華晨中國(guó)（1114.HK）總裁蘇強(qiáng)資料圖片
本報(bào)記者 陽(yáng)光 香港報(bào)道
假推斷：
“高管拋售股權(quán)”這一事件幾乎是由眾多的媒體想象出來(lái)的。但是絕對(duì)不像外界所想象———是為了拋售股份。原本在同一天，華晨的高管層應(yīng)該可以認(rèn)購(gòu)達(dá)到總股份9.44％的期權(quán)。所以，蘇強(qiáng)等原有的目的是套現(xiàn)以后，購(gòu)買增持的股票。
偽命題：
資本市場(chǎng)對(duì)“缺乏現(xiàn)金流，需要引入新股東”之說(shuō)極不認(rèn)同。美資投行的分析師透露說(shuō)，去年，華晨獲不可撤消債券融資額度高達(dá)2億美元，合15億港幣，但華晨目前一分未動(dòng)。所以，現(xiàn)金流出問(wèn)題，或是業(yè)績(jī)不好，導(dǎo)致遼寧省政府想引進(jìn)新的股東，需要原管理層放權(quán)，從而引起管理層與遼寧省政府之間的不和，根本就是一個(gè)偽命題。
在華晨，吳小安、蘇強(qiáng)、洪星、何濤注定是過(guò)渡人物。目前，遼寧省政府之所以挽留蘇強(qiáng)等人，只是沒(méi)有更好的人選接替華晨。
當(dāng)華晨中國(guó)（1114.HK）總裁蘇強(qiáng)最終拋售了其手中的一千四百五十萬(wàn)股股份的時(shí)候，也就意味著華晨整個(gè)最高管理團(tuán)隊(duì)與其大股東———遼寧省政府之間矛盾的公開(kāi)化。
盡管”高管拋售股權(quán)”這一事件幾乎是由眾多的媒體想象出來(lái)的———只有蘇強(qiáng)在最近出售了其手上的所有股權(quán)，只占五位高管所曾經(jīng)持有的總股份10％。
其他的90％，四位華晨高層所持有的近一億股股份，早在去年的10月，就已經(jīng)按照與花旗環(huán)球金融的一攬子配售計(jì)劃出售。花旗環(huán)球以每股2.65港元購(gòu)買吳小安、洪星、蘇強(qiáng)、何濤、楊茂增等5位董事總數(shù)1.1364億股個(gè)人股。
但是絕對(duì)不是象外界所想像的那樣是為了拋售股份.原本在同一天，華晨的高管層應(yīng)該可以認(rèn)購(gòu)達(dá)到總股份9.44％的期權(quán).所以，蘇強(qiáng)等原有的目的是套現(xiàn)以后，購(gòu)買增持的股票。
蘇強(qiáng)等人唯一沒(méi)有想到的是，手上的股票出售完了，原本可以實(shí)現(xiàn)的華晨中國(guó)9.44％期權(quán)卻成了一紙空文，并沒(méi)有兌現(xiàn)。整個(gè)事件朝他們所設(shè)想的反方向運(yùn)動(dòng)，演變成了一出愈演愈烈的拋售事件。
華晨計(jì)劃引進(jìn)新股東
目前，蘇強(qiáng)等人面臨的不僅是增持無(wú)望，而且面臨權(quán)力空間減小的風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)遼寧省政府有關(guān)人士私下透露，目前，遼寧省政府正準(zhǔn)備對(duì)華晨汽車引進(jìn)新股東，新股東是誰(shuí)？對(duì)方?jīng)]有透露，只是表示可能是海外資本。
據(jù)進(jìn)一步了解，新股東進(jìn)入后，華晨汽車會(huì)首先會(huì)從調(diào)整華晨的經(jīng)銷商入手，因?yàn)槿A晨目前的庫(kù)存壓力很大。
一旦華晨汽車引進(jìn)新股東成功，意味著現(xiàn)有的權(quán)力結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生相應(yīng)的變化，吳小安、蘇強(qiáng)、洪星、何濤在華晨將重新面臨何去何從的問(wèn)題。
“去年華晨的管理團(tuán)隊(duì)出售股份，是因?yàn)樗麄兗磳⒌玫礁嗟钠跈?quán)。所以他們并不是對(duì)企業(yè)沒(méi)有信心想離開(kāi)。相反，是對(duì)企業(yè)很有信心，套現(xiàn)是為了準(zhǔn)備進(jìn)一步增持企業(yè)的股份�！毕愀圪Y本市場(chǎng)一位曾參予華晨項(xiàng)目的分析師指出了事實(shí)的真相�！八麄�?yōu)槭裁匆谌A晨即將公布良好業(yè)績(jī)的情況下出售股份呢？”他反問(wèn)道。
