李晶晶：外資顯露擴張雄心 投資結構進入新階段

　　近年大量出現的并購事件，特別是愈演愈烈的跨國公司獨資化浪潮表明，外資在中國的投資結構已經進入第三階段

　　【作者】李晶晶

　　從跨國資本的進人方式及演變歷程來看，外資在中國的投資結構已經進入第三階段，

其擴張雄心己顯露無遺。典型特征是近年大量出現的并購事件，特別是愈演愈烈的跨國公司獨資化浪潮。這是資本全球擴散的必然趨勢，外資紛紛利用中國加入世貿組織后開放力度加大，政策進一步解凍的機會尋找更加符合資本利益的進入和發展方式。

　　1992年以前，外資投資中國的步伐都很謹慎，進入方式一般為合資、合作和獨資，即“三資企業”，外國資本主要把中國作為低端制造轉移中心；1992年之后，外資大規模投資中國。跨國公司意識到中國巨大的制造能力和市場容量，開始在中國建立營運中心。盡管外資投資形式呈現多樣化，但仍然把中國當作勞動密集型制造業中心。

　　合資時期：轉移低端制造中心

　　工業技術的大發展使外國大型制造企業在本土制造能力過剩，為尋求全球資源的配置及制造成本的優化，開始把制造業中的制造環節向發展中國家傾斜，日本、韓國及新加坡等一些東南亞國家就是在上世紀50年代工業轉移中發展起來的，輪到中國的時候已是80年代。

　　這一時期外資主要以合資合作的投資方式為主，他們先是以進口和合資公司的形式進入中國市場，這是因為合資企業可以充分利用中方企業已然建立的銷售網絡和知名品牌，合資可以使其節約財務支出，大大降低在華的投資成本，同時還可以減少東道國政府對于海外企業可能取代本地企業的恐懼感，享受到不少的優惠政策。

　　由于當時國內市場消費水平的限制，一些外資企業在剛剛與國內企業合資時，看重的并非在中國市場上進行產品銷售所帶來的利潤，僅僅靠以高價格向合資企業銷售生產設備，就可以大賺特賺一筆了。出于利用中國廉價勞動力的考慮，外資企業更愿意把中國當成一個生產基地，生產出來的產品仍然主要供應海外市場。

　　不過，在一些外方持股比例不受限制的傳統領域，如食品、日用品等，外方更看重的是品牌。這個時候他們采用了迂回的策略，先行通過合資買斷中方品牌，再逐步將自己的國際品牌形象與這些品牌結合起來，然后再推出自己的所謂國際知名品牌，最終以自己的品牌取代國產品牌的地位。這在日用品領域最為突出，比如美國寶潔買斷“熊貓”，德國利潔時買斷“活力28”，高露潔買斷“三笑”都是這樣的例子。

　　后合資時代：爭奪資本的話語權

　　從上個世紀90年代開始，外商投資結構發生了明顯的變化，開始從合資合作轉向獨資，即使是新合資浪潮也大多以外方絕對控股為前提。當初中方控股的企業，在以后增資擴股時，跨國公司乘中方企業追加資金不足而逼搶中方股份，完成了對行業主導企業的控股合資，確立其產業內的壟斷地位，爭奪資本的話語權。

　　這種變化是有深層次原因的：這一時期外商投資中國已開始系統化、長期化，同時市場方向已有所變化，原來在中國投資的制造業其產品大多轉向出口貿易，如今則開始注意在中國范圍內拓寬產業的上下游方向，以便對中國市場進行系統的占領，表現是其獨資設立的分公司日漸增多。這類公司的建立使跨國公司得以統一協調管理其在華企業，最終實現投資系統化。

　　這一時期，跨國公司在華企業在股權安排上開始強調控股權，并通過關鍵資源的投入形成對企業的非股權控制。根據中國的法律規定資本的入資方式有五種：現金、實物、工業產權、專有技術和土地使用權。而在五種入資方式中，事實證明中方在大部分環節上是薄弱的，而且無法與跨國公司競爭。于是外方母公司通過資金、核心技術、關鍵管理技能和營銷網絡等要素的投入，使合資企業的經營決策和日常運行嚴重依賴外方母公司。這種非股權控制，在外方擁有控股權的情況下鞏固了控制地位，而在外方擁有少數或對等股權時則使其獲得實際上的控制權。

　　這一時期特別是90年代后期開始，無論是合資企業還是獨資企業，外國資本都能較大程度的掌握著經營管理的話語權，學者將之稱為“后合資時代”。

　　并購時代：從“資金”到“資本”的飛躍

　　1995年，福特公司購買南昌江鈴汽車集團B股的舉動開了外資并購上市公司的先河。伴隨著中國加入世貿組織，貿易自由化與投資自由化的程度更加開放，對各行業特別是金融及服務等一些利潤大前景寬的行業放開使外資嗅到了再一次使資本在中國增值的契機。由此，外商投資中國的第三個階段來臨，從以往的制造中心、研發中心轉向以資本運營為中心被預計為未來的外資投資中國的主要方式，被稱為從“資金”到“資本”的飛躍。

　　中國加入世貿組織后，投資中國的外資采用并購方式取代傳統的合資或獨資方式，最直接的原因就是能縮短建設周期，加快投資周轉速度。據資料顯示，修建新企業從考察談判到辦成開業一般要用1.5～2年時間，要形成一定的規模至少要用3～5年。相比之下，并購企業只需短短3～5個月，許多并購企業可迅速形成規模，即使加以改造最多也只需1～2年。很多外資收購國內企業正是出于這種規模經濟、調整結構、降低成本、爭奪市場、資本增值、避稅、獲得稅收優惠等方面的考慮。

　　近幾年，國際并購大鱷已在中國浮出水面，比如中國飲用水領域的冠軍、亞軍-娃哈哈、樂百氏已投奔到法國達能門下；石化巨頭-�？松�美孚也成為中石化的第一大海外股東�！　�2004年，這一趨勢開始形成高潮：法國化妝品巨頭歐萊雅斥巨資收購了本土品牌“小護士”和“羽西”；世界第一大啤酒巨頭美國AB公司投資51億港元將百年哈啤這個地方品牌收入麾下；美國寶潔公司以18億美元收購和黃中國所持中國內地合資公司寶潔-和記有限公司余下20%的股份，成為一家徹底的獨資公司等等。

　　在這一系列的并購事件中，雖然不乏外資通過并購國內企業而進入中國市場的例子，但更為重要的是，一些已經運作了幾年十幾年的合資公司的外資股東開始尋求“單飛”。盡管由于種種原因，并購在短時間內還難以成為外商投資的主流方式。但是，外資在華的投資結構演變將按照這條清晰的軌跡進行下去。