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【時報評論】扭曲規律，市場必然“逆向選擇”(組圖)

http://whmsebhyy.com 2004年07月26日 11:42 財經時報

　　透過周小川《保持金融穩定防范道德風險》一文，人們似乎可以讀出，道德風險對中國金融市場已不再是局部的、個別的風險，而是整體的、普遍性的問題

　　上周一（7月13日），央行行長周小川公開發表了題為《保持金融穩定防范道德風險》的署名文章。該文是周在去年11月16日舉行的第五屆亞洲論壇晚宴上的主旨發言。為什么時隔8個月后正式發表？我們認為，負有防范金融系統風險職責的中央銀行或許已經意識到，目前中國金融市場的道德風險已經十分嚴重。至少，從周小川把道德風險與金融穩定相提并論的文章標題看，道德風險對中國金融市場已不再是局部的、個別的風險，而是整體的、普遍性的問題。從周小川的論述中，人們似乎可以讀到這樣一條邏輯線：由于中國金融業市場化改革滯后，包括《破產法》在內，一系列法律法規、政府行政行為等均不支持金融機構的優勝劣汰，有恃無恐的中國金融機構積累了巨大的道德風險，而且為整個金融市場帶來了逆向選擇。逆向選擇和道德風險在幾乎所有金融學教科書中都被濃墨重書。著名的“次品車問題”就是一個經典闡釋。所謂“次品車問題”，指的是車主往往會將質量很差的車偽裝成好車，使得二手車市場的車輛質地優劣難辨；而整個市場的成交價格必定是市場全部二手車平均質量的反映——好車賣不出高價，而次車不一定賣出低價。這樣一種現實，導致二手車市場上的車質越來越差，交易萎縮，甚至整個市場會因此垮掉。從這個例子中人們不難發現，逆向選擇和道德風險的根源，在于金融市場不可避免的信息不對稱。為了化解道德風險，避免市場逆向選擇，世界各國的金融市場如今無一例外地滲入了政府之手，通過強制性信息披露制度，壓縮信息不對稱的空間。無論關乎銀行業健康的“新巴塞爾協議”，還是國人耳熟能詳的股市監管，都將信息披露作為監管的核心，其意義無非于此。但是，在中國的金融市場上，銀行、證券、保險業各有獨立的監管部門，加之央行最新構建了金融穩定局，為什么還會出現越來越大的道德風險和明顯的市場逆向選擇？依周小川的看法，在中國，目前有些劣質公司認為，監管當局對他們的處置決心不足。的確，僅以中國股市為例，大量虛假包裝上市的公司，不僅上市之初獲得了政府監管者的默許，而且問題暴露之后，也未受到監管者的驅逐。結果大量壞公司股票在各種重組傳聞的刺激下被市場惡炒，其股價往往高于優質公司。劣質公司認為監管者無能為力而有恃無恐，以致市場逆向選擇。金融機構也不例外。劣質金融機構認為監管者不會把他們逐出市場，因此通過擴大資產負債規模的辦法，掩蓋原來的經營問題。他們知道“ｔｏｏｂｉｇｔｏｆａｉｌ”的道理——越大，就越拿他沒辦法。這種現象一方面表明金融機構的關閉和破產有社會成本，而且被關閉的金融機構越大，社會成本越高；另一方面，中國金融市場逆向選擇嚴重——越差越要做大，越大越不好處理，越不好處理，劣質金融機構就越有恃無恐。周小川認為，這就是道德風險的一類典型體現，也是中國亟需研究解決的問題。如何解決？周小川在文章中指出：我們必須建立這樣一個機制，使金融企業應當有生有死，優勝劣汰。否則就不是市場經濟，就會對金融穩定構成無與倫比的威脅，形成巨大的道德風險。意識到了問題的嚴重性，但要真正解決并不簡單。以眼下為例，中央一系列緊縮調控政策實施后，今年1～6月，人民幣貸款按可比口徑計算同比少增3501億元。表面上看這似乎是件好事吧？但是，上半年人民幣新增的1．43萬億元貸款中，短期貸款增加5441億元，同比少增加1684億元；中長期貸款增加7331億元，同比多增738億元。這組數據不僅意味著商業銀行通過壓縮流動資金貸款，去支持中長期建設項目，與中央宏觀調控目標背道而馳；同時也說明，中國的銀行信貸市場同樣存在逆向選擇問題。因為中長期建設貸款的風險遠大過企業流動資金貸款。為什么銀行會追逐高風險？是利息收益的驅使嗎？在我們看來，很重要的原因是商業銀行和地方政府之間20多年的“連襠褲”還沒能徹底剪開。因此，解決問題的根本，在于加快中國金融改革的進程。劣質金融公司的破產也是同理。就像周小川所說，中國關閉和破產的金融機構并不多，在這方面的改革仍在探索之中。總的來說，進展不算成功。

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