鐘偉

　　比較熱議中的超主權(quán)的新SDR，以及現(xiàn)在被冷落的美元，兩個(gè)無法回避的問題擺在我們面前：從歷史看，為什么SDR的40年如此慘淡，它能真正取代美元嗎？從未來看，誰對(duì)超越美元的SDR負(fù)責(zé)，IMF比美國(guó)更可信

　　1996年，埃及經(jīng)濟(jì)學(xué)家Samir Amin寫過一篇文章，叫做“五十年足矣”，大體內(nèi)容是，世界銀行和IMF成立了都五十年了，不公平的國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)秩序總應(yīng)該改一下吧？我已記不清Amin是否寫過“六十年足矣”的文章。次貸危機(jī)爆發(fā)至今，新興經(jīng)濟(jì)體再度提出了創(chuàng)立世界元的設(shè)想，以改變美元在國(guó)際金融體系中的特權(quán)地位，以及美國(guó)對(duì)特權(quán)的濫用。六十多年來，國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了重大變遷，以“金磚四國(guó)”為代表的發(fā)展中大國(guó)不斷成長(zhǎng)，G20在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的代表性也日益和G7分庭抗禮。而國(guó)際金融體系的基本框架卻仍然只是對(duì)1944年布雷頓森體系的修修補(bǔ)補(bǔ)。

　　自周小川行長(zhǎng)呼吁改革國(guó)際儲(chǔ)備體系、增強(qiáng)SDR在儲(chǔ)備體系中的重要性以來，發(fā)展中大國(guó)和基金組織都予以呼應(yīng)和研究，歐美則傾向于認(rèn)為，這種超國(guó)家的貨幣路途遙遠(yuǎn)。美國(guó)的興趣明顯在于強(qiáng)調(diào)美元仍然強(qiáng)勢(shì)，敦促主要國(guó)家應(yīng)該拿出GDP的2%作為經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。那么，取代美元的世界貨幣能應(yīng)運(yùn)而生嗎？或者說，70年足矣？

　　二戰(zhàn)以來，國(guó)際儲(chǔ)備體系發(fā)生了怎樣的變化？主權(quán)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備主要由黃金、SDR和外匯構(gòu)成，在1970年代，各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中黃金儲(chǔ)備普遍超過40%，SDR也一度占據(jù)5%-8%的份額，其余為外匯。由于美元泛濫，到目前為止，國(guó)際儲(chǔ)備體系中外匯儲(chǔ)備超過了85%(其中美元、歐元和日元分別約為70%、10%和5%)，SDR的占比被邊緣化到約0.5%。儲(chǔ)備體系迅速美元化，意味著中東和東亞被動(dòng)積累了以美國(guó)國(guó)債為主的資產(chǎn)。在次貸危機(jī)中，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的國(guó)家信用投去懷疑的眼光是必要的，因?yàn)槊绹?guó)在金融層面是否守信，牽涉到像中國(guó)這樣的國(guó)家辛苦積攢的巨額財(cái)富的安全。

　　次貸危機(jī)使得發(fā)展中國(guó)家對(duì)上述不公正的國(guó)際金融秩序尤為反感，因此提出了超國(guó)家的世界元的設(shè)想，目前大多數(shù)設(shè)想集中在改造IMF以及擴(kuò)大SDR在國(guó)際儲(chǔ)備體系中的地位。為了增強(qiáng)SDR的地位，首先促使SDR從政府間清算貨幣向真正的貿(mào)易金融清算貨幣轉(zhuǎn)型；其次需要在國(guó)際貿(mào)易、投資以及大宗商品交易中引入SDR計(jì)價(jià)和清算，最后要改變構(gòu)成SDR的一攬子貨幣權(quán)重，引入資產(chǎn)池的概念，使得SDR既能有超越主權(quán)債的信用，又能有不遜色于主權(quán)債權(quán)的收益。如果國(guó)際金融體系真的能夠迎來這樣的SDR，那么SDR將從其40年的雞肋地位，獲得到超越美國(guó)國(guó)債的榮耀，國(guó)際儲(chǔ)備體系中的SDR比重會(huì)溫和上升，這對(duì)美元地位的被濫用將構(gòu)成制約。

