn)、由熊轉(zhuǎn)牛，則LOF境遇將截然不同。對于很多投資者而言，購買一只兼具封閉式和開放式基金特點的LOF，吸引力將會大于普通的投資基金，而且LOF的交易成本、流動性和銷售渠道也會有一些優(yōu)勢。因此，如果那時出現(xiàn)針對業(yè)績優(yōu)秀的LOF集中申購，應并不令人意外。而這正是基金業(yè)所長期倡導的持續(xù)銷售。
第二重，則是“封轉(zhuǎn)開”的意義。
LOF通過在交易所托管系統(tǒng)、中登的基金托管系統(tǒng)之間設置跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)登記業(yè)務，而實現(xiàn)套利功能。但由于跨系統(tǒng)登記需要2個工作日以上，且在場外申購、贖回的費率較高，因此，這種套利的效率如何頗受人關注。
但是，這種運行節(jié)奏對于封閉式基金實施“封轉(zhuǎn)開”卻是絕佳的平臺。對于基金管理人而言，這樣的一個系統(tǒng)和節(jié)奏有助于其穩(wěn)定基金規(guī)模。而對于保險公司這樣的機構投資者而言，通過將封閉式基金轉(zhuǎn)成LOF，就可以比較好地解決基金折價問題，而不必著急地組織持有人大會、去和基金公司或管理層正面沖突。通過“LOF”實現(xiàn)實際意義上的“封轉(zhuǎn)開”應該是各方都能接受的安排。
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