曾經風光的封閉基金已漸漸從人們的視線中淡出，成為與B股相似的邊緣化品種。

　　上周末，54家封閉式基金平均折價幅度高達30.42%，創出基金設立以來折價幅度的最高紀錄，比國外封閉式基金平均折價15%的水平高出一倍。雖然封閉式基金的交易價格較之凈值，打了個七折優惠，但是，封閉式基金上周周成交量只有4.73億基金單位，本周成交量更下滑至1.137億。打7折甩賣的商品無人問津，折射出封閉式基金目前面臨囚徒式的困境。

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　　困境：基金凈值打七折還是無人要

　　◎ 困境一 200多億的大蛋糕酸了

　　胡立峰近日十分郁悶。作為銀河證券著名的基金研究專家，胡一直被市場人士譽為國內基金研究“第一人”。今年1月，胡立峰發表《封閉式基金價值再評估》的文章，指出封閉式基金價值被低估，當時基金折價率約25%；3月11日，胡又發表《封閉式基金面臨巨大的歷史性機會》一文，提出，“基于轉開放的預期，封閉式基金為市場提供了242.63億元的‘無風險利潤’。”

　　令胡立峰尷尬的是，4月7日滬市基金指數創出年內新高1101.88點后一路下探，本周收盤914點，跌近17%。上周末54家封閉式基金中，有22家基金的折價率超過30%，平均折價幅度高達30.42%，創出基金設立以來折價幅度的最高紀錄，其中基金豐和(資訊 行情 論壇)的折價率更是達到令人吃驚的35.02%。封閉式基金已全面進入七折交易。

　　◎ 困境二 保險公司半年虧50億元

　　比胡立峰更惱火的是國內各大保險公司的老總們。根據中證咨訊徐輝的測算，保險公司今年上半年對封閉式基金的投資虧損高達50億元以上。

　　2003年封閉式基金的年報顯示，保險公司已經成為大多數封閉式基金的最大持有人,截至2003年底，保險公司投資封閉式基金份額達到254億份，占封閉式基金總份額的30%，比2003年年中增加33億份。數據顯示，滬深兩市基金指數在上半年的平均下跌幅度為10.335%，較兩市綜指平均下跌幅度6.5%要高出59%。徐輝據此推斷，保險公司上半年對基金的投資虧損高達50億元以上。

　　頂尖的基金專家看走了眼，實力雄厚的保險機構被撞了腰，封閉基金到底怎么了？基金價格與凈值間200多億的差距，到底是世紀大餡餅還是世紀大陷阱？

　　◎ 困境三 封閉式基金成了犧牲品

　　市場人士認為，對基金管理公司而言，封閉式基金是一個任勞任怨、至今仍可榨取剩余價值的“大兒子”。為了讓新發的開放式基金“成績優秀”，一些基金公司開始暗中進行利益輸送，通過交叉持股、高位接盤的方式，讓封閉式基金充當“轎夫”，為開放式基金“抬轎”。今年的中報顯示，著名的博時基金公司旗下的基金裕元(資訊 行情 論壇)，以-14.77%的凈值增長率位居博時旗下所有封閉式基金中倒數第一，公開數據顯示，基金裕元在博時旗下的基金中，充當的是十分“另類”的反向操作角色。面對市場的質疑，博時公司無言以對，選擇了沉默。

　　◎ 困境四 A股定價高基金只能縮水

　　中證咨訊徐輝則認為，封閉式基金之所以高折價，其根本原因在于基礎股票的A股定價具有較大不確定性，而且被明顯高估，也就是說，投資者擔憂基金重倉的股票可能缺乏長期投資價值。徐輝舉例說，從最近三年的狀況來看，54只基金共同持有的中國石化(資訊 行情 論壇)A股的3年累計投資收益僅4.3%左右，其年收益率才1.64%，尚不足銀行儲蓄的收益。考慮到通脹因素，對中國石化的投資顯然是一筆虧損的買賣。反觀對中國石化H股的投資，其股價由1港幣漲升至3塊多港幣，3年累計投資收益在300%以上。徐輝因此認為，A股定價太高，是A股投資者一敗涂地的根源，也是封閉式基金高折價的主要根源。統計顯示，可比的開放式基金和封閉式基金的總回報率(凈值增長+分紅回報)相近，2003年以前成立的15家偏股或股債平衡型開放式基金2003年的總回報率為18.62%，54家封閉式基金同期總回報率為20.64%。因此，投資開放式基金與投資封閉式基金長期來看效果是相同的。不過，從分紅回報率看，15家開放式基金2003年以前共分紅22.946億元，分紅回報率達到了8.96%；而54家封閉式基金總共分了9.418億元，分紅回報率只有1.15%。

