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沖動(dòng)的懲罰
諷刺的是，在許多管理者看不準(zhǔn)什么才是有前景的并購時(shí)，投資者對(duì)于并購的反應(yīng)是出奇的準(zhǔn)確。以至于合并消息公布后的股價(jià)升降，往往可以準(zhǔn)確預(yù)報(bào)買方公司五年之內(nèi)的業(yè)績(jī)。這或許并非是因?yàn)橥顿Y者比管理者更清楚如何判斷并購，而是因?yàn)樗麄儗?duì)自己的資產(chǎn)更
為負(fù)責(zé)。
1998年辦公倉庫公司(Office Depot Inc.)以42%的溢價(jià)，用29億美元股權(quán)收購了維京辦公用品公司(Viking Office Products Inc.)。市場(chǎng)不看好這次收購，消息一經(jīng)發(fā)布，辦公用品公司股價(jià)便下跌12%。第二年，辦公用品公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，股價(jià)進(jìn)一步下降了55%。即使公司投資關(guān)系主任艾琳.鄧恩(Eileen Dunn)也承認(rèn)，辦公倉庫公司應(yīng)該用國(guó)際業(yè)務(wù)和郵件定購以及電子商務(wù)投遞業(yè)務(wù)等方面加快維京公司的發(fā)展，而不能總是滯留在幾個(gè)月前與Staples公司未能成形的合并陰影當(dāng)中。
這樣缺乏精細(xì)計(jì)劃的并購并不少見。雖不斷有各項(xiàng)記錄在先，擁有強(qiáng)權(quán)的CEO們還是抵制不住并購的誘惑。實(shí)際上，一段時(shí)間的風(fēng)平浪靜之后，一旦看到其他公司股價(jià)下跌，他們便不可遏止地想要收購或是合并。所以股民最好的策略通常是一看到一對(duì)CEO著手合并事宜就可以拋售他們的股票了。
如百貨公司(Department store)下的連鎖狄樂公司(Dillard's Inc.)1998年兼并商業(yè)公司(Mercantile Stores)后才發(fā)現(xiàn)，兩家零售商市場(chǎng)策略幾乎完全不同。商業(yè)公司擅長(zhǎng)于“午夜狂歡”打折銷售，狄樂則堅(jiān)持天天平價(jià)的較保守策略，合并后消費(fèi)者開始要求狄樂加大折扣程度。并購一年之后其股價(jià)下跌了55個(gè)百分點(diǎn)，也使狄樂自食苦果相當(dāng)一段時(shí)間。消化不良是過去并購的一個(gè)典型疾病。
被并購沖昏了頭腦的管理者們有時(shí)候開始不加思索的出價(jià)，實(shí)際上他們并不知道他們究竟能夠得到什么。他們幻想中的企業(yè)協(xié)同作用最后總是落空。他們往往低估了公司合并的成本和文化融合的困難，同時(shí)高估的是成本節(jié)約，也不能保證銷售力量的運(yùn)作以及顧客滿意。高盛公司收購合并部門聯(lián)合CEO杰克.列維(Jack Levy)表示：“一些公司根本沒有意識(shí)到合并根本上既是科學(xué)也是藝術(shù)。”
因?yàn)橘I方投資過多，財(cái)富于是被轉(zhuǎn)移到賣方股東手中。通過交易前后一個(gè)星期的對(duì)比可以看出，賣方股價(jià)比同行上升19.3%。
過去十年間最失敗的并購是哪樁？2000年美國(guó)在線(AOL Inc.)與時(shí)代華納(Time Warner Inc.)耗資1060億美元的合并當(dāng)之無愧于此名。
這一收購曾經(jīng)被視為開創(chuàng)傳媒新時(shí)代的里程碑，但這一收購的開拓意味太強(qiáng)了，以至于合并對(duì)未來幾乎難以有理性的打算。因?yàn)閺?fù)雜的公司政治，不僅合并時(shí)雙方承諾的協(xié)同效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)，整家公司都在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)喪失了進(jìn)取心。直到以往美國(guó)在線的高層紛紛出局，情況才有所好轉(zhuǎn)。但對(duì)于以往時(shí)代華納公司的股東，其投資所得價(jià)值縮水超過了90%。
在波士頓咨詢公司的研究中，20世紀(jì)90年代初期的兼并失敗率是50%，1995年后5年的失敗率為61%，這說明經(jīng)過數(shù)年商海打磨的CEO們的交易技巧毫無進(jìn)步。這不禁又讓人們想起巴菲特的話：“如果你不能控制自己，就很可能導(dǎo)致災(zāi)難。1990年代末期，整個(gè)世界都陷入了投資瘋狂，為什么會(huì)如此？人們喪失學(xué)習(xí)能力了？我們從歷史中學(xué)到的，就是人們不從歷史中吸取經(jīng)驗(yàn)。”
(文/《環(huán)球企業(yè)家》□ 姚一｜文 出自：2005年3月 總第108期）
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