新產業資本家汪力 成動什么別動金融

　　文•本刊記者 唐凱林 李占舟/圖•本刊記者 梁海松

　　“很多人都用懷疑的眼光來看華立，因為很多公司都不可避免地出了問題。但是我可以很負責任地告訴大家，我們華立系不會出現問題�！比A立集團董事局主席汪力成說出此言的用意，就是不希望外界在談論華立時，腦子里卻想到德隆系、成功系、鴻儀系、格林柯爾系等聲名顯赫的資本玩家。

　　“有一些論壇，我一看邀請名單里大部分都是資本大鱷，我基本上就不去了，因為我認為我是實業家，而不是資本大鱷，所以我不會到這個群體里去�！蓖袅Τ蓵�刻意地與那些所謂資本大鱷保持距離，就是不希望別人在提及汪力成時，下意識地想到唐萬新、張海、鄢彩宏、顧雛軍、周正毅、劉虹這些惹眼的名字。

　　這位已經控制了四家上市公司的華立系當家人，在財技上有什么實質不同？

　　華立的底線 “我收購四個上市公司，累計加起來流出的現金也就是4個億�！�

　　“我們把資本看成是一種手段，不是目的。我們只是借助上市公司資本市場的平臺，目的是整合我們的產業。我們并沒有一種急功近利的思想，希望能通過在資本整合的過程當中謀取一種不對稱的利益或者是短期的利益，我們不會這么去做�！�

　　很顯然，汪力成認為自己的產業整合之路與其他企業集團的產業道路存在著大的區別，而這種區別來源于企業家的不同心態。

　　“我們是做制造業出身的，心態比較好，因為制造業本身就很辛苦，一分一分賺錢，投資一個項目很長時間才有回報，所以長期以來我們能夠忍受得住這種辛苦。你去看那些在資本市場，在房地產起家的人搞產業時往往就會有問題，其中一個原因并不是他們沒有本事，最關鍵就是他們心態不對。資本市場、房地產市場賺錢太快，他們很難忍受得住長時間的等待�！�

　　汪力成新一輪的資本躁動發生在華立的初次多元化失敗之后。如果單從汪力成9年的收購頻率上看，我們看不到汪力成所描述的那種“耐心”。

　　一位不愿透露姓名的并購專家在接受《英才》采訪時指出，“有的企業擴張屬于立意高遠，志在千里型，其行業分布缺乏較為清晰的主業，有些四面出擊的味道；有的企業是在有意識地推動他的‘造系’計劃，收購對象一般屬于良好品牌，缺乏競爭力的公司，因此，支撐病態的大品牌遭遇的資金壓力更大；有的企業炒作的是品牌……”

　　那么，華立屬于哪一種？據汪力成介紹，如今的華立系主要涉足制造業中的三個行業，一是儀表和系統，電力設備；二是IT；三是醫藥。而對于這樣的產業布局，汪力成有著自己的謀劃。

　　在汪力成看來，華立賴以發家的儀表和系統老本行已經沒有太大的成長空間，“這個行業比較專業，總的容量比較小，全國一年也就是三四十億，即使都給你也就這么多，做企業的人大家想把企業做大，這是每一個人的夢想�！�

　　于是，汪力成開始有意識地進行產業轉型，并把目標鎖定在了醫藥業�！皬恼麄�集團而言，從投資收益率的角度，以及銷售收入和利潤貢獻所占比率的角度，未來一定是醫藥，我們現在重點栽培醫藥，我相信醫藥會成為華立一個主業�！�

　　從這一點上看，華立的產業布局在沖動中有著自己的冷靜。而事實上，汪力成甚至不承認華立頻繁的收購是一種沖動，因為多次的收購“并沒有花多少錢”。

　　汪力成說華立的所有收購都是根據自己的能力所作出的決定。而且早期的公司收購主要是資產置換，而不是現金收購�！拔业臄U張沒有像一些企業那么厲害，我收購四個上市公司，累計加起來流出的現金也就是4個億，重慶川儀、華立科技加起來不到1個億，因為它都是一部分現金，更多的是資產置換，昆藥是1.8億，健民是1.2億，加起來也就是4個億，像我們華立集團如今的現金承受能力是完全可以承受的。”

