根據(jù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣危機(jī)理論的“歸類邏輯”，當(dāng)前在阿根廷、韓國、越南，以及印度、菲律賓、泰國、印尼等國出現(xiàn)的貨幣貶值征兆，無疑大大增強(qiáng)了中國被感染的可能性，由此可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)值得高度關(guān)注。

　　不能糾纏于“熱錢”的規(guī)模，而應(yīng)關(guān)注“熱錢”的方向

　　而在國內(nèi)關(guān)于國際資本流動(dòng)態(tài)勢(shì)的關(guān)注上，近期各方均聚焦于“熱錢”具體數(shù)額的多少這樣一個(gè)本來就糾纏不清的細(xì)節(jié)，而錯(cuò)過了本來更應(yīng)值得關(guān)注的問題——國際資本的流入還是撤出，外匯流向的動(dòng)態(tài)變化是比熱錢具體數(shù)額多寡更加值得關(guān)注的問題。

　　這是因?yàn)椋�“熱錢”數(shù)據(jù)本身包含諸多噪聲，主要原因是在正常公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，有多項(xiàng)數(shù)據(jù)難以清楚辨識(shí)，比如央行與中投公司的2000億美元外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)賬，比如銀行以外匯繳存法定存款準(zhǔn)備金的金額和時(shí)間，比如外匯儲(chǔ)備中非美元貨幣資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)調(diào)整記賬原則，比如外匯儲(chǔ)備投資收益是否計(jì)入當(dāng)期外匯儲(chǔ)備余額，等等。另外在正常公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，也難以區(qū)分貿(mào)易、FDI等正常統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中到底存在多少“熱錢”流入的虛假成分。而非法流入的外匯具體數(shù)額就更難以獲得。

　　對(duì)于外匯流向而言，一旦外匯流出的動(dòng)力強(qiáng)于外匯流入的動(dòng)力、且貨幣當(dāng)局并未及時(shí)察覺并采取必要措施，就可能誘發(fā)貨幣危機(jī)。

　　當(dāng)前鼓勵(lì)外匯流出的政策要考慮可逆性

　　基于此，我們建議，貨幣當(dāng)局應(yīng)該密切監(jiān)測(cè)外匯流向動(dòng)態(tài)。作為風(fēng)險(xiǎn)防范的第一步，首先應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化當(dāng)前的外匯監(jiān)測(cè)體系，做到對(duì)外匯流向異動(dòng)及早察覺。

　　其次，注意政策和制度設(shè)計(jì)的可逆性。正如泰勒爾在總結(jié)新興市場(chǎng)危機(jī)時(shí)所指出的：這些國家的危機(jī)“總是出現(xiàn)在金融自由化和較大規(guī)模的資本流入之后，尤其是解除對(duì)資本流出的控制導(dǎo)致大規(guī)模和快速的資本流入”。因此，當(dāng)前在面臨外匯過度流入困擾、從而采取措施努力促使外匯流出之時(shí)，一定要充分考慮必要時(shí)政策和制度的可逆性問題。

　　再次，應(yīng)努力打破“歸類”思維定勢(shì)。在新興經(jīng)濟(jì)體貨幣危機(jī)的國際傳染初期，“歸類邏輯”起到了支配性作用。應(yīng)當(dāng)逐步采取措施，讓市場(chǎng)更多了解我國不同于其他國家的特質(zhì)，以便阻斷其傳導(dǎo)鏈條。

　　最后，應(yīng)密切監(jiān)測(cè)新情況，保持理性政策態(tài)勢(shì)，防止經(jīng)濟(jì)大起大落。在宏觀調(diào)控已進(jìn)入到當(dāng)前階段，務(wù)必應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)中新情況的監(jiān)測(cè)，充分讀取其中的信息，保持政策操作的適時(shí)適度和充分的靈活性。從趨勢(shì)上講，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，始終是穩(wěn)定一國貨幣和金融體系最根本的要件之一。

　　從投資風(fēng)險(xiǎn)來看，目前部分新興經(jīng)濟(jì)體的金融脆弱已然出現(xiàn)，中國也已更多暴露于可能由其導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)之中。對(duì)于掛鉤于新興市場(chǎng)貨幣、資本市場(chǎng)等標(biāo)的的期限較長(zhǎng)(比如超過兩年)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)充分考慮其未來可能面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　作者為興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 魯政委