央行公布的數(shù)據(jù)表明，2月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)13.3%，比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，2月M2增速上升難以持續(xù)，央行不會(huì)因此在3月及二季度釋放較緊的貨幣政策信號(hào)，相反，隨著經(jīng)濟(jì)下滑的壓力增大，央行二季度貨幣政策向?qū)捤煞较虻奈⒄{(diào)空間還將增大。

　　考慮到去年3月及二季度較高的基數(shù)以及以下因素導(dǎo)致的貨幣信貸增長(zhǎng)偏弱，M2增速還可能下行至13%以下水平。

　　第一，經(jīng)歷了2月人民幣貶值之后，市場(chǎng)對(duì)于今年人民幣升值的預(yù)期也明顯減弱。自2月下旬以來(lái)，人民幣兌美元即期匯率持續(xù)超過(guò)中間價(jià)，改變了一年多以來(lái)低于中間價(jià)的局面，而我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱的信號(hào)顯現(xiàn)以及美國(guó)就業(yè)率好轉(zhuǎn)帶來(lái)的量化寬松政策退出加快的預(yù)期，未來(lái)一段時(shí)間人民幣還將持續(xù)處于弱勢(shì)，套利、套匯資金也將更多地流出國(guó)內(nèi)。

　　第二，銀行同業(yè)類信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張還將繼續(xù)放緩：銀監(jiān)會(huì)還將出臺(tái)強(qiáng)化同業(yè)融資的管理辦法，擬提高對(duì)于銀行同業(yè)類信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；今年二季度后信托償付進(jìn)入高峰期，過(guò)去一些市場(chǎng)景氣度較高時(shí)發(fā)行的信托在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，兌付風(fēng)險(xiǎn)也將加大，這也會(huì)迫使銀行放緩對(duì)于信托等表外資產(chǎn)的投資。

　　第三，隨著主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)部門(mén)的景氣度下滑，它們對(duì)于貸款的需求也將減弱。今年隨著地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度的下滑，我國(guó)更多地區(qū)房地產(chǎn)供給形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，地產(chǎn)投資增速將會(huì)明顯下降；今年是地方政府債務(wù)償還的最高峰，中央政府對(duì)于地方控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著更為嚴(yán)格的約束，這將迫使地方政府今年會(huì)更加重視債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，也紛紛將防控債務(wù)作為今年的重要任務(wù)，平臺(tái)公司融資的力度也將減少。

　　在未來(lái)貨幣增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱情況下，央行年初以來(lái)的貨幣政策微調(diào)還將持續(xù)。目前，2月春節(jié)后央行逐漸增大的公開(kāi)市場(chǎng)回籠并不具備較強(qiáng)的持續(xù)性，央行僅是對(duì)沖節(jié)后資金回籠銀行體系造成的過(guò)多流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率下滑過(guò)快，如近期銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)加權(quán)平均利率續(xù)跌至2.47%，創(chuàng)出21個(gè)月以來(lái)的新低。3月后，隨著一季度經(jīng)濟(jì)增速下滑的數(shù)據(jù)得到進(jìn)一步的確認(rèn)以及通脹水平的進(jìn)一步回落，央行出于穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，貨幣政策微調(diào)的空間也將加大，也會(huì)向公開(kāi)市場(chǎng)釋放更多的流動(dòng)性，以進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策寬松的預(yù)期，促發(fā)更多的貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，為穩(wěn)增長(zhǎng)助力。