■ 金融觀察

　　上海自貿區外幣存款利率邁出完全市場化一步后，將與互聯網金融產品以及銀行自身理財產品一起，對目前的存款管制利率形成內外兩大倒逼機制。

　　中國人民銀行[微博]上海總部召開政策發布會，宣布從3月1日起放開中國（上海）自貿試驗區（以下簡稱自貿區）小額外幣存款利率上限。

　　在自貿區放開小額外幣存款利率上限，是指對自貿區居民放開小額外幣存款利率上限，上海地區金融機構對區內居民小額外幣存貸款自主定價。上限放開后，自貿試驗區將在全國率先實現外幣存款利率的完全市場化，在負債產品市場化定價上先走一步。而此前，貸款利率已經完全放開。也就是說，上海自貿區內外幣存貸款利率基本完全市場化了。

　　經過幾輪利率市場化方向的改革，目前中國內地利率市場化剩下最后一座堡壘——存款利率上限管制。而存款利率改革是中國利率市場化改革“先貸款后存款，先外幣后本幣”四步走戰略的最重要一步。

　　這次在自貿區內放開小額外幣存款利率上限，最重要的意義是推進利率市場化改革步伐，推進資本項目自由兌換改革步伐，推進匯率市場化改革進程。

　　自貿區的先行先試，將為在全國推進這項改革積累可復制、可推廣的經驗。從小額外幣存款利率完全市場化中積累經驗，特別是積累管理金融市場化，應對利率較大幅度波動以及突發情況的經驗。這個寶貴經驗將為全國整體利率市場提供一條可資借鑒的路徑。

　　更加重要的是對全國整體利率市場化改革形成了一種倒逼機制。

　　首先，是倒逼自貿區內人民幣存款利率盡快取消上限，完全市場化。在開放的自貿區內不可能長期存在貨幣資金的兩種價格機制，即：人民幣存款利率是管制機制，而外幣存款利率卻是市場機制。長期下去，帶來的負面直接后果是，扭曲人民幣匯率，影響人民幣資本項目下自由兌換。一個更加難以管控和應對的是在人民幣和外幣價格之間存在的套利行為，這種套利可能釀造匯率風險。自貿區外幣存款利率市場化后，倒逼人民幣存款加速市場化，加快取消上限管制。

　　自貿區本外幣存貸款利率完全市場化后又將對全國整體利率市場化改革形成一種倒逼機制。自貿區內本外幣存貸款利率完全市場化，“隔墻”的中國其他地區人民幣和外幣存款還受管制，這種機制的“防火墻”很難牢不可破。況且，許多金融機構自貿區內外的電子結算系統等都是聯網的。那么，解決自貿區內外包括套利投機等價值洼地效應問題的根本出路就是，自貿區以外的中國內地整體加快包括利率市場化在內的改革步伐。

　　上海自貿區外幣存款利率邁出完全市場化一步后，將與互聯網金融產品以及銀行自身理財產品一起，對目前的存款管制利率形成內外兩大倒逼機制。這兩股倒逼力量，必將加快取消存款利率上限管制的步伐，攻破利率市場化最后一座堡壘。

　　在開放經濟下，利率完全市場化是匯率市場化和資本項目下自由兌換的基礎。同時，利率市場化又呼喚存款保險制度盡快出臺，金融機構破產條例盡快頒布。

　　□余豐慧（財經評論人）

（原標題：自貿區放開外幣利率管制倒逼改革提速）