　　據了解，如今華立集團的資產負債率在60%左右，而汪力成把“整個集團的資產負債率不能超過65%”來作為華立的底線。

　　汪力成的資本心態 “絕對不能把金融變成籌集資金的平臺，這樣必死無疑。”

　　汪力成不認為先驅者所提出的“用資本整合產業”思路是錯誤的，“出發點是正確的，但是他們太急功近利，只有10塊錢就想做100塊錢的事情�！�

　　按照汪力成的理解，資本市場上的“大家”最終的失敗都是與這種“追求快”的心態有關。“如果他們不投資二級市場不會有今天，絕對是安全的。如果他把進入金融看成是對金融產業的投資，而不是看成一種利用大股東控股地位轉移資金或者是籌集資金的工具，今天也不是這樣。所以我認為他們輸就輸在這兩點上。”

　　“除非是精心設計的多元化，不然我不認為我國的民營企業家有能力應付如此大規模的多元化經營�！痹趯σ患移髽I的“悼詞”中，郎咸平曾有過這樣的表述。

　　事實上，這家企業對于自身的多元化也有過“精心的設計”。 不過這樣精心設計的擴張思路后來卻被郎咸平稱之為該企業崩盤的“元兇”，是一場“金融資本與產業資本的錯誤結合”。

　　對于產業資本與金融的結合問題，汪力成一直持謹慎態度。

　　“誘惑太大了，做制造業的錢永遠是緊張的，當你憋得很難受的時候，你雖然知道這里面有風險，但是你仍會有信心，想我明天還掉就行了，問題就出在你能不能還掉，如果你失算了，問題就越來越大。”

　　在汪力成看來，產業資本與金融資本結合，最大的問題就是產業管不住自己的手。

　　“要么干脆把自己轉成金融控股公司，把金融作為產業來做，絕對不能把金融變成籌集資金的平臺，這樣必死無疑。你既有制造業，又想做金融業，而且當時動機就不純，到一定的時候你就會在資金壓力下，自己忍不住把手伸過去�！�

　　汪力成告訴我們，曾經有很多人都給華立提出過收購信托公司、收購證券公司，甚至收購銀行的建議，但汪力成都選擇了放棄。原因有兩個，其一，如果把進入金融業看成是一種投資，汪認為現在的收益并不高，而且風險巨大；其二，如果華立把進入金融看成是能夠籌集資金的平臺，就無疑是在自殺。

　　事實上，汪力成對金融的態度并不符合時下的潮流，在一場有關“產業資本與金融資本是否結合”的論戰中，支持者早就占據了上風，認為產業資本與金融資本的結合是大勢所趨，是一個發展方向，其最好的例證就是“世界500強企業中，有80%以上的企業都成功地進行了產業資本與金融資本結合的經營行為”。

　　為了復制世界500強的成功經驗，中國一些經營實業起家的企業早在幾年前就已經開始行動。海爾集團、德隆、新希望集團、東方集團可以說是在這一潮流中的先行者，足跡涉及銀行、保險、證券、信托、租賃等金融領域。但實踐證明，他們的命運相差懸殊。

　　在我們對華立收購案例的梳理過程中，確實沒有看到過任何一家金融機構的身影，為華立收購充當智囊的是一家名為上海華策的公司。據了解這是華立集團下的一家全資下屬一級企業，是集團從事投資業務的專業機構，業務范圍主要包括收購兼并及產業整合中介、財務顧問、戰略及財務性投資、產業投資基金管理、證券投資、資產管理、商業銀行不良資產處置等業務。而對于上海華策的性質，汪力成把它稱之為投資公司，“但不是金融公司”。

