利率雙軌造成價格信號混亂，令不同經(jīng)濟主體遭受歧視性待遇；應(yīng)打破利率管制，完成利率市場化的最后一役

　　時下，官方利率與民間利率間日益明顯的背離，儼然構(gòu)成“資金價格雙軌制”。鑒于其巨大的負面效應(yīng)，決策層應(yīng)果斷推進利率市場化，盡早并軌。

　　近日，央行終于宣布加息。溫家寶總理主持召開經(jīng)濟形勢座談會時重申，“要進一步推進利率市場化、匯率形成機制等改革”，這些跡象令人期待。

　　資金價格雙軌現(xiàn)象已不容忽視。7月14日，一年期和三個月期Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)分別報5.2%和6.08%左右。考慮到民間借貸大量存在，官方利率與民間利率的實際差異更大。這種利率鴻溝，源自中國目前對貸款利率下限和存款利率上限所設(shè)的利率管制。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢下，打破利率管制，完成利率市場化的最后一役，尤為緊迫。

　　今年年初以來，通脹步步走高，貨幣當(dāng)局緊縮政策也不斷加碼。可能出于對經(jīng)濟增長失速和其他現(xiàn)實因素的考慮，決策層對加息態(tài)度猶疑。上半年，央行主要依賴數(shù)量型工具。目前，大型商業(yè)銀行存款準備金率已達21.5%，創(chuàng)歷史新高。同時，監(jiān)管層執(zhí)行信貸額度控制和更加嚴格的日均存貸比要求，很多銀行貸款能力極大受限。

　　頻繁的數(shù)量型調(diào)控導(dǎo)致市場在整體流動性充裕的環(huán)境下，部分時點嚴重缺血，結(jié)構(gòu)性短缺愈發(fā)突出。市場利率隨之急劇攀升。6月中旬，銀行間市場7天回購品種利率大幅攀升至6%以上。由此，資金本就不寬裕的中小企業(yè)融資渠道更為狹窄，多數(shù)企業(yè)只能求助于民間借貸，民間融資利率比官方利率高出5倍-7倍，部分民間融資的年化利率達到30%-50%。

　　資金價格雙軌制的后果還體現(xiàn)在，隨著通脹壓力加大，負利率狀況更趨惡化。以6月居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲6.4%與一年期定期存款利率3.5%來簡單衡量，負利率達2.9個百分點。即使如有些官員和學(xué)者所說，通脹在今年六七月間見頂回落，全年CPI漲幅仍有望控制在4.5%-5%，而央行再加息25個基點，負利率狀況年內(nèi)扭轉(zhuǎn)依舊無望。

　　面對長期負利率對財富的侵蝕，居民迫切尋求儲蓄之外能提供更高收益率的投資渠道，直接的后果就是“存款搬家”，從銀行轉(zhuǎn)移至房市、股市等資產(chǎn)市場。若不能及時扭轉(zhuǎn)負利率局面，將助長資產(chǎn)泡沫。

　　僅靠加息并不足以解決問題。由于利率傳導(dǎo)機制不順暢，有些市場主體對利率變化并不敏感，央行最終還需要采用信貸管控，并對商業(yè)銀行加以嚴格的窗口指導(dǎo)，但這種調(diào)控方式效率較低。隨著商業(yè)銀行陸續(xù)上市，融資手段進一步增加，資產(chǎn)或負債表外化趨勢加劇，貨幣調(diào)控的有效性愈加轉(zhuǎn)弱。

　　利率雙軌的根本危害是價格信號混亂，無法準確反映資金供求關(guān)系。它還將令不同經(jīng)濟主體遭受歧視性待遇。很多投資效率偏低的大型國企獲得貸款能力較強；而具有更高效率、代表經(jīng)濟成長方向的民營部門則捉襟見肘。即使民營企業(yè)甘愿接受貸款利率上浮，貸款申請也很難獲準。長此以往，必將影響全社會的投資效率，也不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

　　在此形勢下，利率市場化就愈發(fā)緊迫。自上世紀90年代中期開放同業(yè)拆借市場利率以來，金融市場和貨幣市場利率基本實現(xiàn)了市場化。然而，對貸款利率下限和存款利率上限的管制依然存在，成為利率市場化的最后一道關(guān)卡。

　　利率市場化的桎梏，主要在于中國的金融市場分割及“二元化”金融格局。國有金融機構(gòu)控制著絕大部分金融資源，通常充當(dāng)國有企業(yè)和地方投資項目巨額貸款的授予方，甚至向缺乏社會經(jīng)濟效益的“政績工程”放貸；另有大量資金游離于“官辦金融”之外，向民營中小企業(yè)融資，形成利率較高的民間金融。打破市場藩籬正屬勢所必然。誠然，利率市場化也會帶來一定風(fēng)險。監(jiān)管層可能主要擔(dān)憂國有銀行強烈依賴息差收入的盈利模式將面臨嚴峻考驗，國有企業(yè)將難以繼續(xù)低成本獲得大量資金。但是，全面權(quán)衡成本與收益，利率市場化已如箭在弦，不得不發(fā)。

　　利率市場化，將引發(fā)業(yè)態(tài)重新布局和監(jiān)管體制革新。銀行業(yè)盈利模式，必須隨利率市場化進程而改變。金融機構(gòu)需要建立利率定價體系和風(fēng)險管理體系。金融監(jiān)管者則須考慮規(guī)范市場競爭行為的監(jiān)督機制。

　　改革開放之初的物資價格雙軌制雖毀譽參半，但畢竟在改革中起了特殊作用，且其并軌水到渠成般悄然完成，極大促進了市場經(jīng)濟體制框架的搭建。如今，利率市場化仍存阻礙，但拆除利率雙軌已到果斷出手之時。此舉將大大推進要素價格市場化進程，從而使得中國市場經(jīng)濟體制本固枝繁。