他指出，華晨汽車的股價(jià)自去年10月起發(fā)力，一路從2元港幣左右，上升到2004年1月份最高點(diǎn)的4.5元港幣左右。作為華晨汽車的高管，完全可以再等三個(gè)月，在股市最高點(diǎn)套現(xiàn)。
這場(chǎng)風(fēng)波的核心問(wèn)題，并不是華晨的高管是否會(huì)整體辭職，而是華晨整個(gè)最高管理團(tuán)隊(duì)與大股東之間發(fā)生的不可逾越的決裂。這是是職業(yè)經(jīng)理人與強(qiáng)勢(shì)的國(guó)有資產(chǎn)代言人之間———遼寧省政府的撥河賽了。
其中的具體原因，也許只有參與密事會(huì)議的當(dāng)事人與當(dāng)?shù)卣胖�。從一切表面跡象來(lái)說(shuō)，華晨高層已經(jīng)公開(kāi)與遼寧省政府有摩擦，包括不出席一些重要的會(huì)議場(chǎng)合。從金額上計(jì)算，原本給五位高管配售的股份高達(dá)3.5億，當(dāng)時(shí)市值就達(dá)到8億－9億港幣，2004年1月份股價(jià)最高的時(shí)候達(dá)到近16億港幣。相當(dāng)于吳小安、蘇強(qiáng)等人每人平空損失了近1.5億港元的財(cái)富。華晨管理層對(duì)此事的態(tài)度可想而知。
上述消息人士說(shuō)，蘇強(qiáng)等華晨高層曾設(shè)想過(guò)進(jìn)行MBO。但是很顯然遼寧省政府不同意。而且蘇強(qiáng)等人似乎也沒(méi)有辦法得到基金經(jīng)理們的資金支持。
政府的態(tài)度也很清楚———華晨旗下的寶馬項(xiàng)目，中華項(xiàng)目，以及在市場(chǎng)上占有率接近30％的華晨金杯項(xiàng)目，都符合遼寧省政府對(duì)本省汽車業(yè)的期望。所以，在這個(gè)節(jié)骨眼上，將一個(gè)重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)的支柱企業(yè)轉(zhuǎn)售給管理層，無(wú)疑是遼寧省政府最不愿意看到的。而且9.44％的管理層持股權(quán)比重在中國(guó)汽車行業(yè)都是非常少有的。無(wú)論當(dāng)時(shí)0.95港幣每股的價(jià)格是以什么標(biāo)準(zhǔn)制定出來(lái)的，一旦被外界質(zhì)疑為“國(guó)有資產(chǎn)流失”，哪屆政府也戴不起這么重的一頂大帽子。所以，自從遼寧省前任代省長(zhǎng)調(diào)任成為商務(wù)部長(zhǎng)以后，新的一任遼寧省政府的態(tài)度就顯然有了改變。
“遼寧省政府對(duì)華晨的中華項(xiàng)目和寶馬項(xiàng)目都是非常看重的，所以他們絕對(duì)不會(huì)放棄。即便是管理層需要換人�！痹撐环治鋈耸空f(shuō)。
業(yè)績(jī)下滑危機(jī)
香港京華山一證券的研究報(bào)告指出，華晨中國(guó)本月底公布的中期業(yè)績(jī)，預(yù)期將令市場(chǎng)失望，主要是上半年銷售數(shù)據(jù)疲弱所致。該行估計(jì)華晨中期純利將下跌約15％。回顧今年上半年，華晨所出售小型客車及中華轎車按年驟降12％及46％，至3.15萬(wàn)及8404部，相等于華晨全年目標(biāo)的38％及35％。再者，寶馬轎車僅售出4883部，只達(dá)到全年目標(biāo)1.8萬(wàn)部的27％。
鑒于汽車業(yè)宏觀環(huán)境欠佳及華晨缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，京華山一調(diào)低了華晨中國(guó)小型客車及中華轎車全年銷售預(yù)測(cè)，由原先8.3萬(wàn)及2.4萬(wàn)部，各調(diào)低到7.1萬(wàn)及2.2萬(wàn)部。另外，奧迪轎車存貨上升、外國(guó)進(jìn)口車競(jìng)爭(zhēng)加劇以及奔馳中國(guó)工廠明年初開(kāi)始生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將影響寶馬轎車銷情，所以將全年銷售目標(biāo)由..8萬(wàn)部調(diào)低至1.5萬(wàn)部。今明兩年盈利預(yù)測(cè)也調(diào)低19％及25％。