　　在采訪中，我們能感覺到汪力成對金融的敏感和謹慎態度，因為他總是在以一種近似于發誓一樣的語言體系來表達華立絕不涉足金融的決心。汪力成覺得做金融“會把心態做壞掉，再回過頭來忍受一分一分做產業賺錢就很難了”。

　　汪力成告訴我們，華立集團現在雖然在做一些房地產項目，但自己作為華立企業的掌舵人，從來不去管房地產這一塊�！拔抑�道房地產賺錢賺得輕松，但是我怕把自己的心態做壞，所以我下面有一個人分管房地產，我自己絕對不去做。而且我們只是把房地產作為制造業的補充，能夠做現金流，支持制造業的發展�！�

　　不管是什么樣的企業發展決策思路，汪力成都喜歡用“心態”來作出自己的解釋，在汪力成看來，他那種傳統制造業的出身為如今華立的安全擴張作出了貢獻。

　　經濟學家就不會像汪力成那樣，認為一種心態能起到多大的作用，“金融資本與產業資本的結合問題是一個制度問題�！币晃唤鹑趯＜胰缡钦f。

　　這位專家告訴我們，金融資本在與產業資本的結合過程中，之所以會遭遇到如此多的非議，其主要責任在于產業資本，而不是金融資本天生有什么孽根性。

　　如果對失敗的案例稍加分析，我們就會發現，金融資本與產業資本結合的時候，恰恰正是產業資本的非理性擴張之時，在這樣的結合當中，金融資本只不過是充當了一部向產業輸血的機器，“此時一旦產業出現問題，金融也就會被拖垮。”

　　但無論怎樣，汪力成下決心要將他所帶領的華立遠離金融。

　　控股上市公司圖謀 “能用小資本控制大資本，實現我想做的事情。”

　　如果要給華立在資本市場上的形象畫像，應該是一個什么樣子？

　　針對這一問題，汪力成給出了一個華立素描圖：“華立比較善于通過購并，特別是對上市公司的購并來進行產業整合，或者是進入新的產業�！�

　　在進一步的立場闡述中，汪力成說自己從來沒有把上市公司和非上市公司看作有什么不同，都是要經過慢慢的經營運作才會獲取投資回報�！拔覀儚膩頉]有想過其他變戲法的方法來獲得利潤。”

　　事實上，對于華立的這種自我標榜，我們是持懷疑態度的，就像汪力成自己所說的那樣，“我知道大部分人都是用懷疑的眼光在看著我�！�

　　據深交所統計，截至2003年底，深市506家上市公司中，317家公司存在大股東占款問題，總發生額1580億元，其中非經營性占款超過430億元。而根據上市公司2003年報，控股股東及其他關聯方通過非經營性方式侵占上市公司資金的余額為577億元。

　　不難看出，大股東占款問題是中國證券市場的一個古老話題，曾被炒作得沸沸揚揚的“以股抵債”方案在一定程度上也正是為了解決“已經發生的大股東侵占上市公司資金問題”。

　　但是汪力成卻敢以一種毋庸置疑的語氣來聲明華立的清白，那么華立對上市公司的頻繁收購并力圖控股的圖謀又是什么？

　　對此，汪力成并不否認華立收購上市公司，首先是看中了上市公司能夠從資本市場上籌集資金，“能用小資本控制大資本，實現我想做的事情�！�

　　汪力成熱衷于收購上市公司的另一個圖謀，是希望能借助上市公司在今后的收購中實現無現金收購。對于這一愿景，汪力成有過這樣的描述：我希望上市公司全流通以后，可以用定向增發股票的方式收購，這使得企業之間的并購更加靈活，并購成本更低。

　　華立收購上市公司的第三個想法是青睞于上市公司的退出機制。汪力成很清楚地知道自己所從事的多元化企業，不能保證在任何時期都能健康穩定地發展。

　　“上市公司的控股權絕對是比一般企業更容易變現。我至少認為上市公司的控股權比非上市公司控股權更容易變現�！痹谕袅Τ傻睦碚擉w系中，那些曾經風光無限，卻又突然死掉的民營企業，并不能完全歸罪于擴張太快，或者是歸罪于過分多元化。在汪力成看來，在中國這么一個面臨著經濟和社會轉型的新興市場，機會實在太多，不做多元化才是奇怪。很多企業之所以突然死掉，“是因為在他該收縮的時候沒有辦法收縮，沒有一個退出機制。”

