在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的呼聲中，中國(guó)央行采取了取消貸款利率下限的舉措，從目前的狀況來(lái)看，其象征意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際意義。從某種程度上來(lái)說(shuō)，這樣的一個(gè)改革舉措依然是“食之無(wú)味，棄之可惜”的雞肋

　　在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的呼聲中，中國(guó)央行采取了取消貸款利率下限的舉措，盡管這是利率市場(chǎng)化的重要步驟之一，但筆者認(rèn)為，從目前的狀況來(lái)看，其象征意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際意義。從某種程度上來(lái)說(shuō)，這樣的一個(gè)改革舉措依然是“食之無(wú)味，棄之可惜”的雞肋。

圖1

圖2

　　過(guò)去很多年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即使貸款利率最低可以打到七折，但受益者主要是大型國(guó)有企業(yè)，這主要是因?yàn)槠鋼碛袕?qiáng)大的資源而擁有著議價(jià)能力。

　　而中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)想要獲得銀行貸款，則仍然需要支付高于基準(zhǔn)利率的貸款成本，這主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)無(wú)法為銀行提供存款，而這樣的客戶顯然不受銀行的歡迎，因此中小企業(yè)要從銀行獲得貸款，就必須要支付更高的溢價(jià)，在某種程度上也是為國(guó)有企業(yè)的大量存款支付利息。

　　這樣的一種不公平在本輪錢荒中更為明顯，大銀行掌握著較多的資源，由于擔(dān)心出現(xiàn)信用違約而不愿意拆出資金，但中小銀行由于需要大量的同業(yè)資金來(lái)維持日常運(yùn)營(yíng)，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性短缺就顯得捉襟見(jiàn)肘，從而被迫支付較高的利率來(lái)吸收存款。結(jié)果中小銀行的信貸意愿也明顯下降，而中小銀行恰恰是中小企業(yè)的主要錢源，這樣一來(lái)，錢荒對(duì)于中小企業(yè)產(chǎn)生了更為明顯的負(fù)面影響。

　　從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，即使央行取消了貸款利率下限，但如果市場(chǎng)流動(dòng)性狀況仍然處于緊平衡，銀行仍然高發(fā)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)吸引存款的話，這樣的一次看似對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的松綁到底能產(chǎn)生怎樣的實(shí)質(zhì)性效果，則仍存疑問(wèn)。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這樣的一個(gè)貸款利率下限取消，其實(shí)仍然是一個(gè)“雞肋“之舉。

　　正像筆者之前多次提出的那樣，利率市場(chǎng)化的真正步驟是取消存款利率管制。而取消存款利率管制，似乎中國(guó)官方仍有相當(dāng)?shù)膿?dān)憂。從很多經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，取消存款利率管制可能導(dǎo)致市場(chǎng)利率的大幅上升。這主要是因?yàn)殂y行面臨著存款競(jìng)爭(zhēng)，需要支付極高的成本，同時(shí)伴隨著銀行利差的收窄，銀行的特許權(quán)價(jià)值將明顯下降，大量中小銀行可能出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉。這樣的狀況在馬來(lái)西亞和臺(tái)灣都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)。面對(duì)這樣的局面，存款保險(xiǎn)制度的推出能夠在一定程度上保障中小存款者的利益，另一方面，監(jiān)管部門則應(yīng)該考慮制定相關(guān)政策，在一定程度上保證銀行能夠獲得一個(gè)較小的利差，以避免過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)或者商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)度上升的問(wèn)題。

　　另一個(gè)需要關(guān)注的問(wèn)題則是，一旦取消存款利率的上限管制，那么央行就需要一個(gè)全新的市場(chǎng)利率來(lái)傳導(dǎo)自身的貨幣政策，從央行此前的一系列表述來(lái)看，其傾向于將上海同業(yè)拆借利率(SHIBOR)作為新的基準(zhǔn)利率進(jìn)行重點(diǎn)培養(yǎng)，但需要注意的是，SHIBOR 利率事實(shí)上是一個(gè)供給價(jià)格，而不是一個(gè)需求價(jià)格，與此同時(shí)，SHIBOR 報(bào)價(jià)行到目前為止也沒(méi)有完全履行報(bào)價(jià)成交原則，這在一定程度上降低了SHIBOR 的公信度以及市場(chǎng)成交活躍度，筆者認(rèn)為，央行也應(yīng)該盡快明確未來(lái)可能的新政策目標(biāo)利率，以為向完全利率市場(chǎng)化的平滑過(guò)渡作出充分的準(zhǔn)備。

　　與此同時(shí)，利率市場(chǎng)化還需要很多的配套舉措，以避免一旦放開(kāi)利率管制導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)率的大幅上升，筆者上面提到的“最小利差”是其中一招。但根本上來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化的重要組成部分，因此應(yīng)該從整體金融開(kāi)放的角度來(lái)考慮這一問(wèn)題。比如說(shuō)應(yīng)該允許更多的民營(yíng)資本和外資進(jìn)入目前國(guó)有壟斷程度極高的金融體系，以豐富市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的層次，與此同時(shí)，中國(guó)應(yīng)該培養(yǎng)一個(gè)更加具有深度的債券市場(chǎng)，以此作為市場(chǎng)利率的船到傳導(dǎo)器，也將其作為整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)減壓閥。此外，也應(yīng)該允許地方政府進(jìn)入債券市場(chǎng)融資，讓其真正承受市場(chǎng)的考驗(yàn)，以避免出現(xiàn)地方政府依賴地方銀行、從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)部螺旋累積的現(xiàn)象。