巴曙松：中國社會融資結構過于依賴銀行貸款

    2006年2月25日，中國企業(yè)評價協(xié)會會同國際金融財務策劃師學會(香港)在北京人民大會堂舉辦“2006’國際資本金融高峰論壇”。新浪財經(jīng)獨家網(wǎng)絡圖文直播。以下為中國國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松的精彩演講：

　　巴曙松：非常高興作為今天下午會議的最后一位講者，我給會議交了一份報告，聽了下午的會議之后有一些想法，所以不按照講稿講了。在看會議的材料和聽下午幾個方面的看

法后，我主要講幾個看法。

　　第一，目前世界各國資源爭奪里我們把更多的注意力放在礦產(chǎn)、石油這些資源上了，但實際上一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，這樣的一些上市公司，金融資源的爭奪我們非常漠視。可以看到今天是新加坡交易所、港交所、通用的金融服務公司給中國企業(yè)提供這方面的服務。中國的交易所在干什么呢？去年一年沒有融資，現(xiàn)在還在為恢復再融資還是IPO苦惱。

　　所以中國這樣快速增長的經(jīng)濟就會可能有未來，比如我們會根據(jù)“

    我今天剛剛從香港回來，參加的是歐盟中央銀行在香港面向亞洲主辦的關于歐元的推介會。歐盟中央銀行主要動機我個人判斷就是增進亞洲國家對于歐元的了解，介紹歐元在整個金融市場整合中的進展和經(jīng)驗。一個具體的出發(fā)點就是2005年里全球外匯儲備貨幣結構來看，歐元占比有輕微的下降。

    通常大家認為美元不行了，它的貿(mào)易斥資占GDP的6%，所以大家遲早會調(diào)整，但是05年美元占比上升。我看到一個數(shù)字，歐元啟動之后歐洲本土市場不同國家，統(tǒng)一了法規(guī)，所以整個歐洲市場發(fā)展比較好。他們認為這是一個成績就是歐洲各國持有的外匯儲備大幅度下降。這樣的觀念跟我們通常的觀念是有非常大的差異的，我們通常認為外匯儲備是一筆財富，滿足了必要的流動性要求之后持有外匯儲備越多，成本越高。歐盟本身本土市場比較發(fā)達，用不了太多的外匯儲備。所以我的淺臺詞就是中國外匯儲備，去年年底達到8189億，第一季度即將超過日本成為第一大外匯儲備的時候，我們有很多值得反思的地方。所以今天下午的會議我座在這兒聽的時候觸動非常大。

　　21世紀經(jīng)濟報道，說中國有9.2萬億的存款，我原來在銀行工作的時候，最開始增加1萬億居民儲蓄要花10年，后來花3年。資金不缺乏，另一方面我們的融資需求也不缺乏，我們?nèi)钡木褪潜就恋慕鹑谑袌觯�不能把這個儲蓄有效的運用到這個市場里。所以這些儲蓄變成外匯儲備買了美國的國債，現(xiàn)在歐洲也發(fā)歐元債券。

    所以在香港那個會議上香港監(jiān)管局的人士就講，這就是亞洲國家非常大的一個問題，就是本土的金融市場不發(fā)達，把本土的儲蓄不能很好的利用，所以就轉(zhuǎn)投向歐美這些發(fā)達市場，這些市場再回過頭來投資中國亞洲的市場，市場分割了。這樣導致這個市場很容易受國際資本流動啟動的沖擊是一個比較脆弱的市場。97年金融風暴里，如果亞洲有稍微完善一點的本土市場的話(我最近到韓國調(diào)查，韓國官員認為不會出現(xiàn)那么大的沖擊，如果融通機制很靈活不會變成對沖基金，就是因為本土市場不發(fā)達)。

　　剛才我聽下來，包括我自己平時看，我覺得中國的市場其實現(xiàn)在新加坡也變成了一個我們重要的上市市場，包括紐約、包括香港。現(xiàn)在中國真正的主板市場在香港，中石油去年一年的利潤1800億，是中國國內(nèi)1300家上市公司所有利潤的總和。這么好的公司國際投資者分享了它的成效，中國投資者只能買SGPP。我后來想了也許主板市場在香港，但是我仔細看了一下真正的創(chuàng)業(yè)板市場實際上也在香港。香港市場大部分創(chuàng)業(yè)板都是內(nèi)地企業(yè)，我們深圳的創(chuàng)業(yè)板市場那不叫創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在一直還在爭論。它甚至也不能說是一個中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場。新加坡的市場甚至更像一個中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場。那么從

　　金融市場還有一個很重要的功能就是風險管理，中國風險管理也不在中國本土。比如最早的關于人民幣風險的交易，現(xiàn)在出了一個丑聞，中航油它的交易在新加坡，剛才有多人問到黃金，大量的黃金、礦產(chǎn)資源價格大幅度波動，中國本土這么大的消耗量但是沒有定價權。所以我的第一個要講的今天聽下來，就是當然現(xiàn)在大家都注意各種有形的資源的運作。這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)作為寶貴的金融資源，這樣的爭奪現(xiàn)在我們還遠遠沒有引起注意。今天我們當然希望有新加坡交易所、香港交易所、紐約交易所都來做推薦，甚至也會有上海、深圳交易所的人員推介。

　　第二點，中國本土有這么發(fā)達的、這么完善的制造業(yè)、這么快速成長儲蓄，高額的融資環(huán)節(jié)。剛才一位嘉賓講了企業(yè)不同生命周期融資的需求，中國本土的融資結構、銀行的融資過于發(fā)達，就是成長和成熟這一小段融資做的非常不錯的。但是在兩端，創(chuàng)始期和調(diào)整期幾乎是空白。

