哪頭大象跑得最快

　　□ 本報特約作者 冀書鵬 姚文祥

　　低門檻進入和“速度經濟+資本密集”的游戲規則，對這個行業王者提出了看似悖反的要求：既要體量大，還要跑得快。

　　在乳業當前的亂世中，不論是追求技術創新，還是奉行營銷為王，能最終一統天下的

，必然是跑得最快的那頭大象。

　　伊利：大塊頭的大智慧

　　從資本上來看，伊利股份繼續保持著資本規模和業務規模第一的位置，其12.08億元的投入尤為引人矚目，比蒙牛在產能擴張上多投入6億元。2005年7月29日，伊利一口氣公布了6個項目、投資高達10.7億元的大手筆動作。

　　由于前任高管在主業投資上的遲疑，伊利給了蒙牛快速擴張的空間和機會，潘剛此舉旨在填補前幾年的產能缺口，同時也為未來夯實基礎。伊利聲稱在繼續保持液態奶優勢項目的同時，將大力開發高附加值產品，提升

　　正因為大筆投入，導致伊利在主營業務利潤大幅領先的局面下，最終的利潤總額低于蒙牛和光明。一但其上半年已經進行的巨額投資開始釋放巨量產能，其未來幾年內的優勢地位可能有所保證。

　　光明：這頭大象有點慢

　　從長期資本凈值和凈利潤率來看，光明在三強中均是最高，但其優勢投資能力并沒有轉化為市場和規模的擴張。因此，盡管平均毛利率較高，但企業發展速度偏慢。

　　光明山盟事件的負面影響從今年第三季度開始浮現，該事件反映出光明乳業在內部管理和對外應變能力還有所欠缺。然而光明前些年在奶源基地上的投資開始見效。目前，光明已經控制了華東地區60%以上產奶區，并在東北和華北設立了多家優質乳源廠。

　　此外，光明與達能的合作關系應該是競爭的加分項。達能在中國內地液態奶和酸奶市場的滲透主要借力光明，這種戰略合作關系將有助于光明緩解周期性波動的壓力。

　　蒙牛：一頭迅跑的奶牛

　　近年來，蒙牛的增速有所放緩，但其善于借助熱點事件進行靈活營銷，使其在三巨頭的競技場上，蒙牛更像是一頭迅跑的奶牛，而不是一頭飛奔的大象。

　　蒙牛當前的問題是銷售成本居高不下，毛利率偏低，說明其此前所奉行的“輕資產戰略”，逐漸顯露出短板。由于“租用”的奶源和渠道缺乏后勁，所以蒙牛只能主要依靠價格戰，以犧牲利潤換取市場份額，后續負面影響值得注意。

　　此外，蒙牛液態奶幾年來成長最為迅速，但產品線尚顯單薄，過于偏重核心業務。近期與歐洲乳業巨頭聯手，體現出了其在奶粉市場的強烈進取心。

　　(作者為東方高盛投資顧問人資深研究員)