數(shù)年來，中國工業(yè)，尤其是重工業(yè)的迅速擴(kuò)張，迅速將中國，儲畜率從不足40%推升至50%，同時在很長一段時間里，這些企業(yè)利潤的增加遠(yuǎn)超過工人工資增比的幅度，使中國的消費看起來很疲弱

　　- Jonathan Anderson／文

　　國際上一直流行一個觀點：中國儲蓄率一再飆升和消費不足以及過于謹(jǐn)慎的消費習(xí)慣有很大關(guān)系。

　　果真是這樣嗎，我深表懷疑。我此前認(rèn)為，外匯流入是中國高儲蓄的重要原因，理由在于中國儲蓄增長和外匯流入有著時間上的關(guān)聯(lián)性，近年來，儲蓄占GDP之比(也即“儲蓄率”)已從不足40%上升到目前的50%。

　　在考察貿(mào)易數(shù)據(jù)后，我發(fā)現(xiàn)中國巨額存款的增加來自家庭儲蓄之說，完全是無稽之談。相反，中國儲蓄增長和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能與投資增速有著更明顯的關(guān)聯(lián)性，主要來自企業(yè)。

　　需要指出的是，并非所有企業(yè)都在創(chuàng)造中國的高儲蓄，他們集中于重工業(yè)企業(yè)。

　　高儲蓄不在居民

　　探究中國儲蓄率大增的原因，需要分析各種儲蓄來源情況。1990年至今，中國居民存款占GDP之比沒有太大變化，1995年降至低點10%，2001年升至高點14%，基本表現(xiàn)為一條平滑的曲線(如圖1)。尤為重要的是，最近5年，中國存款總量急劇飆升，但居民存款不升反降。

　　比較而言，追蹤嚴(yán)格意義上的企業(yè)儲蓄比較困難。我于是換一個角度，追蹤企業(yè)儲蓄的來源——企業(yè)利潤。道理很簡單，企業(yè)至少要能賺錢，才能到銀行存錢。當(dāng)然，企業(yè)留存比率，也決定了企業(yè)會有多少利潤存入銀行。

　　對企業(yè)利潤，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，但過去10年，工業(yè)企業(yè)利潤占GDP之比出現(xiàn)了不可思議的躍升，2007年比1990年代末上升8%，比2003年也上升了6%(如圖1)。中國企業(yè)利潤飆升，自然引起企業(yè)儲蓄大增，這就是過去兩年儲蓄率急升的原因。

　　世界銀行也對中國儲蓄情況進(jìn)行了研究。世界銀行引用GDP數(shù)據(jù)，進(jìn)行家庭調(diào)查，并且配合其研究得出的企業(yè)利潤數(shù)據(jù)和越境資金流動，來分析中國近來儲蓄增長因素。

　　按照世界銀行整理的數(shù)據(jù)，我將所有儲蓄資金按來源分為政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄三大門類。從中可以看出，2001—2007年的7年間，政府儲蓄幾乎沒有變化，居民儲蓄增長相對平緩，企業(yè)儲蓄增長卻非常顯著。

　　從更長的20年來看，中國良好的儲蓄習(xí)慣讓儲蓄一直保持在很高的水平上，居民儲蓄率和政府儲蓄率約維持在18%和6%。故此，相對穩(wěn)定的政府儲蓄和居民儲蓄很難解釋中國總儲蓄率能在2007年升至50%。唯一的解釋就是工業(yè)企業(yè)儲蓄率的急劇增長。

　　重工業(yè)的貢獻(xiàn)

　　中國儲蓄增量既然主要來自企業(yè)存款，那么，究竟是哪個行業(yè)貢獻(xiàn)了如此巨大的現(xiàn)金流？

　　在此，我要告訴讀者，企業(yè)利潤和利潤率是不同的。2003年以來，中國工業(yè)企業(yè)利潤率幾乎沒有多大增長，但企業(yè)利潤卻處于不斷增長之中。

　　企業(yè)利潤率和利潤反差如此明顯，說明過去5年，中國企業(yè)單位產(chǎn)品利潤增長受到了制約，而企業(yè)利潤的迅速增長，最根本原因在于企業(yè)產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張。換而言之，企業(yè)通過科技來提高利潤率，難有作為；企業(yè)為了獲取利潤，就不斷增加產(chǎn)量和銷售額。這一點在最近三年表現(xiàn)最為明顯。