　　另外，在汪力成眼里，“退出”并不是簡單地賣掉，“當我已經不需要對這個企業去承擔除了股東以外更多的責任時，我認為也是一種退出，因為這一塊產業已經完全能夠獨立運行，他不需要大股東花很大的精力去盯著，這也叫退出�！�

　　“一個企業可以多元化投資，但是絕對不能多元化的經營。”這也是汪力成的一個投資觀點，同時這一觀點正是華立收購上市公司的第四個原因。汪力成認為，作為一個集團化的公司它往往會涉及到很多行業或者是企業，而作為集團投資者，有兩種可供選擇的角色。其一，集團企業既作為這些行業或企業的投資者，同時又是主導了他們的經營者；其二，集團企業只作為這些行業或企業的投資者，在經營上相對分離，各自屬于相對獨立的系統。

　　華立的模式屬于后一種。“我們更多地是扮演投資者的角色，是大股東，而不是既是投資者又是經營者的角色，否則會失敗�！蓖袅Τ烧f這套華立模式是花了很多的代價所換來的，也是保證多元化投資成功的一個關鍵。

　　汪力成說自己是一個多元化的鼓吹者，但他仍不主張過度的多元化，“要有一個度，要看看自己有多大的能力，能在幾個行業投資，不要以為什么行業都可以做�！边@似乎又回到了汪力成的“心態論”上。

　　華立的資本之旅

　　1996年，在這一年里，華立以500萬元的代價收購了連續虧損三年、資產2000萬的重慶電度表廠。

　　1999年下半年，華立通過資產置換成為ST川儀(后更名為華立控股)的第一大股東。

　　2000年，汪力成成功拿下ST恒泰(后更名為華立科技)，成為其第一大股東。

　　2001年，華立集團在美國設立的公司收購控股了在NASDAQ上市的太平洋系統控制技術公司，同年，華立又收購了飛利浦位于美國的CDMA項目。

　　2002年，華立集團收購昆明制藥。

　　2003年7月，華立通過昆明制藥收購了云南金泰得三七產業股份有限公司，同年8月全面收購昆明中藥廠有限公司。

　　2005年8月4日，汪力成又以1.33億元的代價將武漢健民收入囊中。

　　汪力成 “華立系沒有問題”

　　“華立離破產很近”

　　《英才》：你好像有過這么一句話，說華立離破產很近？

　　汪力成：是的，這是我經常說的。

　　《英才》：這是樂觀還是悲觀？

　　汪力成：既樂觀又悲觀，我告訴大家的，更多的不是美好的愿景，而是我們的風險和難處，所以我要求我們每一個管理者時刻要有清醒的頭腦，絕對不能樂觀。我不斷在每一次會議上都提醒大家：你們不要以為華立今天做成這么大，跟過去相比我們好像可以高枕無憂，其實任何一個企業，包括華立在內離破產也只有一步之遙。

　　《英才》：那你每天是不是很緊張？

　　汪力成：是。

　　《英才》：你在緊張什么呢？

　　汪力成：不斷地在思考。大量的信息都會跟公司的事情和我們的運作決策聯系在一起，這些對我來說都會很緊張。每天只有當傍晚運動的時候我才是真正放松的，我在運動的時候不想任何東西。

　　《英才》：這樣的生活給你帶來的是厭倦還是激情？

　　汪力成：有厭倦的時候，也有激情的時候，任何一個企業，特別是企業的最高領導者，當他壓力到極點的時候，他會感覺到這個人的生活都沒意義，就不想活，這種想法都會有，但是作為一個企業家，他要有非常的毅力和自我調整的能力。

