吳曉靈 本報(bào)攝影記者/高育文
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　　一個(gè)前提條件是，外匯儲(chǔ)備的流入如果還是那么猛，就沒(méi)有下調(diào)的區(qū)間。而如果外匯流入減少了，而且央票余額大幅度下降后，中國(guó)才有存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的余地。中國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度和美國(guó)不一樣，中國(guó)的存款準(zhǔn)備金是付息的，而且是付1.89%的利率，完全能夠覆蓋銀行的存款利息的成本。而美國(guó)是不付的。最近美聯(lián)儲(chǔ)要直接向非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)注入流動(dòng)性，它就對(duì)商業(yè)銀行的備付金付息，希望商業(yè)銀行不敢向市場(chǎng)放款了就把流動(dòng)性交回給中央銀行，其實(shí)中央銀行在這里起到了一個(gè)回收商業(yè)銀行流動(dòng)性、再把流動(dòng)性貸給非銀行金融機(jī)構(gòu)和普通企業(yè)的角色。通過(guò)存款準(zhǔn)備金率付息的過(guò)程，某種程度上在對(duì)沖通過(guò)非銀行機(jī)構(gòu)和企業(yè)所吐出去的流動(dòng)性。

　　實(shí)際上，我們這幾年用了很多的工具對(duì)沖流動(dòng)性，最好的辦法是先釋放央行票據(jù)，后下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。為什么呢？先下降存款準(zhǔn)備金率，釋放出來(lái)的流動(dòng)性如果商業(yè)銀行不貸款，它的利差損失小于通過(guò)減少央票發(fā)行帶來(lái)的損失。現(xiàn)在央行票據(jù)利率一路下行，就是因?yàn)榻鹑谖�機(jī)的存在，商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始惜貸了。你給它放出流動(dòng)性，它都不愿意貸款。現(xiàn)在央行票據(jù)是3.5%以上的利率，而法定存款準(zhǔn)備金是1.89%的利率，減少央行票據(jù)的發(fā)行會(huì)減少商業(yè)銀行盈利的機(jī)會(huì)，其實(shí)能加大商業(yè)銀行向社會(huì)投放貸款的動(dòng)力。因而，如果外匯賬款流入量減少時(shí)，應(yīng)該先減少央票發(fā)行，而不應(yīng)該先降低存款準(zhǔn)備金率。央行用存款準(zhǔn)備金率還是央票來(lái)放出流動(dòng)性或收回流動(dòng)性，直接影響其實(shí)是不大的，直接影響大的是貨幣供應(yīng)量，銀行的貸款。所以社會(huì)上不必對(duì)準(zhǔn)備金率的變動(dòng)作出過(guò)多的反應(yīng)。但我們的教科書從來(lái)都說(shuō)，存款準(zhǔn)備金率是一劑猛藥，因而大家都認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率是貨幣政策松緊的一個(gè)重要信號(hào)。在目前國(guó)內(nèi)國(guó)際復(fù)雜的形勢(shì)下，中國(guó)既存在通脹的壓力，又有價(jià)格下行的可能性，我覺(jué)得現(xiàn)在還是“信號(hào)”少用為好。

　　對(duì)于利率工具，中國(guó)目前尚無(wú)不顧存款利率現(xiàn)實(shí)去降息的緊迫性，現(xiàn)在中國(guó)還是負(fù)利率的。什么情況下才會(huì)不顧負(fù)利率的情況降低利率？

　　看一下西方國(guó)家。美聯(lián)儲(chǔ)為了挽救金融危機(jī)，連續(xù)下調(diào)利率，已經(jīng)下調(diào)到了1%。而市場(chǎng)的利率，并沒(méi)有完全按照這個(gè)去走，現(xiàn)在還是高于2.5%。美聯(lián)儲(chǔ)采取了一個(gè)在通脹壓力下被迫調(diào)低利率的違背常規(guī)的做法，它是在救金融危機(jī)，在救金融體系。而中國(guó)還沒(méi)有出現(xiàn)金融危機(jī)，中國(guó)的金融體系沒(méi)有問(wèn)題。在這種情況下，我們是不是要堅(jiān)持負(fù)利率政策呢？我覺(jué)得負(fù)利率政策對(duì)抑制通貨膨脹、對(duì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，都是不利的。

　　在1996年以前，中國(guó)是實(shí)行保值貼補(bǔ)的，所以盡管CPI高于存款利率，但加上保值貼補(bǔ)是保持正利率的。出現(xiàn)負(fù)利率是在2003年以后。2003年中國(guó)保持負(fù)利率，當(dāng)時(shí)很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家批評(píng)央行，說(shuō)負(fù)利率是在鼓勵(lì)投資過(guò)熱。但是沒(méi)有辦法，當(dāng)時(shí)擔(dān)心中國(guó)如果把利率升高了以后，美國(guó)的利率很低，有更多的錢會(huì)進(jìn)來(lái)。現(xiàn)在中國(guó)第三次降息之后，我們一年期存款利率是3.60%，全年的通脹率現(xiàn)在是7%，到今年年底也可能在6%左右，還是一個(gè)負(fù)利率。所以說(shuō)，不排除由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的疊加，中國(guó)會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。

