主持人：

　　彭金濤

　　對話嘉賓：

　　周鴻祎/奇虎網董事長

　　衛(wèi)戰(zhàn)勝/創(chuàng)業(yè)投資合伙人

　　黃立沖/盛富資本國際有限公司董事總經理

　　彭繼鋼/楓谷投資合伙人

　　鄭磊/招銀國際金融有限公司，戰(zhàn)略與資本市場資深專家

　　主持人：2008年，是困難的一年。2008年下半年，全球金融危機爆發(fā)，全球經濟陷入低迷。中國經濟難以獨善其身，無論是虛擬經濟還是實體經濟，都遭受了巨大打擊。中國投資市場的信心在這樣的大環(huán)境下受到很大程度的破壞，對VC/PE市場以及融資企業(yè)都造成了很大影響，募資、投資、退出都不得不放緩。盡管中國目前依然是全球最具吸引力的創(chuàng)投和私募股權投資市場，但在新的一年，中國投資市場將迎來怎樣的前景？

　　回暖的十字路口？

　　彭繼鋼：

　　大衰之后必有大興

　　金融危機對中國的VC/PE來說是一個調整時期，也有大量的機會并存。過去投資的狂熱和激情現在可以冷靜地思考，適時地修正。中國過去幾年的經濟高速增長，加之有中國特色的股權分置改革的順利推行，在兩年的時間內把A股市場推向了前所未有的新高，平均市盈率兩至三倍于境外市場，吸引了國際上無數的大牌基金向中國看過來。盡管有種種法律法規(guī)方面的不確定性，也阻擋不了國際資本的涌入。當美國次債危機逐漸升級，以至美林銀行像世貿大廈一樣瞬間轟然倒塌一樣，最終爆發(fā)了全球性的金融危機。盡管中國資本市場沒有完全開放，但全球經濟的一體化和相互依存也使得中國不能獨善其身，整體經濟也不可避免地隨之下滑，墜入波谷。“突然退潮以后才知道誰在裸泳”。原來對于那些跟在大潮中起伏的人來說，隨波逐流是一件多么容易的事，隨便玩?zhèn)�什么概念都可以去融資、賺錢。對于投資者來說，很難辨別哪些企業(yè)具有真正的投資價值。退潮以后，那些沒有被淘汰的企業(yè)都是有潛質的企業(yè)。

　　中國的經濟體中不缺乏流動性，缺乏的是有效需求。中國有接近2萬億美元的龐大的外匯儲備，是美國最大的債權國，中國有大量的實實在在的居民儲蓄存于銀行。這次金融危機中，美國幾乎用盡了財政政策和貨幣政策，而中國還有很大的余地。央行只要稍降哪怕1%的法定準備金率，就可以釋放出2000多億的信貸資金。過去我們積極推進出口，去賺外國人的錢，外匯儲備的包包越來越鼓，心里很高興。現在回頭看，當外國的經濟出現衰退、購買力下降的時候，其實我們還有很大的內需市場可以撬動。隨著經濟的觸底，中國并不缺乏流動性，政府又積極配以財政、稅收政策大力拉動內需，中國的經濟應該比其他歐美國家率先走出低谷。從中、長遠來看，那些存續(xù)期較長的基金是一個很好的機會。

　　中國政府積極鼓勵人民幣私募股權基金，從制度、政策上加大扶持力度，加之創(chuàng)業(yè)板的躍躍欲出，人民幣基金有很大的機會。在這次退潮后，應該抓住那些現金流較好，有剛性需求，管理團隊、商業(yè)模式很好的企業(yè)。那些在退潮后沒有被擱淺的企業(yè)，才是真正具有投資價值的企業(yè)。新一輪浪潮來臨，必有新的經濟引擎。IT、房地產不再獨領風騷，現代農業(yè)(例如轉基因產品)、生物醫(yī)藥、清潔能源也許將成為下一輪浪潮的助推者。

　　大衰之后必有大興。可以相信，全球幾乎不會再有巨大的災難性的經濟事件出現，該死的死了，該倒的倒下了，留下的就是生存能力很強的了。這個時候正是挖掘企業(yè)投資價值的好時機。

