商務周刊：放棄廣發轉向華夏 中信繼續收購之路

　　兼并重組將成為證券行業競爭格局演變的主要動力

　　□記者 張婭

　　持續半年的華夏證券重組工作在2005年初再起波瀾。未能將廣發證券收入囊中的中信集團此次向其拋出了誘人的橄欖枝。

　　消息顯示，中信集團將出資50億-60億元人民幣收購華夏證券股份。收購后，新公司將同時使用中信和華夏兩塊牌照，公司名稱中也將保留華夏字樣。

　　作為國內最早的三家全國性券商之一，華夏證券因國債回購失敗、自營業務虧損和挪用客戶保證金等問題，繼南方證券后也陷入破產危機。2004年6月，北京市政府宣布全力挽救華夏證券，并且確定了引進戰略投資者成為第一大股東的重組方案。9月，華夏內部消息稱，華夏正在與中國建行旗下的信達資產管理公司進行秘密談判。據未經證實的消息，信達的出資額有可能達到20億元，北京市政府還將通過北京市屬企業注資20億元。

　　然而，在2005年1月7日北京市政府召開的華夏證券股權轉讓會議上，之前的“熱門”信達資產管理公司沒有出現，而由中信集團與華夏證券參會商談。

　　中信集團有關人士透露，此項收購最快可能于1月20日開會宣布。但截止到記者發稿日，依然沒有得到相關單位對此消息的證實。1月21日，因公布了大幅預虧公告而一度跌停的中信集團旗下證券公司——中信證券(600030)以5.49元的價格收盤，漲幅達3.98％。

　　一位了解華夏內情的人士向《商務周刊》直言：“中信集團已經擁有證券業務，在控股華夏后，機構、人員尤其是高層人員的調整不可避免。因此，對于華夏內部而言，更希望由信達這個外行來領導內行。”

　　2004年2月24日，國務院正式批準了財政部上報的資產管理公司目標考核責任制方案，資產管理公司完成資產處置任務后將向商業化方向發展。隨后，漢唐、恒信等多家券商分別被信達、華融等資產管理公司托管,這為信達入主華夏提供了政策支持。

　　但從目前情況來看，選擇并購方的主動權并沒有掌握在華夏手中。該人士透露，目前中信收購華夏的具體方案被華夏內部列為高度機密，僅是最高層知曉。盡管如此，“華夏證券對并購方案只是處于服從狀態”。

　　東方高圣投資顧問公司冀書鵬對《商務周刊》分析到，目前券商競爭非常殘酷，北京市政府肯定不希望過兩年又要再度考慮重組華夏證券的問題，在中信沒有出現之前，北京市政府只能被動接受信達的入股；但根據目前的情況，中信無論是從資金還是業務規模上都比信達實力雄厚，也是目前市場惟一能承接華夏這么大盤子的公司，因此更能贏得政府的支持。

　　冀書鵬強調：“中信要入主華夏，不可避免地會走高層路線，以便打通操作環節。但此次并購發生在兩個平等的主體之間，支付方式、支付價格都將是市場化的。”

　　作為國內惟一一家擁有全部金融牌照的公司，中信集團旗下囊括了證券、銀行、期貨、信托等金融業務。中信證券是實施核準制后上市的中國第一家證券公司，2003年末其凈資產超過54億元。中信證券自詡的不坐莊、不跟莊和不操縱股價的“三不”政策，雖然因為近年來股市的低迷影響了公司盈利收入，但也在券商危機頻發的情況下保持了“清白之身”，并由此具備了行業整合的實力。2004年4月29日，中信證券占67％股份的中信萬通證券有限責任公司揭牌，9月2日，中信證券又發布擬正式收購廣發證券部分股權的公告。雖然這一純市場化的收購行為最終因廣發證券內部員工抵制未獲成功，但當時中信證券曾公開表示，還將適時繼續實施收購計劃。

　　不過，從資本實力、業務規模和業務范圍以及經營網絡上看，中信證券不僅與國際投行們相距甚遠，就是與國內的老牌大券商也存在差距。2005年1月17日，中信證券公告稱，預計公司2004年的凈利潤實現數與2003年同期相比將有較大幅度的下降，下降幅度預計將超過50%。在券商行業開辟第二個戰場，成為中信集團做大證券業務的必然選擇。華夏證券算得上一個不錯的選擇，現有27家分支機構及90家營業部網點遍及全國。有業內人士稱，如果要在全國排出前20名優秀的分析師，華夏證券研究所會占到10名。另有數據顯示，截止到2004年11月底，華夏證券的經紀業務共完成交易總量6684.39億元，在各券商中排名第4。

　　把中信集團在券商行業內的突飛猛進放到券商大整頓的背景下，意義則更為深遠。券商的問題以及救贖，是2004年中國證券市場最熱門的話題。雖然前兩三年也有券商全行業虧損的局面，但并沒有如2004年這般引發一場資金鏈危機。這場危機的深層次問題在于券商畸形的資金融通方式、不夠規范的業務運作模式和狹窄的盈利空間。而那些激進型的綜合類券商以及資本金偏弱的地方中小券商日子顯然更加難過。

　　從2002年起，央行先后向鞍山證券、新華證券、南方證券發放了15億元、14.5億元及80億元的再貸款。根據對130家券商的統計數據顯示，2004年1-10月凈利潤總額為-37.7億元，凈資產收益率行業平均值為-3.1262%，營業收入行業平均值為1.66億元，而凈利潤本年累計的行業平均值則為-2908萬元。有問題的券商關閉不了，監管部門的加強規范管理推行不下去，在生存線邊緣的券商又難以依靠自身力量來解決問題，而隨著實現WTO的倒計時，更強大的競爭對手將要進入這個市場，這就形成了當前券商行業最主要的困局。

　　隨著管理層一系列加強監管的措施在2005年的全面落實，一批問題券商被迫“關停并轉”很可能集中顯現。1月5日，云南證券清算組發布公告稱，云南證券因挪用客戶交易結算資金數額特別巨大，被證監會責令關閉。這是在2004年就被托管、處罰的眾多券商中首家被關閉的券商。1月20日，中國證監會首次發布立案偵查令，對德恒、中富、恒信、閩發、南方、云南、漢唐、遼寧等8家券商立案稽查，并且掀起整個券商行業的審計風暴。分析人士認為，當前中國股市實際上是在間接“推倒重來”。既然要“推倒重來”，那么有些機構就一定會被“推倒”。綜合當前形勢分析，證監會顯然有意先“推倒”問題券商。

　　一家投資公司的分析報告認為，能養活131家券商的市場，每天交易量應該在600億至700億元，目前每天不足200億的成交狀況，僅可以養活大約45家綜合類券商。由此可見，券商行業未來的發展格局——幾家大的綜合性券商以及部分經紀券商同時活躍在市場上，已是清晰可見。對于那些掙扎在“死亡線”上的問題券商們，可以自救的時間所剩不多。