    今天前面幾位講者都是強調(diào)自己的優(yōu)勢，都是強調(diào)兩端的優(yōu)勢，真正做本土的信貸融資外資銀行不一定有中資銀行做的好。所以中國的問題就是過分的依賴銀行的貸款，整個企業(yè)的生命周期里對好的企業(yè)成長期、創(chuàng)始期和調(diào)整期的金融支持是嚴重欠缺，甚至是斷裂的。我們同樣有一個比方，就是把風險程度從低到高做一個光譜來看，中國的融資結構里中低風險銀行貸款做的不錯，但是高風險和重組這一塊，融資基本沒有這方面的選擇。所以以至于信貸一緊縮經(jīng)濟就迅速的下降，信貸一回落就迅速回落，大起大落。這樣就使得我們的企業(yè)國內(nèi)解決不了，就找自己的海外市場，所以前段時間有很多人反對企業(yè)海外上市，我認為這個反對是沒有道理的。融資主體是企業(yè)，企業(yè)自己會做出自己的選擇。

    我支持企業(yè)海外上市一個重要的理由是：要把海外上市作為一個壓力督促推動國內(nèi)的證券市場、監(jiān)管機構、監(jiān)管體制、金融市場體制進行完善、改進。因為從理論來說，從兩端的有成熟力，但是利潤空間也是最大的環(huán)節(jié)到海外融資，比如說大的企業(yè)到香港融資成本是很高的。港交所的同仁走了，融資額20%左右都是被香港市場的會計師、分析員、基金經(jīng)理分享了。

    那么還有一個非常嚴重的問題，就是中國本土本來是不缺錢的，我們大量的企業(yè)是再開拓中國本土的市場，包括博視，在本土市場收入是人民幣，結果你投入的時候回來是港幣、美元。中國當前的情況就是加劇整個中國貨幣結構的貨幣錯配。拿過來結匯，然后賣給銀行，這樣外匯儲備增長很快，然后又送到外國市場，然后收儲來源是人民幣。加劇了中國本土市場的貨幣錯配。現(xiàn)在整個中國金融結構相對是比較脆弱的。所以我想講的第二點就是中國金融結構里銀行貸款是過于發(fā)達，整個社會融資結構過于依賴銀行貸款，企業(yè)的創(chuàng)始和成長期、調(diào)整期我們沒有相應的金融工具可供選擇。

　　比如說大家知道房地產(chǎn)，我看到21世紀經(jīng)濟報道，他們最近有一篇報道是在第22版，先說房地產(chǎn)企業(yè)，這些企業(yè)的老板我對他們有一個總結，我為了研究房地產(chǎn)市場看了你們很多書，房地產(chǎn)企業(yè)最重要前三位因素是“位置、位置、位置”過去一年里前三位重要的事情對房地產(chǎn)業(yè)來說變成了“資金、資金、資金”。一個很奇怪的現(xiàn)象，我到房地產(chǎn)企業(yè)調(diào)研，說四證齊全之后銀行追著你貸款，四證沒有齊全之后躲都來不及。

　　我在香港工作過幾年，香港這個地方供房子貴，一個重要的原因就是我們要為發(fā)達的金融體系付費。

　　第三個，不能盲目的以計劃經(jīng)濟的手段控制、管制企業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)到海外上市。我更強調(diào)的是應該把企業(yè)大量優(yōu)質(zhì)寶貴的資源的流失，作為對整個金融體制進行重組、改革的一個壓力和動力。

　　剛才香港的也好、GE講的也好，都講的是多元化的融資選擇，可以設立期權、股權這種機制我們現(xiàn)在國內(nèi)市場這種機制都沒有。現(xiàn)在要融資，比如我擔任一家銀行的獨立董事，這家銀行下個月馬上要開董事會，國內(nèi)部門希望這是一家很好的銀行，業(yè)績非常好。國內(nèi)的部門希望它在國內(nèi)上市，這樣就反復到處問什么時候能讓我上市？因為業(yè)績增長的非常快，在2006年12月31號之前根據(jù)中國銀監(jiān)會的規(guī)定，必須要達到充足率8%，如果今年沒有資本補充的話，到了3、4月份業(yè)績就停下來了，因為沒有資本支持。整個過程國內(nèi)的上市公司這么清晰透明，你又不鼓勵他出去上市，那資本怎么來呢？也沒有其他的工具可供，就不做業(yè)務了。所以我建議兩面同時報的方式，誰批了，誰批的快、條件好就在哪兒上。所以第三個主要講的就是把金融資源的流失作為痛切改革中國金融結構弊端的動力。

　　第四，就是

    實際上在東南亞金融危機之后，很多東南亞國家都在通徹反思我們匯率波動太大，結果半年來回到了波動很小的市值。一個非常重要的原因就是本土的金融市場不發(fā)達，特別是風險管理工具不發(fā)達。所以整個金融體系承擔不了多大的波動，所以很多發(fā)展中國家才有所謂的浮動工具，或者來自落后的組織，你想浮動都不敢浮動。

　　最后做一個結束總結。在中國香河舉辦的銀行行長會議上，美聯(lián)署會議主席第一次來到中國，向他請交對中國有什么建議，他說談不上對中國有什么建議，我自己在美聯(lián)署執(zhí)掌18年的主要工作，他說我不是神，也不會看到9.11會發(fā)生，但是我可以可做的就是增強美國金融體制的靈活性和可選擇性。當危機來的時候企業(yè)、主體可以多元化現(xiàn)在金融渠道可以管理、消化這個東西，不至于對美國經(jīng)濟造成多大的沖擊。

    所以對中國的建議就是，未來中國遇到什么沖擊誰也不知道，但是一定會碰到?jīng)_擊，這個過程中我們唯一能做的就是不斷加大本土金融市場的靈活性、選擇性，減少對它僵化的缺少彈性的管制。