對(duì)于近日的執(zhí)行董事辭職傳聞，京華山一認(rèn)為，盡管華晨已作出否認(rèn)，但相信會(huì)繼續(xù)影響到投資情緒。該行預(yù)期受傳聞困擾及中期業(yè)績(jī)差勁，華晨股價(jià)有機(jī)會(huì)進(jìn)一步下滑，因此將評(píng)級(jí)由“持有”調(diào)低至“出售”。
但是一位美國(guó)大投行的分析師指出，華晨的業(yè)績(jī)不佳，主要還是受中國(guó)宏觀環(huán)境不佳的影響。華晨中國(guó)2004年第一季度的業(yè)績(jī)，還是相當(dāng)?shù)牟诲e(cuò)。第二季度的華晨業(yè)績(jī)不好，則跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)。非但華晨不好，中國(guó)的其它汽車廠商也都不好。所以，他不認(rèn)為業(yè)績(jī)不佳是導(dǎo)致整個(gè)管理層與大股東摩擦的主要原因�！澳挠幸患覐S會(huì)因?yàn)槿齻�(gè)月的銷售不佳而倒閉的。”
有相關(guān)的消息說(shuō)，華晨的這場(chǎng)風(fēng)波完全是因?yàn)楝F(xiàn)金流的問(wèn)題。第二季度嚴(yán)重惡化的銷售情況給華晨帶來(lái)的真正影響是現(xiàn)金流的急劇減少。根據(jù)公開(kāi)資料，除中華大量庫(kù)存外，金杯海獅的庫(kù)存也有10，700輛。根據(jù)業(yè)界估算，庫(kù)存至少占去了14億－15億元人民的資金。這個(gè)數(shù)字意味著華晨現(xiàn)金流出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。
記者采訪的一位遼寧省政府人士就透露，正是由于華晨銷售不好，資金周轉(zhuǎn)有問(wèn)題，所以目前遼寧省政府正準(zhǔn)備對(duì)華晨汽車引進(jìn)新股東，而且新股東可能是海外資本。據(jù)了解，新股東進(jìn)入就會(huì)首先調(diào)整華晨汽車的經(jīng)銷商，因?yàn)槿A晨目前的庫(kù)存壓力很大。
新股東進(jìn)入華晨董事會(huì)后，最重要的就是會(huì)與現(xiàn)在的高管層分權(quán)，從而引起了現(xiàn)有高管層的不滿。
但是，資本市場(chǎng)對(duì)“缺乏現(xiàn)金流，需要引入新股東”之說(shuō)極不認(rèn)同。上述美資投行的分析師透露說(shuō)，他們?nèi)ツ杲o華晨所承銷的不可撤消債券融資額度高達(dá)2億美元，合十五億港幣。但是華晨目前對(duì)這筆錢一分未動(dòng)。所以現(xiàn)金流出問(wèn)題，或是業(yè)績(jī)不好，導(dǎo)致遼寧省政府想引進(jìn)新的股東，需要原管理層放權(quán)，從而引起管理層與遼寧省政府之間的不和，根本就是一個(gè)偽命題。
如果一個(gè)個(gè)原因排除掉的話，唯一合理的推斷就是，遼寧省政府與蘇強(qiáng)等人正在進(jìn)行的只是一場(chǎng)權(quán)力上的爭(zhēng)斗。
記者采訪的政府人士透露，雖然蘇強(qiáng)等在爭(zhēng)奪華晨資產(chǎn)上出了很大的力，但是當(dāng)遼寧省政府全面控盤華晨后，是不可能完全放手蘇強(qiáng)等四人去做的，遼寧省政府對(duì)華晨汽車寄于很大希望，而且蘇強(qiáng)等身份特殊，不是遼寧省政府下派的國(guó)家干部。職業(yè)經(jīng)理人在國(guó)有資本占絕對(duì)主導(dǎo)的汽車行業(yè)里，是不會(huì)有很大空間的。但是蘇強(qiáng)等人希望得到空間，這是雙方的分歧之一。