　　黃立沖：

　　不要忽視危機的殘酷程度

　　2008年中國先是面臨原材料價格持續(xù)上漲和通貨膨脹，然后是大宗商品價格暴跌和股市暴跌，中國的出口型企業(yè)受到沉重打擊，最新的CPI和PPI數據顯示中國正步入通縮狀態(tài)。目前美國和英國都在采用“量化寬松”的貨幣政策，人民幣匯率正在受到來自美國和歐盟要求升值的壓力，未來全球都將陷入美元、歐元、英鎊緩慢貶值下行區(qū)間，而中國為保住國內經濟和就業(yè)難免鎖住美元跟隨貶值，進一步導致國際貿易保護主義抬頭，打擊中國以出口為導向的經濟。海關總署昨天發(fā)布的外貿進出口情況顯示，1月份進出口總值自去年以來連續(xù)第三個月出現下降的情況，為10年來首次。

　　這次金融風暴對VC/PE行業(yè)來說是沖擊和機遇同時存在，對于在2007年和2008年在投資上進取的基金，2009年和2010年將是艱難的一年，已投的公司分別面臨的業(yè)務倒退和市場萎縮的壓力，要獲得像往年的高額回報和期待的增長將非常困難；投資失敗個案大量增加。部分投資因上市延誤而觸發(fā)了對賭協(xié)議的懲罰性條款，要消化2007年和2008年摸頂帶來的損失需要幾年時間，未來的投資決策將更加謹慎。

　　國外的PE要從金融機構和高收入群體募集資金將遇到前所未有的困難，因這些投資者遇到了不同程度的損失；不過對于前兩年采用保守策略、資金充足的基金將是極好的機會，這意味著他們可以以前所未有的低廉價格從容地挑選。除了估值大幅度壓低外，在選擇行業(yè)方面會與過去有所差異，未來中國企業(yè)的股權融資對民間資本的依賴性大為增強，民營經濟受到的傷害比國有經濟要嚴重得多。

　　2009年企業(yè)應以生存為第一目標，在穩(wěn)健的前提下尋找機遇，不要忽視危機的殘酷程度，畢竟面臨的是所有人從未經歷過的危機。除了能獲得銀行支持的企業(yè)外，企業(yè)融資尤其是股權融資難度將大幅度提高。在新勞動合同法和節(jié)能減排等各項政策的要求下，很多產業(yè)利潤在下滑，大量中小企業(yè)因缺乏資金而面臨嚴重困境。當前企業(yè)面臨著收縮、轉型、調整、升級、拓展，這使強者更強、弱者更弱。

　　為應對這場危機，各國都推出了前所未有經濟刺激計劃，世界各主要經濟體在未來3年的走勢將對中國以出口和投資為導向的經濟產生深遠影響。首先美、英和歐洲的經濟未來3年內難以復蘇，美國現在面臨嚴重的需求不足，貿易保護主義抬頭在所難免。從資產泡沫規(guī)模與救市資金規(guī)模看，日本上世紀90年代是用3千億美元救16萬億美元資產，而美國是用2萬億美元救500萬億美元資產，美國壞賬損失比日本要大出多倍，重建金融體系的時間較長。

　　美國最大的法寶在于通過印刷貨幣將其金融體系的問題轉嫁到其他經濟體，美元儲備巨大的國家將會遭受嚴重的損失，這將打擊中國政府動用財政資金拉動經濟的能力。英國經濟與美國類似，面臨貨幣貶值的風險比美國還要嚴重。歐洲經濟比美國稍好，危機前還沒到要全部靠借錢滿足消費的地步，但歐元區(qū)各國實力和利益不一，這對歐元貨幣體系和經濟協(xié)同是很大的考驗。歐元區(qū)政府正在推出巨額的經濟刺激計劃，預計未來歐洲經濟能較美國更早走出低谷。

　　中國由于投資市場和外匯市場沒有完全開放，受金融危機的影響會比美國滯后半年到一年。中國經濟產業(yè)門類齊全，產出能力的增長顯著大于國內需求的增長，自去年9月以來，政府出臺了一系列刺激需求的計劃。中國的赤字水平很低，具有實施擴張型財政政策的空間，但考慮到別國貨幣貶值帶來的潛在巨大外匯投資損失和貿易磨擦帶來的潛在負面影響將惡化政府的財政狀況，政府救市的能力可能會受到嚴重削弱。