　　封閉式基金分紅回報率遠遠低于開放式基金，使得其投資價值大為降低，作為一種補償，封閉式基金的高折價率彌補了其投資價值的不足。記者楊波

　　出路：兩年收益20% 和保險公司一起等

　　封閉式基金的出路何在？目前來看，只有兩條路，即轉為開放式或到期清盤。胡立峰與保險公司的信心，也就在于此。胡立峰堅持認為，封閉轉開放、ETF與LOF、小盤基金到期清算這三大因素將推動封閉式基金價格向凈值靠攏，封閉式基金的長期走勢，“就是消滅折價率。”

　　◎ 封轉開保險公司VS基金公司

　　不過，封轉開實質上是監管部門、基金管理人(基金公司)、基金持有人(主要是保險公司)三方利益的平衡，短期內難有結果。有媒體報道說，保監會曾應各大保險公司的請求，就此問題跟證監會交涉過，但沒有得到證監會的明確答復，“管理層認為市場條件還不成熟，此事還沒有列入監管部門的日程，短期內應該不具備實施條件。”

　　由于封閉式基金規模固定，管理費旱澇保收，因此，除少數雄心勃勃的大公司外，絕大多數基金公司對封轉開并不感冒，業績越差的公司越消極。據記者了解，目前正在秘密籌劃封轉開的基金公司有華夏、南方。兩家公司之所以比較積極，主要意圖是為了在品種創新上搶頭彩。

　　與基金公司的態度完全相反，作為封閉式基金最大持有人的保險公司，一直在悄悄推動“封轉開”。業內一致認為，保險資金之所以大比例增持封閉式基金，就是試圖使自己持有基金的份額接近甚至達到封閉式基金總份額的50%，取得“封轉開”的絕對話語權。有媒體報道說，有的保險公司甚至與提出“封轉開”的幾家基金公司達成某種默契，拋出“只要基金公司‘封轉開’，保險公司保證不贖回”的定心丸。

　　◎ 封轉開證監會掌握決定權

　　7月1日生效的新《基金法》規定，“封轉開”實行要經過三道門檻：召集、表決、審批，決議應依法報國務院證券監督管理機構核準或者備案，并予以公告。基金份額持有人大會應當有代表50%以上基金份額的持有人參加即可召開；轉換基金運作方式、提前終止基金合同等預案，經參加大會的基金份額持有人所持表決權的三分之二以上即可通過。

　　從目前情況看，意圖以份額說話的保險公司已掌握了主動權。不過，由于審批權牢牢掌握在證監會手中，因此，事情的進展仍需看證監會的臉色。

　　◎ 到期清盤兩年利潤20%以上

　　如果封閉式基金的封轉開能夠實施，那么，它的交易價格應該馬上和凈值一樣，這意味著現在的封閉式基金持有人馬上就能獲得30%的收益。如果封閉式基金不能實施封轉開，投資者的潛在收益有多大呢？

　　由于封閉式基金都有一個封閉年限，封閉到期后，基金公司將按基金凈值給基金持有人兌現現金，因此，理論上說，現在折價率30%的基金，即交易價格與凈值相比打了七折的封閉式基金，在封閉到期后，將有30%左右的收益。

　　滬深兩市54只封閉式基金中，率先到期的是華夏基金公司旗下的基金興業(資訊 行情 論壇)，它的封閉期限是2006年11月14日，距離現在已經不到兩年時間。基金興業如果到期清盤，在不到兩年時間內，它能給現在進入的投資者20%左右的回報(假定基金興業在到期前凈值再下降10%，這種可能性實際上很小，因為現在股市再度下跌的空間很小)。

　　海通證券袁克認為，兩年內獲得20%以上收益仍然是不錯的投資選擇，手握巨資的保險公司等兩年還是等得起的。胡立峰也堅持說，兩年20%的無風險收益，需要的只是一點點耐性而已。

　　晨星資訊有關人士則提醒說，兩年的時間不算短，普通投資者與其參加充滿不確定性的利益游戲，不如購買開放式基金更穩妥。(記者 楊波)

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