　　但是，比較熱議中的超主權(quán)的新SDR，以及現(xiàn)在被冷落的美元，兩個(gè)無法回避的問題擺在我們面前：從歷史看，為什么SDR的40年如此慘淡，它能真正取代美元嗎？從未來看，誰對(duì)超越美元的SDR負(fù)責(zé)，IMF比美國(guó)更可信嗎？

　　如果回顧SDR的歷史，我們知道它始終停留在為主權(quán)國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)作為計(jì)價(jià)和清算貨幣的地步。SDR缺乏類似美聯(lián)儲(chǔ)等央行提供的Fedwire那樣及時(shí)有效的實(shí)時(shí)大額清算體系，缺乏類似紐約清算銀行同業(yè)支付系統(tǒng)(CHIPS)的支撐，缺乏SDR和美元、歐元等主要貨幣之間的衍生品交易，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的發(fā)育是漫長(zhǎng)而痛苦的。SDR本身也缺乏高信用等級(jí)主權(quán)債的收益性和流動(dòng)性，如果要做資產(chǎn)池，資產(chǎn)池的主要品種很可能仍然是目前的主權(quán)債。SDR的40年顯示其非常像“泥足巨人”——宏觀設(shè)計(jì)的意圖良好，市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)的支撐不足。我們能否為SDR設(shè)計(jì)出運(yùn)作良好的市場(chǎng)體系？沒有這樣的體系，私人部門會(huì)如同四十年前一樣對(duì)SDR裹足不前。

　　如果展望SDR的未來，我們必須確信，超越美元的SDR，隱含著IMF比美國(guó)更加可信，至少發(fā)達(dá)國(guó)家操縱IMF，應(yīng)該比美國(guó)操縱美元更困難才行。很遺憾，首先IMF的資源有限，或者說IMF不像一個(gè)國(guó)家有其實(shí)體經(jīng)濟(jì)一樣，它是一個(gè)設(shè)計(jì)出來的機(jī)構(gòu)，有約2200億的SDR(約合3450億美元)，有3200噸黃金(約合1000億美元)，IMF沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其次，如果從商業(yè)角度去考察IMF，其治理結(jié)構(gòu)的低效率，財(cái)務(wù)指標(biāo)的平淡，以及資源的匱乏，是其六十多年來持續(xù)被詬病的重點(diǎn)。再者，美國(guó)以其國(guó)家信用為美元和美國(guó)國(guó)債的賭注，IMF能為SDR拿出的賭注是什么？IMF的破產(chǎn)和美國(guó)的國(guó)家破產(chǎn)何種情形更容易出現(xiàn)？新SDR如果超越美元，IMF是否會(huì)被操縱？目前為止，IMF的任何重大決議，沒有美國(guó)的點(diǎn)頭，或者歐元區(qū)主要國(guó)家的首肯，曾經(jīng)得到過通過嗎？

　　總結(jié)一下，微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重缺損，使SDR的40年從未曾被證明真正成功過，作為一個(gè)勢(shì)單力孤的國(guó)際組織，它始終沒有擺脫被歐美擺布的命運(yùn)。它能夠承擔(dān)超主權(quán)貨幣的重任嗎？我對(duì)此非常悲觀，至少看起來，直到IMF成立70年之時(shí)，它的軟弱無力仍不足以使SDR在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位哪怕上升到僅占5%(差不多是日元目前的國(guó)際地位)，這對(duì)IMF已經(jīng)是華彩的成功，而對(duì)發(fā)展中國(guó)家急切需要改善儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的實(shí)際狀況而言，仍然聊勝于無。即便如此，我仍然感動(dòng)于發(fā)展中國(guó)家對(duì)超主權(quán)國(guó)家貨幣的呼吁，因?yàn)檫@是對(duì)不公正的金融體系的公開批評(píng)，是對(duì)擁有美元特權(quán)者不自省的理性鞭撻。

　　(作者為北京師范大學(xué)金融研究中心教授)

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