　　國家財政政策拉動的主要是目前成為經濟指標組成部分的鋼鐵、汽車、造船等產業(yè)，對于生產力嚴重過剩的中國，基建投資只能拉動投資型消費，而難以補充因預期產生的國內居民消費萎縮和出口萎縮所帶來的缺口。靠政策拉動經濟及內需來改變經濟下滑趨勢的作用只是短期(1年期)的，預計2009年下半年政府出臺的一系列政策會發(fā)揮效應，但隨后如果政府未有進一步的刺激措施或者拉動效果不佳，受外圍需求不景氣的影響，加上國內消費缺乏信心及在低價促銷下的購買力透支，中國在這一波經濟危機中后續(xù)的上升仍將乏力，或將在5年后才能逐漸走出危機的影響。

　　周鴻祎：

　　今年上半年，大批互聯(lián)網初創(chuàng)企業(yè)會死掉

　　我覺得這次金融危機對中國的VC和PE市場的影響是非常之大的。首先，因為股市不好，VC/PE投資的時候就要考慮通過IPO退出，股市不好，他們退出的時間可能就遙遙無期。另外，不少VC和PE花的也不是自己的錢，他們也是找了很多大的基金融來的錢，在目前這種大的經濟形勢下，金融危機重創(chuàng)了很多基金之后，有些VC和PE自己都斷頓了，他們自己投了錢之后再去找錢可能都會碰到很多問題。還有一類VC，他雖然手里有雄厚的資金，但是在大家都失去信心的時候，VC也會有兩種不同的想法：有的VC看不清形勢，就覺得不宜輕舉妄動，這樣倒不如觀望；還有的VC可能覺得這時候恰好是投資的好時機，可以買到便宜的資產，但大家也都想再等一等，都想抄底嘛。所以說現在VC的想法都是五花八門，每個人都有自己的小算盤，但整個對外的行為上表現出的，就是大家嘴上都在說的，“我們還會繼續(xù)投資”。實際上，投資的動作已經放緩了很多，對企業(yè)的調查更加謹慎，觀望多了很多，所以整個投資市場基本上是緩下來了。

　　這樣的話，對很多初創(chuàng)企業(yè)的融資確實就造成了很大的影響。對VC來說，VC投資本來就是信心經濟，有信心了大家都覺得能找到接下一棒的人，冒點風險值得。那現在整個大環(huán)境都不好的時候，大家都會比較謹慎。所以，目前，對已經上市的互聯(lián)網公司來說，一是他們已經融到了很多錢，手里有大筆現金，另外他們本身已經找到了自己的業(yè)務模式，所以收入都不錯，他們度過這個冬天沒有問題。但是，大批沒有融到資的初創(chuàng)企業(yè)，我認為可能在一年內基本就融不到資。而對于很多融了一輪或者兩輪資的互聯(lián)網公司，如果不能借助已有的融資，在錢花完之前找到自己的收入模式，并形成良好的收入，這些公司可能也融不到下一輪資。所以，我預計今年上半年到6月份之間，應該會有大批的初創(chuàng)企業(yè)死掉。

　　所以，這種情況下，我覺得風險投資會投資哪些企業(yè)呢？那些能夠有正的現金流的企業(yè)，換句話說，它不會死，它能夠活著度過冬天，風險投資會喜歡這樣的企業(yè)。當然不能說有現金流的企業(yè)一定是好企業(yè)，但是反過來講，大家現在都變得很現實了，好不好以后再說，至少以后能夠活下去，我的投資不會虧。再好的企業(yè)，3年以后才能把模式做出來，在這3年里企業(yè)沒有收入，還要花很多錢，風險投資都沒有膽量去做這樣的事。所以現在還能夠看到一些公司融資的消息，但你會發(fā)現，真正缺錢的公司反而融不到資，這些融到資的公司恰恰是它本身已經有一定的營收規(guī)模，也有比較可信的收入模式，所以VC看企業(yè)的標準和傳統(tǒng)PE看企業(yè)的標準正在逐漸接近。

　　機遇，永遠存在

　　衛(wèi)戰(zhàn)勝：

　　創(chuàng)業(yè)投資應在“重民生，促就業(yè)”中挖掘發(fā)展機遇

　　2009年將是中國經濟最難的一年，難就難在我們面臨新一輪嚴峻的就業(yè)壓力。今年的中國經濟很可能就是在“重民生、促就業(yè)”中，有序調整經濟結構，用新思路擴內需。在這一過程中，“外儲內用”與“民間金融”直接演變?yōu)閯?chuàng)業(yè)金融的可能性非常大，這將成為全球金融危機下一道亮麗的風景線。