　　從傳統(tǒng)意義上來說，中國輕工業(yè)有著很強(qiáng)的出口競爭力，那么是輕工業(yè)創(chuàng)造了中國巨大儲蓄嗎？

　　答案是否定的。中國輕工業(yè)盡管是創(chuàng)造出口和企業(yè)儲蓄的穩(wěn)定源頭，但擴(kuò)張并不明顯，輕工業(yè)產(chǎn)品銷售額與GDP之比最近7年一直穩(wěn)定在40%，但中國重工業(yè)(包括采掘業(yè))產(chǎn)品銷售額與GDP之比卻從40%迅速飆升到100%以上(如圖2)。

　　由此的結(jié)論是，中國重工業(yè)企業(yè)在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，擴(kuò)張勢頭最為兇猛，在創(chuàng)造巨額利潤的同時，也創(chuàng)造巨大的企業(yè)存款。

　　“偷來”的儲蓄

　　我同時也注意到，重工業(yè)企業(yè)的銷售額增長迅速，但其利潤率還是很低。那么，中國重工業(yè)企業(yè)能否繼續(xù)維持現(xiàn)在的增長勢頭，繼續(xù)提高中國儲蓄率呢？

　　和近兩年中國貿(mào)易順差居高不下一樣，中國巨大儲蓄資金，也是重工業(yè)急速擴(kuò)張的產(chǎn)物，但這種現(xiàn)象只是暫時的，這可以從投資數(shù)據(jù)得到佐證。

　　在2001-2003年間，中國固定資產(chǎn)投資對GDP增長的貢獻(xiàn)率提高很快，這反映出當(dāng)時投資過熱的現(xiàn)象。按照中國當(dāng)時政策，巨型中央企業(yè)不需要向國有股股東分紅，大量的資本公積金讓企業(yè)可以大肆擴(kuò)張。政府從2004年實行緊縮政策，但之前投資形成的產(chǎn)能，由于滯后效應(yīng)釋放有所推延，這填補(bǔ)了投資增速放緩的空缺，繼續(xù)支持GDP強(qiáng)勁增長。

　　有意思的是，2004年以來，中國企業(yè)取消或減少了從歐洲和北美等市場的機(jī)械設(shè)備采購，轉(zhuǎn)而從國內(nèi)采購，這讓重工業(yè)企業(yè)的國內(nèi)市場被突然放大，這也給重工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝藙恿Α?/p>

　　與此同時，重工業(yè)企業(yè)也向海外擴(kuò)張，輸出大量重工業(yè)制成品。中國勞動力的比較優(yōu)勢，也吸引大量國際產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移，再出口到海外市場。相比其他內(nèi)向型企業(yè)，無論是跨國公司在華分支機(jī)構(gòu)，還是本土重工業(yè)企業(yè)，擴(kuò)張速度都要激進(jìn)得多。于是，這些重工業(yè)企業(yè)也就產(chǎn)生了大量現(xiàn)金流。

　　由于時間很短，這些企業(yè)還無法有效支配和利用如此巨大的經(jīng)營性現(xiàn)金流，自然存入銀行，金融部門自然成為很大的受益者。對跨國公司而言，人民幣升值預(yù)期的誘惑也讓它們加入“存款大軍”。

　　總的來說，中國這筆超量儲蓄資金是來自海外的，這其實是一個全球性“零和博弈”：全球需求增長基本穩(wěn)定，中國產(chǎn)能擴(kuò)張快一些，世界其他地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張就慢一些；中國儲蓄資金增加快一些，其他地區(qū)的增長就慢一些，甚至儲蓄資金減少。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)常識告訴我們，如果經(jīng)濟(jì)增長是靠資金和勞動力增加來推動，必然是邊際成本提高，利潤率下降。實際上，中國企業(yè)利潤率本身并不高，企業(yè)邊際成本過去一年已在提高；生產(chǎn)資料價格上升，也在放緩中國GDP增長的步伐。

　　中國重工業(yè)企業(yè)由此受到的沖擊是首當(dāng)其沖的，其原因在于外部環(huán)境的改變，出口和投資的雙重影響，加之利潤率無法提高。因此，中國儲蓄占GDP之比將會隨之下落。