央行研究局局長陸磊解讀降準原因：強調貨幣政策仍是穩健

　　陸磊表示，央行此次降準基本上還是對沖外匯占款不足所產生的基礎貨幣流動性缺口。他強調指出，降準本身不改變央行穩健和中性的貨幣政策立場

　　文｜《財經》記者 由曦

　　2015年4月19日，中國人民銀行[微博]決定，自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。

　　央行[微博]降準的時間頗值得玩味。就在兩天前的4月17日，國務院總理李克強剛剛到訪中國工商銀行和國家開發銀行，談及金融支持實體和降低融資成本。再將時間從4月17日推前兩天到4月15日，統計局剛公布了2015年一季度的經濟運行數據，GDP同比增速從去年四季度的7.3%進一步放緩至今年一季度的7%，這已經跌至全年目標(7%)的邊緣值，在資深市場人士看來，真實的增長速度可能更低。而經濟的低迷卻與股市的亢奮卻形成了鮮明對比。上周滬指輕松超越4300點、牛市預期越來越濃。

　　可以預見的是，在這種情況下，任何降息、降準之類的貨幣政策操作都容易被市場解讀為貨幣政策寬松的標志，而這種理解又會進一步給資本市場“火上澆油”。

　　為了第一時間獲得此次降準的權威解讀，《財經》記者于降準消息公布當日晚間，專訪了央行研究局局長陸磊。陸磊表示，央行此次降準基本上還是對沖外匯占款不足所產生的基礎貨幣流動性缺口。他強調指出，降準本身不改變央行穩健和中性的貨幣政策立場。

　　貨幣政策仍是穩健

　　陸磊從資金的“量”、“價”以及商業銀行可貸資金三個角度對此次降準的理由進行解釋。

　　陸磊指出，從基礎貨幣總量上看，今年一季度外匯占款同比少增1.04萬億元，M2的增速也因此而降低，為了維持年初政府工作報告所預定的12%的目標，央行需要通過貨幣政策操作進行對沖。至于為什么此次選擇降低1%的準備金率(作者注：之前幾次均是0.5%)，陸磊表示，經過測算，1%的準備金率降幅所釋放的流動性大體上與基礎貨幣的損耗相當。

　　其次，央行的降準操作也考慮到了目前資金的價格。陸磊指出，央行始終關注金融機構能否向實體經濟提供長期的低成本融資。他解釋說，雖然近期觀測到的名義融資成本有所下降，但是由于2015年一季度以來PPI(生產者價格指數)同比增幅一直在-4.5%左右，所以實際融資成本依然較高、有下降的空間，這也是降準的考慮因素之一。

　　除了以上“量”和“價”的因素外，陸磊還提到降低存款準備金率可以使得商業銀行具有更充裕的可貸資金，這有助于金融支持實體經濟，也有利于穩增長、調結構、促改革目標的達成。

　　總結起來，央行的意思是想保持資金的水平面穩定，這個標尺是12%的M2增速目標，如果低于這個標尺，央行就要放一些水出來，可市場卻忽略了水池之前的損耗，傾向于將央行維持水位平衡的操作，看成是大水漫灌。

　　“穩健”中的“寬松”

　　但市場也未必完全是錯的，雙方的在理解的程度上可能有所差異。

　　盡管央行一再強調貨幣政策穩健和中性的立場，但是周小川行長在今年“兩會”的記者會上也曾表示，“穩健”這個詞覆蓋面比較大。在這個范疇里，向左向右都可以有靈活性的調整，但是從穩健換到另一個提法(比如“適度寬松”或者“適度從緊”)，跨越的臺階就會比較大。周小川當時提醒市場關注M2這個指標，不管貨幣政策調節工具是什么，只要M2增長是適度的，就沒有改變穩健貨幣政策的立場。

　　更易于理解的解釋是，貨幣政策如果沒有大的變化，“穩健”的用詞就不會變，但這也并不代表央行不會選擇更靈活的做法。

　　4月18日，一位微博認證為聯合國[微博]經濟與社會事務部全球經濟監測中心主任洪平凡博士的人在微博上寫道，“周小川在國際貨幣與金融委員會發言：中國貨幣政策正在從“prudent(謹慎)"轉向“accommodative(寬松)"”。雖然這則表述并未見于央行和IMF[微博]官方所披露的周小川演講稿，但熟悉相關規則的人都知道，書面上留下來的東西往往是不全面的。周小川的講話肯定是有上下文的語境，雖然斷章取義容易造成誤判，但從蛛絲馬跡上看，周小川意指的這種寬松應是穩健范疇內的寬松。

　　金融市場對寬松的預期已經比較明顯。一位國有銀行金融市場部資深人士表示，今年春節以后，資金市場的利率就一直在往上漲，一個很重要的原因就是市場參與者認為地方債務置換計劃未來會擠壓市場資金面，這時如果沒有央行對沖的話，市場利率會一直往上走。

　　對此，陸磊表示，貨幣當局會關注貨幣政策與財政政策的協調，但不是非常重要的因素。

　　如果說財政政策還不是央行最緊要的考慮的話，那么有一點是央行沒有提及但有非常重要的，那就是金融穩定。市場分析人士指出，央行也希望在重大改革措施，比如存款保險，推出之時，有一個穩定的貨幣政策環境。

　　另外，此次降準還一如既往的表達了對于結構調整的關注。央行還表示，在各類存款類金融機構存款準備金率“普降”1%的基礎上，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設等的支持力度，自4月20日起對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，并統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平；對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率2個百分點；對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業銀行可執行較同類機構法定水平低0.5個百分點的存款準備金率。