　　30年來，我們見證了社會資金支配社會資源流動配置的重要力量。海量且活躍的民間資金成了留給中國經濟的最好禮物。30年的實踐也充分證明，創(chuàng)業(yè)者是生產力中最有效率的因素。面對第四次創(chuàng)業(yè)浪潮的來臨，600萬大學生、4200萬中小企業(yè)、億萬農民創(chuàng)業(yè)亟需資金支持，因此特別需要國家引擎好全社會的財富和智慧資源，全力支持青年創(chuàng)業(yè)。怎么做好引擎工作？最好的辦法就是拿出具體行動，全力支持創(chuàng)業(yè)投資，讓創(chuàng)業(yè)投資去辦理“最復雜”的事情。因為創(chuàng)投依靠其豐富的資源可以最有效率地把人的積極性、主動性和創(chuàng)造性解放出來。創(chuàng)業(yè)投資在“重民生，促就業(yè)”的大背景下挖掘投資機遇，發(fā)大財，才是明智之舉。雖然每個投資機構的產業(yè)重點都有所側重，但現代農業(yè)、醫(yī)療、電子商務等領域將會十分耀眼。

　　社會要進步，必須要創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資就是很不錯的金融創(chuàng)新機制。但世界上通過政府直接出資帶動創(chuàng)投發(fā)展成功的國家，僅有以色列等少數國家。因為它作為一種高度市場化的創(chuàng)新金融工具，與政府的職能與能力極不匹配。尤其是早期的，政府更把控不了，但這個環(huán)節(jié)又是最需要完善的。近年來，在市場占主流的海外投資者主要是以股權收購為主要特征的收購基金式股權投資企業(yè)。這類企業(yè)很少表現出培育種子期成長性公司健康成長的“孵化器”功能，更多的是把優(yōu)秀企業(yè)和資金豐厚公司的資產從國內轉移到海外。這說明增加早期項目投資的比重只能靠我們自己的力量，這包括國家和全社會。

　　但對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，企業(yè)有限的資源一定都要圍繞目標來配置，配置的效率和效果決定著企業(yè)未來的“生存質量”。衡量這個目標的主要指標是“市場占有率”和“銷售額”。有些企業(yè)初創(chuàng)時，“銷售額”不一定上升得很快，而“市場占有率”上升得很快的卻有不少。用低成本整合渠道、以輕資產撬動傳統(tǒng)產業(yè)的消費時代的“輕公司”，即成為VC們所著眼的重點。其中，同時具備“輕公司”、“重資源”、“軟資本”、“硬終端”、“低成本”、“高成長”的創(chuàng)意商業(yè)模式是最值得VC投資的。

　　做創(chuàng)業(yè)投資沒錢不行。沒有真金白銀，你就沒有辦法操盤，不管多好的項目，不管你的名聲多大也沒辦法操作！對于創(chuàng)投機構的資金來源，目前多局限于企業(yè)，比如“富二代”。由于民企“富二代”和他們的父輩相比，其知識結構與背景、管理技能、國際化視野及社會責任感均有了長足的進步，所以參與組建投資銀行、股權投資基金，開展“富過三代”資產保護保值管理服務公司等新型商業(yè)模式是最合適不過的了。當然國家也可以對其補貼。但我認為：外匯存底通過技術處理，加上海量的國民儲蓄用于創(chuàng)業(yè)投資上，倒是非常理想的狀態(tài)：創(chuàng)業(yè)企業(yè)有了資金，員工就業(yè)了，企業(yè)發(fā)展了，內需也拉動了，創(chuàng)投也有可觀的分紅和股本增值，這不正是優(yōu)化投資結構的具體措施嗎？雖然我對那些敢于站出來做GP(普通合伙人)的同仁們心懷敬畏，但仍想對你們說句話：“調度愿意讓你調度的錢是唯一宗旨。”調度(是你的專業(yè))、愿意(是你的機制，不是你的個人“魅力”)、讓你(是你的核心競爭能力)、錢(是投資人的心)；“愿意”如果建立在你的個人魅力而不是機制上，這支基金就不會走得又好又快。

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