央行調控面臨困境

　　實際上，央行降低存貸款利率和法定準備金率，向市場提供廉價的資金，主要是為了減少投資者的借款成本，增強投資者的借款意愿。但是在經濟前景不確定的情況下，貸款者惜貸，借款者不愿意借款，資金在經濟體外循環，導致央行貨幣政策操作陷入困境。因此如果經濟出現流動性陷阱，資金沒有進入實體經濟，而追逐央行票據、國債等一些安全性資產，貨幣政策的效果會較弱。

　　從資金流向可以看出，央行注入的資金并沒有真正流入我國的實體經濟，而是流向了貨幣市場，導致貨幣市場利率不斷走低，同時隨著貨幣市場利率走低，銀行的經營成本不斷上升，可能又會迫使央行要進一步降低存貸款利率，緩解商業銀行利潤下降的壓力。因此如果資金不能夠有效地進入實體經濟，銀行體系流動性泛濫會迫使央行進一步下調利率，降息會推動下一輪的降息，這也是央行調控面臨的困境。

　　盡管貨幣政策的效果較弱，但是各國央行仍然持續下調利率，全球央行降息的幅度和頻率都是空前的，各國加大貨幣政策救市力度主要就是希望金融市場的信心能夠迅速恢復。我國央行不斷下調利率和法定準備金率也體現了央行保增長的信心和決心。為了有效地刺激經濟，貨幣政策應該和其他政策相配合才能發揮更大的效用。政府擴大公共支出，增加投資，通過乘數作用，會帶動相關行業的投資，有利于刺激銀行的配套貸款，使得更多的資金流向實體經濟。

　　(作者系復旦大學國際金融系副教授)