經濟觀察網 記者 李曉丹7月信貸及貨幣增長超過預期。“超過6530億的市場預測均值，更是明顯超出我們5500億的預期。” 光大證券首席宏觀分析師徐高說。

　　雖然信貸增加，但表外流動性緊縮。社會融資總量中的表外流動性(未貼現票據、委托信托貸款、債券股票融資)比去年同期下降2805億元。其中未貼現票據的收縮最為明顯。債券及股票融資也一年半以來首次負增長。徐高認為，“這應該是6月錢荒讓銀行間市場資金面抽緊所致。”

　　由于表外流動性緊縮，以及外匯貸款下降，7月社會融資總量同比減少2434億。不過，流動性投放對實體經濟的支持力度并未減弱，反而增強。

　　對于半年流動性投放沒有拉動經濟增長，徐高分析有兩個原因：第一，表外業務的發展令流動性投放鏈條拉長，并帶來重復計算問題。第二，流動性投放與實體經濟投資意愿之間有錯配——地方政府有投資意愿但沒錢，地產開發商有錢但沒有投資意愿。

　　“7月金融貨幣數據有利于實體經濟增長的企穩回升，但不利于銀行間市場流動性的改善。”徐高認為，從數據來看，監管層放表內，壓表外的意圖比較明顯，這相對過去一年多“內緊外松”的流動性投放政策有較大轉變。

　　如果這一政策意圖持續下去，實體經濟將會得到更加實質性的流動性支持，復蘇前景將更為明朗。不過，徐高也指出，“對表外流動性的擠壓需要通過抽緊銀行間市場流動性才能達到(對表外流動性的行政監管效率低下)，而實體經濟在表內信貸支持下的復蘇也會降低央行放松銀行間市場流動性的壓力，未來幾個月銀行間市場流動性還是會系統性地緊于錢荒之前。”