利率調(diào)整的經(jīng)濟(jì)影響首先類似于灌溉，水到了經(jīng)濟(jì)活動才會有反應(yīng)，因?yàn)榻迪⒉⒉坏扔阢y行立即放大了對公眾和企業(yè)貸款。事實(shí)上，一個經(jīng)濟(jì)體接受到降息的信號后，能否如運(yùn)動員做出擊球動作是一個更加復(fù)雜的問題。我們可以把經(jīng)濟(jì)活動對利率的變化反應(yīng)概要地分為三階段四方面歸類：第一階段包括：從消費(fèi)看，利率下降后儲蓄收入減少，有可能鼓勵消費(fèi)；從投資看，利率下降，公司財務(wù)成本降低，有利于防止投資過度收縮；利率下降，有利于減少國際資本進(jìn)入本國，甚至是鼓勵資本流出，因此會抑制本幣升值，有利于出口；利率下降后融資成本低，有利于政府與企業(yè)發(fā)債；第二階段：政府和企業(yè)債務(wù)融資轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際投資；資本市場因企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定，保持了資產(chǎn)價格穩(wěn)定，恢復(fù)融資功能，企業(yè)投資意愿增加；銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款風(fēng)險降低，停止風(fēng)險控制性貸款收縮；公眾消費(fèi)資產(chǎn)性收入穩(wěn)定，消費(fèi)能力增強(qiáng)。第三個階段就是經(jīng)濟(jì)活動的各個方面的力量形成了合力，資本市場、貨幣信貸市場、企業(yè)間生產(chǎn)的相關(guān)拉動及國內(nèi)市場需求增長之間相互推動上升，完成了利率下降到經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)之間的傳遞過程。

　　最后，我們以美國1980-2008年116個季度的平均數(shù)據(jù)做一個概要的數(shù)量說明，即利率下降一個點(diǎn)，在第二季度消費(fèi)就會增長，十個季度后消費(fèi)累積有1.25個百分點(diǎn)增加；同樣，利率下降一個百分點(diǎn)，會使投資在第四個季度增加2個百分點(diǎn)，十個季度后累積達(dá)到6個百分點(diǎn)；利率下降一個百分點(diǎn)，美元匯率在第五個季度會累積貶值0.28個百分點(diǎn)，匯率貶值達(dá)到一個百分點(diǎn)，在十個季度后，美國出口會累積增長9.5個百分點(diǎn)；消費(fèi)、投資和出口增長一個百分點(diǎn)；在十個季度后分別使美國綜合股價指數(shù)增加1.6、0.36和3.1個百分點(diǎn)。美國綜合股價指數(shù)又會對投資、消費(fèi)、利率及匯率產(chǎn)生影響等等。

　　簡單結(jié)論。理論與歷史經(jīng)驗(yàn)表明，利率確實(shí)是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，利率下降后的數(shù)個季度內(nèi)，各個宏觀經(jīng)濟(jì)變化會做出程度不一的積極反應(yīng)，并最終形成一種合力使經(jīng)濟(jì)增長得以恢復(fù)。但要特別注意這只是一個關(guān)于平均值的結(jié)論，或者說這只是一個好中差三種可能性的中間值，盡管我們可以期望最好結(jié)果的出現(xiàn)，但也應(yīng)當(dāng)努力防止出現(xiàn)不可預(yù)料的差的可能性。而這種差的可能性，其實(shí)就隱藏在上述利率變化后，主要經(jīng)濟(jì)活動領(lǐng)域的反應(yīng)之中，投資、消費(fèi)、資本市場以及出口有一個環(huán)節(jié)不能如期做出反應(yīng)，降息的宏觀經(jīng)濟(jì)效果就會大打折扣。過去二十年，日本就為全世界提供了一個降息無法刺激經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)典例子。我們下次再談。