所以從這一邏輯鏈上推斷，蘇強(qiáng)等人沒(méi)有等到他們被許諾的9。44％的股份就很清晰了。遼寧省政府如果下決心對(duì)華晨進(jìn)行大規(guī)模的股權(quán)改造，就沒(méi)有必要在董事會(huì)里給自己創(chuàng)造一個(gè)對(duì)手了。何況，這個(gè)對(duì)手是對(duì)企業(yè)更為知根知底的企業(yè)管理層。
華晨未來(lái)的幾種可能
這場(chǎng)爭(zhēng)斗的未來(lái)結(jié)局可能會(huì)有幾種？作為職業(yè)經(jīng)理人，蘇強(qiáng)等人顯然是不會(huì)與政府進(jìn)行對(duì)抗的。雖然當(dāng)時(shí)雙方訂下實(shí)現(xiàn)期權(quán)的約定，但是具體細(xì)節(jié)外界卻不得而知，蘇強(qiáng)等人會(huì)用什么樣的方式要回自己應(yīng)得的權(quán)益，成了最大的未知數(shù)。但是，從現(xiàn)在的結(jié)果來(lái)看，他們已經(jīng)未持有任何華晨的股份了。未來(lái)在企業(yè)董事會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)和影響力，也應(yīng)該被清零了。
分析人士指出，遼寧省當(dāng)?shù)卣畬?duì)換掉整個(gè)華晨高管并不會(huì)感到很棘手。華晨最大的資產(chǎn)，就是華晨與寶馬的合作。雖然華晨的現(xiàn)有管理與寶馬的關(guān)系緊密，但是因?yàn)閷汃R項(xiàng)目完全是由寶馬自己的人員來(lái)主導(dǎo)的，所以換掉中方人員對(duì)寶馬中國(guó)未來(lái)的業(yè)績(jī)將不會(huì)有任何損失。而且寶馬項(xiàng)目還僅僅是投入期，剛剛開(kāi)始，可能的收益期遠(yuǎn)在十年之后。所以現(xiàn)在換將，反而不會(huì)對(duì)華晨現(xiàn)有的業(yè)績(jī)與未來(lái)的業(yè)績(jī)發(fā)生大的影響。
除了寶馬，華晨金杯也是華晨的最重要資產(chǎn)。但是因?yàn)槿A晨金杯的市場(chǎng)占有率達(dá)到近30％，已經(jīng)在市場(chǎng)上成為強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)產(chǎn)品。管理層的變動(dòng)，對(duì)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品的銷售，也不會(huì)帶來(lái)很大的影響。
反而是華晨中華，短期內(nèi)則會(huì)是華晨中國(guó)的出血口。上半年的數(shù)據(jù)顯示，中華轎車的庫(kù)存就達(dá)到3800輛。更重要的是，未來(lái)中華的銷售前景也未必能被看好。這將是影響未來(lái)華晨命運(yùn)的一個(gè)關(guān)鍵因素。
還有一些環(huán)繞著華晨命運(yùn)的一些疑點(diǎn)�；ㄆ鞛槭裁磿�(huì)收購(gòu)華晨高管手上近3。1％股份？
分析人士的一個(gè)回答是，花旗也并不是為自己而購(gòu)買的華晨股份，而是為自己的客戶購(gòu)買的。那么，這個(gè)背后的客戶是誰(shuí)？是眾多的基金經(jīng)理嗎？還是一些對(duì)華晨感興趣的投資者？遠(yuǎn)在美國(guó)的仰融是否會(huì)是其中之一呢？
在法律層面上，仰融也確實(shí)沒(méi)有放棄對(duì)華晨的努力。一位業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，仰融為了爭(zhēng)奪華晨，花了很多錢，但是，依然很可能什么也得不到。
那么，在這場(chǎng)爭(zhēng)斗中，政府，高管，遠(yuǎn)走海外的企業(yè)創(chuàng)始人，數(shù)萬(wàn)名員工，眾多的股市小投資者，又有誰(shuí)是受益者呢？也許誰(shuí)都不是。
華晨中國(guó)（1114.HK） 2004.8.9
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