　　“我不知道華立能活到幾歲”

　　《英才》：你在做企業的過程當中有沒有很絕望的念頭？

　　汪力成：有的。

　　《英才》：什么時候？

　　汪力成：我記得是我們在1996年的時候，當時我們多元化做的可以說一塌糊涂，整個企業出現了嚴重的現金流斷流，而且我們當時沒有經驗，互相之間擔保，借錢，我都搞不清楚明天哪一個企業會出什么事情，神經高度緊張，這個時候因為你不可預測風險，最會令人絕望的。

　　《英才》：當時你覺得有可能把它埋葬？

　　汪力成：是的，壓力非常大，曾經有幾天在默默的想，假如說老天能夠把我結束，能挽救它我都愿意。

　　《英才》：對你來說，華立很重要。

　　汪力成：不過我認為一個沒有犯過錯誤的企業，它絕對是一個不成熟的企業，當然你不能犯無法挽回的錯誤，那就沒有下一次了。我們華立在發展的過程當中，表面上人家認為我們一直是很平穩的發展，其實不是這樣，沒有一個企業會這樣。

　　《英才》：那你跟華立員工訓話的時候什么話說得最多？

　　汪力成：應該說還是問題，可以這么說，如果說你有機會參加一次我們內部會議，任何一次你都會被嚇一跳，我們會把問題放得很大來看，然后像裸體一樣全部剝光來看問題。我認為開會就是要解決問題，所以在華立，在很大場合上講問題都不足為奇，都不會動搖軍心，因為他們已經習慣了。現在我跟大家講的比較多的一句話就是，我不知道華立能活到幾歲。

　　《英才》：說到企業的壽命，其實跟人一樣，即使看不到什么大的毛病，但亞健康狀態還是存在的。

　　汪力成：中國的企業不僅僅是亞健康，我認為絕大部分企業都存在著癌癥，因為你應該看到這個問題，中國畢竟改革開放這么些年，真正的企業也就是這二三十年起來的，沒多少年的經驗。

　　“我不是資本高手”

　　《英才》：你覺得你是一個資本高手？

　　汪力成：我不認為。

　　《英才》：工程師，企業家？

　　汪力成：反正我不是資本高手，現在媒體也好，市場上對我的評價也好，我認為他們是不了解我。如果從資本運作的角度來說我根本算不上，而且我膽子也蠻小，也很謹慎。

　　《英才》：不具備資本高手的素質？

　　汪力成：資本高手首先要膽大。

　　《英才》：其實華立挺膽大的，很早以前就敢在美國收購，已經先行一步了。

　　汪力成：表面上外人看起來很膽大，其實我們內部很謹慎，我們每一步都有底線，把它作為一種風險。認為我膽大因為外人看不懂，他只看到一個結果，覺得你很沖，人家不敢吃的螃蟹你敢吃，其實并不是這樣，所以我從來不認為我是一個資本運作高手，我不承認。

　　《英才》：那你喜歡別人怎么評價你？

　　汪力成：我認為我還是一個做實業的企業家。

　　《英才》：華立公司是不是資本高手？

　　汪力成：也不是，因為我們這么多上市公司運作和收購，我們還沒有從購并當中得到過直接的收益。

　　《英才》：那你說華立在資本市場上應該是一個什么樣的形象呢？

　　汪力成：華立是比較善于通過購并，特別是對上市公司的購并來進行產業整合，或者是做新的產業，應該是這么一種定位。

　　“華立系沒有問題”

　　《英才》：你曾不止一次地對我說，華立系是沒有問題的，你的這一句話很可能不久就出現在媒體上，能否再確認一次？

　　汪力成：華立所控制的上市公司，我認為絕對不會出現那些民營企業所謂系的問題，這個我不光對你講，對電視我都可以講。

　　《英才》：你就不怕這樣的言論一公開，華立就出事了？

　　汪力成：上市公司運作過程中，它的經營業績，有高有低，有好有壞，這個是很正常的，我指的是華立作為這么多上市公司的大股東，絕對不會出現什么“系”的問題，我不會利用我是上市公司大股東的地位，來謀求不對稱利益，或者利用資本市場謀取不合法的利益，我認為這是不可能的。

