至上周二的近期市場最低位，之前10個交易日，齊魯石化、兗州煤業(yè)分別狂瀉20%、18%

　　增倉股領跌考驗基金擇股策略

　　作為二季度基金主要的增倉股，煤電油運股一度為各大機構看好，但近期卻成為了領跌先鋒。煤電油運作為高景氣行業(yè)，其股價出現(xiàn)回落并不奇怪，因為行業(yè)和股價二者趨勢

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并非完全同步；而且，對比H股而言，A股多數(shù)煤電油運股是“次品”，只有少數(shù)煤電油運股值得關注。我們認為，基金二季度僅以瓶頸因素，顯著增持煤電油運股值得商榷。

　　煤電油運股成了領跌先鋒

　　上周二股指達到最低點，截至當日的近10個交易日統(tǒng)計顯示，基金普遍倚重的煤電油運股成了領跌先鋒。

　　煤炭業(yè)方面：龍頭兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)下跌17.69%；運輸業(yè)方面：水上運輸龍頭中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)下跌7.04%，航空運輸龍頭南方航空(資訊 行情 論壇)下跌9.44%；運輸輔助業(yè)港口龍頭鹽田港(資訊 行情 論壇)下跌16.16%；油類企業(yè)方面：石油加工業(yè)龍頭中國石化(資訊 行情 論壇)下跌11.18%，齊魯石化(資訊 行情 論壇)下跌19.73%，揚子石化(資訊 行情 論壇)下跌12.85%；電力行業(yè)方面：長江電力(資訊 行情 論壇)下跌5.12%，華能國際(資訊 行情 論壇)下跌4.23%，其中華能國際近期累計最大跌幅已經(jīng)達到25%以上。就在上月公布的基金二季度持倉中，煤電油運被基金顯著加倉，為何僅僅相隔幾天時間，這些股票就出現(xiàn)如此大的跌幅？人們不禁要問，煤電油運究竟怎么了？

　　二季度基金顯著增持煤電油運股

　　二季度基金組合顯示，煤電油運四大行業(yè)均被基金顯著增倉。電力股方面，長江電力是二季度基金增倉最大的品種，二季度被累計增持2.6億股，累計持倉達到5.78億股，占流通股比例30.02%，59只基金將其作為10大重倉股；華能國際是基金二季度增持量列在第10位的品種，二季度增持8323萬股，累計持倉達到1.84億股，占流通股比例36.8%；石油股方面，中國石化是基金二季度增持量排在第二位的股票，增持1.62億股，累計持倉達到9.01億股，占流通股32.19%；運輸股方面，上海機場被增持1.03億股，累計持倉達到4.21億股，占流通股比例55.68%，61只基金重倉持有；煤炭股方面，兗州煤業(yè)被增持832萬股，達到7208萬股，占流通股比例40.05%。

　　以行業(yè)趨勢配置股票值得商榷

　　煤電油運股備受關注的理由主要在于：電力、煤炭、石油、運輸?shù)刃滦纬傻钠款i行業(yè)，受需求增長的拉動，這類行業(yè)均處于較高的景氣水平。但我們認為，基金僅以行業(yè)趨勢來配置股票的做法值得商榷。

　　首先，表面上看，煤電油運下行各有誘因。其一，能源稅開征導致煤炭股重挫。兗州煤業(yè)8月5日公告，公司適用的煤炭資源稅單位稅額從1.2元/噸調(diào)高至2.4元/噸。瑞銀分析員張化橋認為，此舉將令兗煤盈利急跌1.3%，最終會影響公司稅前盈利減少5000萬元。其二，中石油“海歸”導致石油股、石化股受挫。其三，電力股、主要是火電股受挫于煤炭價格的狂飆，在目前全國性缺電和國家發(fā)改委制定的上調(diào)電價的背景下，整個火電行業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境并未顯著改善，上網(wǎng)電價的上調(diào)只能彌補燃煤成本的上升，而排污費的上升壓力仍然存在。同時，多數(shù)火電廠的發(fā)電小時處于高位，火電類上市公司現(xiàn)有電廠的盈利水平大多達到歷史最高水平。

　　長期看煤電油運股多是“次品”

　　其實，從根本上講，煤電油運僅僅因為瓶頸因素，就被顯著增倉可能并不明智。我們認為，股價趨勢與行業(yè)趨勢是兩個概念。行業(yè)增長的基數(shù)是穩(wěn)定的，它就是過往一期已經(jīng)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)；而股價則不然，它是變化的。如果說兗州煤業(yè)在7元附近時，你說它有潛力，那么，這種判斷很正確；但當其上漲至15元的高度時，你還將其進行重點配置，這可能就未必正確。

　　同時，相對于H股而言，多數(shù)A股的煤電油運股可能都是“次品”。因為大多數(shù)煤電油運股，如中石化、兗州煤業(yè)、華能國際、中海發(fā)展等等，均在香港、美國上市，其折價幅度都在50%以上。有人強調(diào)投資環(huán)境不同、市場結(jié)構存在差異，但是，上市公司并不管這一點，仍按照同股同權進行現(xiàn)金的分紅。在國際化的背景下，A股的這些煤電油運即便有空間，也是次品。

　　以中國石化為例：A股方面，2001年最高4.41元，近期價格4.60左右，3年累計投資收益僅在4.3%左右，年化收益率僅在1.64%左右，尚不足銀行儲蓄的收益，考慮到通脹因素，對中國石化的投資顯然是一筆虧損的買賣；反觀其H股，2001年價格港幣1元，2004年漲升至3元多，3年累計投資該股票的收益在300%以上。值得注意的是，中國石化最近3年的狀況，是該公司處于較好狀態(tài)的3年，但其A股與H股收益仍然存在如此之差。這又印證了股價趨勢與行業(yè)、公司趨勢的不同步性；而且為未來投資中石化提出了異議，因為如果中石化經(jīng)營出現(xiàn)波動，其股價則很容易出現(xiàn)大幅回落。

　　所以，對于基金顯著加大帶有H股的A股，我們認為最終基金將為此付出代價。

　　“四化”精選煤電油運股

　　我們認為，對于煤電油運股，應當從國際化、長期化、結(jié)構化、成本化的角度來選擇。

　　第一，從國際化出發(fā)，看好純A股的煤電油運股；第二，從長期投資角度尋找有增值潛力股票，比如煤炭股中儲量最大的國陽新能(資訊 行情 論壇)和西山煤電(資訊 行情 論壇)應當引起關注；第三，從結(jié)構的角度看問題，電力股中關注水電股，長江電力可以中長期關注，但其當前價位似乎仍然太高，下跌15%將是非常好的買點；第四，關注價格，行業(yè)景氣只是一個模糊的方向，具體介入還得看價格，看國際化的市盈率水平，看新興市場上煤電油運的估值，最終在一個較低的位置對相關股票進行配置，而不是一說瓶頸，大家就一窩蜂買進煤電油運。這正如基本分析與技術分析的關系，一個確定方向，一個確定時機。

　　(中證資訊 徐輝）

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