文 / 江金澤

　　中國5月進出口延續負增長，其中出口跌幅收窄，進口跌幅擴大。按美元計價的數據顯示：

　　中國5月出口同比下滑2.5%，預期下滑4.4%，前值下滑6.4%。

　　中國5月進口同比下滑17.6%，預期下滑10.0%，前值下滑16.2%。

　　中國5月貿易順差594.9億美元，預期448.0億美元，前值341.3億美元。

　　分析師們的主要觀點如下

　　【民生宏觀朱振鑫：出口這碗“面”不可靠】

　　①5月出口同比-2.5%，略高于預期，但連續3個月負增長。短期回升非基數原因，主要是美元走弱帶動人民幣有效匯率走弱，整體出口好轉；歐洲經濟在QE帶動下繼續復蘇，帶動對歐出口加快，美國經濟季節性回升，帶動對美出口跌幅收窄；一帶一路和東盟自貿區優勢使對東盟繼續穩定增長。

　　②出口下一步走勢？回升后勁不足，中長期出口不可靠。從外部看，發達國家加速貿易再平衡，歐美復蘇都是以縮小貿易逆差為動力，對中國出口帶動有限，且TPP等新貿易規則將對中國造成沖擊。從內部看，人民幣匯率彈性不夠，導致前期跟隨美元大幅升值，盡管近期美元走弱帶動實際有效匯率有所下跌，但過去一年的升幅仍高達14%，同期金磚國家貶值5%。

　　③穩出口的方向？穩增長必然要穩出口，預計未來方向：一是加快推進雙邊和多邊的貿易規則重構，比如中澳自貿協定和RCEP；二是加快推進一帶一路戰略，以資本輸出帶動商品輸出；三是維持人民幣匯率穩定，要想拉動出口應該讓人民幣貶值，但考慮到人民幣國際化和資本賬戶開放的需要，中央也不會讓人民幣匯率大幅貶值，未來應該是維穩為主。

　　④5月進口同比-17.6%，大幅弱于預期。在國內需求低迷和產能過剩的雙重壓力之下，企業仍以去原料庫存為主，鐵礦石、煤炭、銅等主要大宗商品進口的數量持續下行。

　　⑤對政策的意義？增長引擎青黃不接的局面沒有改變，私人部門受制于房地產，公共部門受制于反腐、收入下滑和舉債約束，出口又受制于內外再平衡壓力，所以下半年經濟依然壓力山大，穩增長政策不會退出：一是繼續貨幣寬松，方式上從加水過渡到加面，從短端轉向長端，PSL、再貸款可期。二是加快推進PPP等新融資模式，支持基建投資，疏通貨幣政策傳導機制。

　　⑥對市場的意義？21世紀初出口帶動中國經濟走出產能過剩的泥潭，但現在內外環境都已巨變，指望出口這碗“面”來救經濟不現實。未來在貨幣寬松繼續而實體信用擴張缺乏有效載體的情況下，存量和增量的資產配置仍會向資本市場傾斜，股債雙牛依然可期。

　　【首創證券研發中心副總經理 王劍輝】

　　數據顯示一些企穩的跡象，但是弱勢的整體格局沒有改變。在目前的環境下，出口降幅的收窄不會一直持續下去，中間可能會有所反復，降幅在未來幾個月有可能出現再次擴大的狀態。

　　由于進口的快速下降造成的順差上升實際意義有限。對于出口方面，新增的刺激政策空間較小，期待通過制度性的改革推動整體經濟轉好，過程會較長。

　　整體來講，目前的弱勢是由于國內的經濟轉型和全球的周期性低迷尚未走出兩者疊加的。政策措施可以減輕減緩上述壓力，但不會改變趨勢。

　　【國泰君安宏觀團隊 任澤平/韋志超】

　　出口略有好轉，但仍低迷，后續不樂觀。為了推進人民幣國際化，人民幣匯率短期可能存在顯著高估。在中國自身處于經濟衰退情況下，人民幣匯率強勢為全世界穩增長做出了巨大貢獻，發揚了共產主義精神，當然，也可以理解為打腫臉充胖子，出口大跌增加了穩增長壓力，可能存在犧牲出口部門利益和過度去工業化風險。