　　我說我沒問題，不是指我控股的上市公司經營當中都不會有問題，這個我不能保證，因為我只是其中一個股東之一，經營總有風險，業績也有好有壞，但是我絕對不做損害上市公司利益的事情。所以這個我底氣十足，你去查，任何一家上市公司我華立沒有套錢回來，任何一家上市公司我有沒有通過擔保的形式來轉移這種負債，任何一家上市公司，我不會從二級市場賺錢，最后把股民套死，我不會做。

　　“我不認為我是商人”

　　《英才》：你說你不會涉足金融，其實做金融也很賺錢的，有人找你做時，你怎么拒絕？

　　汪力成：我說我們華立不會做這個事情，第一我們看不懂，第二我認為這個風險太大，總有一天會出問題，很容易錢賺的像上了毒隱一樣，你戒不掉的。

　　《英才》：你只看到風險了，其實利潤也可觀。

　　汪力成：是啊，但是也有套死的。

　　《英才》：商人不都是說具有逐利性嗎，追求價值的最大化。

　　汪力成：是，但是我始終不認為我是商人，我希望我是一個企業家。那么人家就問企業家和商人有什么區別？我認為商人就是他有賺錢的本事，當然也是合法的。而企業家首先也要會賺錢，但他絕對不是把賺錢看成是目的，他一定是把它看成手段，在這之上他有比賺錢更崇高的責任和目的。商人都有逐利性，但是作為企業家來說要有一個控制自己的原則。

　　《英才》：這算是你經商和做企業的原則?

　　汪力成：對，這里面沒有對和錯，每一個人都有自己的價值觀，每個人都有自己做事風格和原則，對錯我講不清楚。

　　汪力成的三點聲明

　　第一、我們絕對不去做資本游戲，比如說買一家上市公司的股權，之后用股權再抵押給銀行，再去融資買另外一家公司股權，再去銀行抵押，我們是有多大的能力做多大的事情；

　　第二、我們的上市公司強調規范運作，所以我們華立作為大股東不會謀求不正當利益。我們從來沒有向上市公司變相借過一分錢……幾家上市公司在賬戶上有很多的錢，我們從來沒有動過一分錢，我覺得大股東沒有權力動這筆錢。而且我們也從來沒有讓上市公司給華立這個大股東擔保，只有我們給他們擔保；

　　第三、我認為上市公司的大股東最大的利益就是持續把上市公司做好，使得上市公司能夠受資本市場的青睞，能夠受到投資者的信任，然后上市公司的業績不斷地提升，大股東就是一個最大的受益者。

　　在隨后與幾名長期關注證券行業以及上市公司的專業人士的交談中，我們把汪力成的上述幾點聲明拿出來探討�，F場有如下幾種態度：其一，華立系是干凈的，要不汪力成沒有底氣說這樣的話；其二，在沒有東窗事發之前，所有在資本市場上現身的企業家都會說自己是清白的；其三，汪力成沒有說實話。

　　資本魔術一

　　劉永好：從增肥到

　　文•小路

　　作為一個民營企業家，劉永好幾年來始終在各類富豪榜上排名顯要，實屬難得。向來投資穩健，不擔心成為遲到者的這位大富商是如何舞動資本輪子的？

　　由于飼料業進入門檻低，從1998年以來競爭日益慘烈，利潤也漸漸變薄，而劉永好領銜的新希望集團卻始終堅持農業為主，面對主業盈利的市場困局，他是如何應對的？

　　從2002年以來，劉永好開始揮舞并購大刀向產業上游和下游東奔西進。向上則開始投資乳業，僅2002一年在各地收購的乳業企業不勝枚舉，據評論這可以為其飼料擴大客源和市場機會，下游則開始投資