　　但到了那個(gè)時(shí)候，我們?cè)俳道�率也并不太晚。現(xiàn)在的多次降息，給人的感覺(jué)可能是認(rèn)為中國(guó)的央行和西方的央行的所有措施都是同步的，我們的問(wèn)題跟西方一樣嚴(yán)重。所以，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)既有通脹壓力又有通縮壓力的情況下，在前景不太明朗的情況下，宜靜不宜動(dòng)，解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不要過(guò)多依賴貨幣政策，應(yīng)該更多出臺(tái)財(cái)政政策。最近國(guó)務(wù)院出臺(tái)了10條經(jīng)濟(jì)方面的政策。我們應(yīng)該著力抓政策的落實(shí)，這是更加重要的。

　　對(duì)于匯率問(wèn)題，中國(guó)有那么多的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)目前是國(guó)際上少有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)的國(guó)家之一，我們應(yīng)該相信除了一些國(guó)際資本需要救火之外，逐利的資本不會(huì)大幅度地撤離中國(guó)。我個(gè)人認(rèn)為目前是救火的資金撤離了。中國(guó)面臨大量資金撤離？現(xiàn)在還沒(méi)有這樣的跡象。人民幣匯率是穩(wěn)定的，升值壓力在減少，但也有貶值的壓力。但貶值的壓力也不大，中國(guó)的企業(yè)對(duì)此應(yīng)該有信心。由于中國(guó)這樣的狀況，當(dāng)市場(chǎng)一旦穩(wěn)定下來(lái)后，要找投資機(jī)會(huì)時(shí)，我覺(jué)得中國(guó)還是一個(gè)比較好的投資方向。外匯的流進(jìn)流出到底呈現(xiàn)什么取向，現(xiàn)在還看不準(zhǔn)，所以這種情況下還是靜觀其變可能更好。

　　說(shuō)到中國(guó)的資本市場(chǎng)，目前信心實(shí)在是太低了。一方面是因?yàn)榇蠹覍?duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有一定的擔(dān)心，對(duì)中國(guó)的金融政策也看不準(zhǔn)，不知道最后的影響是什么。

　　對(duì)于資本市場(chǎng)，我們應(yīng)該相信資本市場(chǎng)是為企業(yè)發(fā)展籌措資金、發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的地方。中國(guó)的居民，不要對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展太沒(méi)有信心，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度跌到8%、7%，在全世界也是高速度。我們關(guān)鍵的問(wèn)題是，要看中國(guó)就業(yè)的問(wèn)題和低收入群體的生活安排問(wèn)題。即使經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，也有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，我們要善于發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)。上市公司的股票全流通是資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，上市公司中的許多公司是國(guó)有控股公司，他們減持的欲望并不像市場(chǎng)擔(dān)心的那樣強(qiáng)烈。國(guó)家采取諸多措施，讓上市公司理性減持，我覺(jué)得市場(chǎng)應(yīng)該更多關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

　　現(xiàn)在很多人怕股價(jià)跌得過(guò)低，不希望有新股上市。沒(méi)有好的企業(yè)不斷上市，中國(guó)的資本市場(chǎng)就是一潭死水，不利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展，最終受傷害的是資本市場(chǎng)。如果資本市場(chǎng)內(nèi)的企業(yè)不能給你好的回報(bào)，應(yīng)該允許更多好企業(yè)進(jìn)來(lái)。現(xiàn)在很多老百姓說(shuō)，怎么提升價(jià)值？復(fù)雜的問(wèn)題歸結(jié)到經(jīng)濟(jì)學(xué)最簡(jiǎn)單的原理，就是持有這個(gè)股票能不能分到高于銀行一年期利率的分紅。

　　我覺(jué)得提升信心的辦法，就是回歸到經(jīng)濟(jì)學(xué)的最基本原理，相信中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是處在比較平穩(wěn)的階段，還沒(méi)有那么壞。中國(guó)的企業(yè)能夠保持平穩(wěn)的勢(shì)態(tài)，盡管下跌了，未來(lái)還是有很好的成長(zhǎng)區(qū)間。只要有信心，就應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)有信心。現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)我們的資本市場(chǎng)是超調(diào)了。

　　(作者為全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)。本文根據(jù)作者在2008年第二屆中國(guó)銀行家高峰論壇上的講話整理而成，經(jīng)本人閱定，本報(bào)記者黃賓、郭茹整理。小標(biāo)題為編者所加)吳曉靈