　　5,000點之后牛市繼續，密切觀察經濟企穩和國企改革可能帶來的風格切換。在經濟基本面未企穩之前，成長板塊將持續領跑周期板塊，未來密切觀察中國經濟能否企穩以及可能的風格切換。

　　5月以來穩增長力度明顯加碼，預計經濟二季度暫穩。流動性十分充裕，央行[微博]收短放長扭曲操作。最大的不確定性短期來自監管，長期來自經濟基本面。近期關注國企改革、市政債替換、穩增長組合拳、制造業2025、地產、軍工、銀行、大周期行業、互聯網+、美聯儲加息預期。

　　【三菱東京日聯銀行首席金融市場分析師 李劉陽】

　　中國的進出口數據本來就波動很大，不能單憑一個月的同比數據波動來斷定趨勢。出口雖然比預期要好，也比上一次同比的跌幅要回升一些，但還是負增長，說明今年外需相對來說還是偏弱。

　　其實從今年前六個月來看，只有二月份因為春節的原因，出口是同比正數，其它都是負數，這半年的同比增長都為負代表今年外貿的形勢特別是出口比較嚴峻。

　　原來預計進口降幅縮窄，但降幅還在擴大，主要是受美元走強以及內需恢復還不盡如人意的影響。順差雖然擴大，但卻是一種衰退式的順差，并不一定能對人民幣形成一個比較正面的升值的支撐。

　　在目前經濟相對偏軟的情況下，人民幣匯率的穩定是作為穩增長的一部分，所以較難打破現在匯率穩定的基調。等到經濟企穩的跡象更明顯以后，雙向波動的預期形成之后，才是一個比較合適的人民幣波幅逐步擴大的時點。現在如果放開波幅，如果央行不干預，那更多的是貶值預期。

　　【中國國際經濟交流中心研究員 王軍】

　　5月份的貿易數據應該說很差，雖然出口降幅收窄，但進口幅降卻擴大，一方面與人民幣升值對外貿企業的影響有直接關系，另一方面也顯示國內需求很弱，經濟尚沒有企穩。估計穩增長的政策會繼續加力，包括擴大投資，刺激消費，以及貨幣政策松動等。

　　外貿數據是5月公布的第一個宏觀數據，從目前的情況看，估計本周公布的投資，消費等都不會太好，二季度GDP破七已成定局，估計GDP增幅會在6.8%左右。

　　【招商證券宏觀團隊】

　　整體來看5月出口依然不強，全球需求不足并且多國希望通過出口帶動經濟是重要不利因素之一，企業議價能力偏弱背景下的人民幣匯率強勢也對出口造成一定制約。

　　進口再度低于預期，宏觀、中觀數據不見改善表明內需仍然疲弱，經濟仍在探底之中。在外貿疲弱的形勢下，穩外貿政策不會缺席。

　　【光大宏觀：外需有所企穩，內需延續疲弱】

　　1、今日海關總署公布5月貿易數據顯示，外需低位企穩，內需延續疲弱。5月美元計價出口同比下跌2.5%，跌幅較上月6.4%有所收窄，基本符合我們與市場的預期，顯示外需有所企穩。而進口同比下跌17.6%，高于我們與市場預期，內需依然疲弱。

　　2、發達國家復蘇進程加強與人民幣升值壓力放緩推動出口企穩。美國經濟進入2季度后復蘇勁頭明顯上升，帶動對中國出口需求走強。同時在“一帶一路”等戰略推動下，中國對東盟等新興市場出口也出現加快勢頭。另一方面，美元升值放緩帶來人民幣升值壓力減輕，推動出口有所企穩。5月勞動密集型產品出口跌幅有所收窄。