　　不論是為了資金保值還是為了給主業補血，新希望曾為加法運動樂此不疲。2003年，劉永好高調參與福建信托的重組，并且頗有信心地認為，“用金融業賺來的資金促進新希望在農業領域的發展，信托是最好的平臺。”與此同時，新希望借良好的公共關系，在地產業里該出手時就出手。2003年的全盛時期，在上海浦東耗費3億打造世紀全景臺這樣的高層住宅區，在大連則拋出5個億建設15萬平方米的住宅，而且“剛剛完工70%就已經銷售過半”。

　　可以說，適時機的多元化，讓新希望集團既保持了整體業績不會隨主要產業的競爭激烈而快速惡化，也減少了資金難題。

　　不過，即使把多元化當作產業投資而非資本游戲，也會面臨出其不意的寒流，特別當整個集團因為多元化而變得肥胖、效率緩慢之后，對環境不利因素的抵抗力其實在下降。對此，劉永好則用他的行動告訴那些資本家們，學會舍棄。

　　2005年9月，在外界盛傳了一年之后，新希望終于把已在各地投資幾個億的大型超市連鎖樂客多賣給了家樂福。也許人們還記得，劉永好曾公開表明“我不能想象，一個不掌握流通環節的產業可以發展得很好”。而現在，沒有零售運營經驗的新希望剝離掉這塊業務。與之形成鮮明對比的是，近四個月前，新希望收購了同樣以飼料為主業的山東六合集團，如此北上之舉被視為劉永好帶領集團回歸主業的信號。

　　資本魔術二

　　黃光裕：玩轉資金流轉時間差

　　文•小路

　　國美電器在香港借殼上市，可以說給國內的企業家們上了極為生動的一課。

　　外界都知道，2002年香港上市公司京華自動化已歸至國美旗下，日后改名為中國鵬潤(493.HK)，似乎一切都朝著借殼的方向進行，但是黃光裕沒有立刻裝入國美的資產，相反，表面上按兵不動的他不斷在香港開門店，擴大國美的影響力。2004年4月，時機漸露之后，黃光裕出手了，他以BVI公司為渠道，將國美的部分資產轉手給中國鵬潤(493.HK)。在最為經典的這場交易中，國美電器的轉讓先是以2.41億賣給BVI公司，后者再轉手給中國鵬潤時，價格已飆升到88億，一夜之間增值36倍多，看來，黃光裕將其主業——渠道運營的精髓竟舉一反三似的應用到資本領域。

　　更巧妙的是，中國鵬潤以股票和可轉債作為收購的對價，而由于國美電器先前轉讓的BVI公司為黃光裕個人最終控股，由此一來，中國鵬潤的證券式支付實際讓黃光裕在左右手互搏的游戲中直接持有了香港上市公司的股票和未來可兌換成股票的可轉債。在這極為精彩的一役中，黃光裕既免去了直接上市的監管煩惱，又為旗下資產獲得上市公司的融資平臺，還讓自己順道變成了

　　國美近兩年來的開店速度近乎瘋狂，外界對黃光裕資金鏈繃緊乃至瀕臨斷裂的猜測、質疑不斷，然而國美依然笑傲江湖。由于已開始向地產大把投資，黃光裕即使個人套現十幾個億，恐怕也難以滿足國美擴張中的資金渴求，他究竟從哪里搞到那么多錢呢？

　　有研究利用國美電器的各類公開資料發現，在債務結構中國美短期債務的比例高得嚇人，尤其是應付票據無論是絕對額還是相對比例都相當大，這似乎表明國美的償債風險是恐怖的，而實際上卻可能是硬幣的另一面——黃光裕免費獲得了供應商的資金。

　　據該研究，之所以如此判斷，是因為國美作為零售巨頭，其應付賬款和應付票據主要是欠供應商的貨款，而應付票據一般多是6個月甚至9個月的商業票據，如此一來，國美相當于取得了免費的短期貸款。當然，能夠如此盤剝供應商，也是有國美零售業老大的地位支撐。