昨日，滬深股市重挫，滬指跌5.30%失守2000點，創近4年最大單日跌幅，自去年12月5日以來再回“1”時代；深成指跌6.73%創出2009年12月8日以來新低。昨日的重挫，大部分觀點認為，宏觀經濟下滑、量化寬松(Q E)退出、“錢荒”暴發以及央行的冷眼旁觀等多重原因導致A股暴跌。亦有人指出，利空已被市場吸收，或有機構刻意沽空以求借此盈利，并倒逼“政策救市”。

　　無論是哪種觀點，均不可否認股市暴跌與近日因“錢荒”而彌漫市場的悲觀情緒有顯著關系。2013年6月20日，上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)幾乎全線急劇飆升，隔夜利率與7天期利率均創下歷史新高，7天期回購利率創2007年10月以來最高紀錄。這一切均在宣示著貨幣市場告急，而這一狀況其實從6月初甚至5月底已經開始。

　　按照以往慣例，央行必會有所反應，此次卻丟棄舊劇本淡定旁觀，以致市場恐慌蔓延。央行此舉一出，即被認為是強迫銀行降低杠桿率、調整信貸結構的警告性懲罰。近年來，中國經濟流動性一直充裕，M 2與GD P比值不斷擴大不時引發貨幣超發爭議，今年一季度該比值已近200%；5月末M 2余額同比增長15.8%遠超年初制定的13%增長目標。但大量的貨幣投放對經濟增長推動卻未見成效，反而銀行表外業務急速發展，影子銀行大行其道，杠桿率不斷擴大。央行日前發布的金額穩定報告顯示，截至去年末，銀行業金融機構存放同業10.06萬億元，同比增長26.35%；買入返售資產7.5萬億元，同比增長55.2%；業資產占總資產比例達15.13%，比年初上升1.8個百分點。報告指，“一些同業資金在體內循環，弱化了金融機構服務實體經濟的能力”。市場上的資金并不缺，只是由于期限錯配較為嚴重，且對央行釋放流動性過分樂觀，一旦預期落空則容易出現短期資金缺口，“錢荒”更大程度上其實是“錢慌”。

　　央行去杠桿化的意圖，在早前已經有明顯跡象。3月27日晚間，銀監會下發《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》(8號文)，劍指銀行理財產品業務，被解讀為對影子銀行將重拳出擊。而在“錢荒”的標志性事件前后，國務院總理李克強亦三次提及盤活存量貨幣服務實體經濟。在光大傳言的后一天，他提出“通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展”；在6月20日前一天的國務院常務會議上，他再次提出“用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級”；而在工行系統崩潰的同一天，6月23日，央行的貨幣政策例會紀要他提出“優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟結構調整和轉型升級”。三提足以證明去杠桿化的決心。日本第一大券商野村證券甚至提出這是精心策劃的擠壓市場行為。

　　當然，央行此舉并不意味著對金融市場的放任自流。實際上，在“錢荒”暴發后央行對市場亦有低調回應。20日尾盤涌現大筆短期資金，市場猜測有大行獲央行資金補充，或央行授意大行低息出錢。次日，SH IBO R幾乎全線回落，24日多品種大幅下跌，隔夜利率下跌200.30個基點，央行定向行為起效，資金緊張有所緩解。這就意味著央行并未忘卻“最后貸款人”維持適當流動性及平穩市場的職能，“六廿慘案”更多是短期應激反應，銀行系統實際被政府掌控且央行有足夠資源，若出現崩盤危機不會撒手不管。

　　無論是壓力測試還是臨時表態，央行的態度已明確，飲鴆止渴地以“放水”刺激經濟已經不再，去杠桿化注定是個痛苦的過程，“錢荒”與股市暴跌都是間接的衍生品。不過，光憑刮骨療傷的決心并不能改變資金流向，實現經濟轉型首先需要解決產能過剩以及城鎮化背景下可能大幅增長的地方債問題，能否涅槃重生要看有否切實的改革措施跟進，更大的挑戰在“錢荒”與股市暴跌之后。