　　3、進口大幅下滑顯示內需依然疲弱。5月進口繼續大幅下滑，顯示國內需求依然疲弱。其中工業原材料進口跌幅最為明顯，雖然大宗商品價格持續下跌，但進口量并未出現攀升。前5個月鐵礦石進口量同比下跌1.1%，進口額同比下跌46.4%。

　　4、外穩內弱格局短期內將延續，貿易順差可能持續高位。美國等發達國家經濟復蘇與國內經濟持續疲弱環境下，貿易形勢的外穩內弱格局將延續，經濟將持續面臨下行壓力。5月貿易順差再度攀升至接近600億美元水平，未來貿易順差可能持續高位波動。

　　【海通證券宏觀團隊 姜超、顧瀟嘯：外貿延續負增，寬松仍有空間】

　　5月出口-2.5%，跌幅收窄但仍為負，與匯豐PMI新出口訂單下滑相一致；外需疲軟，僅對美出口增速為正7.8%，對歐-6.9%，對日-8.1%，對港-7.0%，對東盟-0.1%。

　　5月進口同比大跌17.6%，大宗商品價格企穩而進口跌幅擴大，持續低迷的內需仍是最主要拖累，短期內難以見底；當月順差大幅升至594.9億美元，對沖資金流出，緩解人民幣貶值壓力，也為國內加大寬松貨幣政策力度提供空間。

　　【中銀國際宏觀分析師 葉丙南】

　　出口數據反映全球經濟復蘇進程還是較弱，進口疲弱則與國內投資下行，工業增長乏力相關。預計接下來進出口會先在價格上有所改善，之后才是數量上的好轉，考慮到全球經濟處于復蘇格局，美國經濟轉好的勢頭延續，而國內經濟下行周期尚未走完，出口表現會好于進口。

　　預計接下來貨幣政策會延續相對寬松，降息的必要性大于降準，主要為了緩解債務壓力。

　　考慮到順差擴大是弱進口之下的被動擴大，預計不會對人民幣有正面支撐。

　　【中國國家信息中心宏觀經濟研究室主任 牛犁】

　　雖然5月份出口降幅較上月略有收窄，但進口降幅繼續擴大，進出口延續雙降態勢，尤其是4月份以來國際油價有一定回升，但國內的進口并沒有明顯改善，顯示內外需疲弱的格局沒有根本改變。結合4月份數據預判，加大二季度GDP破七的可能性。

　　【申萬宏源證券首席宏觀分析師 李慧勇】

　　出口整體偏弱，主要是因為全球經濟疲軟，美國雖然有復蘇但還不牢固，新興市場受到發達國家震蕩的影響也不及預期，導致中國出口持續低迷。

　　IMF[微博]此前再度下調經濟成長率預測，外需整體疲弱，意味著拉動中國經濟三駕馬車中的一駕已經成為經濟的拖累。現在可能是經濟最壞的時候，三季度企穩是大概率事件。

　　【交銀資管高級分析師 陳鵠飛】

　　得益于去年同期外貿低基數的推動，5月當月出口同比降幅小幅收窄；但受制于進口內需的明顯乏力，5月外貿順差延續被動多增局面。從最新公布的外匯占款增長情況看，4月央行外匯占款余額為26.77萬億元，較3月下降了459.42億元，但下降規模已經大幅收窄；與此同時，5月下旬以來，人民幣兌美元匯率也結束此前連續三個月的升值走勢。在貿易順差持續多增、外匯占款有所回升以及市場匯率雙向浮動的背景下，人民幣兌美元中間價的匯率波幅宜適時擴大、浮動彈性進一步增強。

　　面對內需不足進口依然疲弱、低通脹壓力持續加大、金融機構超儲率被動抬升的不利沖擊，在存款保險已經建立、大額存單業已推出的制度背景下，通過進一步降息并適時全面放開存款利率上限，將既有利于降低實體經濟的融資成本、刺激融資需求，又可推動商業銀行進一步增強負債能力、主動改革創新。