章玉貴

　　銀監(jiān)會2013年度工作會議強調(diào)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風險底線是首要任務，嚴防信用違約風險、嚴控表外業(yè)務關(guān)聯(lián)風險、嚴管外部風險傳染。而在此之前的央行工作會議也把“防范金融風險”提到了新年宏觀政策的突出位置。“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風險的底線”的提法與之一脈相承。

　　盡管有樂觀預期認為，中國的債務水平遠較日本和美國低，且中國經(jīng)濟增長速度也遠高于美、日兩國，因此，盡管中國日漸放大的債務雪球會對經(jīng)濟肌體有所損害，當不至于演變成大規(guī)模的經(jīng)濟危機。但本就內(nèi)外經(jīng)濟失衡的中國，在愈來愈不確定的經(jīng)濟環(huán)境中，爆發(fā)系統(tǒng)性風險的可能性千萬不能小覷。假如以樓市為代表的資產(chǎn)泡沫最終破滅，且主要發(fā)達國家又在貿(mào)易和人民幣匯率方面頻頻對中國發(fā)難，假如經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遲遲不能落到實處，不能有效約束地方政府的舉債沖動，假如中央和地方之間的非合作性博弈格局遲遲不能破除，則顯性與隱性風險不斷放大的地方債務問題最終有可能成為引爆系統(tǒng)性經(jīng)濟風險的導火索。無法對外輻射經(jīng)濟成本的中國，有可能在經(jīng)濟遭受重創(chuàng)之后錯過重振的時間窗口。

　　過去30余年，在政府主導下的投資與出口增長模式推動下，依靠“全民補貼生產(chǎn)”，中國經(jīng)濟在取得年均9%左右超高速增長的同時，宏觀經(jīng)濟風險也在不斷累積，經(jīng)濟內(nèi)外失衡，使得人們格外擔心中國會否在取代日本成為世界第二大經(jīng)濟體之后重蹈日本當年的覆轍。而今，在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成為引致經(jīng)濟長期可持續(xù)增長根本前提下，盡管中央政府在宏觀經(jīng)濟政策方面越來越回歸理性，但中央政府與地方政府之間的非合作性博弈，卻有可能成為阻礙經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型在執(zhí)行層面的重要障礙。

　　早在1995年制定“九五”計劃時，中央就提出實現(xiàn)增長方式根本轉(zhuǎn)變的思想；2005年制定“十一五”規(guī)劃時，又再次提出要把轉(zhuǎn)變增長方式作為今后五年經(jīng)濟工作中心內(nèi)容；2007年十七大重申實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展模式的三個轉(zhuǎn)變；2012年十八大更勾勒了未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的路線圖。但中國的新舊體制轉(zhuǎn)換過程尤其長，依然強大的舊體制遺產(chǎn)不僅沒有得到清除，反而成為實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的主要障礙；既得利益格局呈日漸固化之勢，使得曾經(jīng)扮演著改革重要推動力的那部分人愈來愈成為改革的重要阻力。而政績考核機制改革盡管有了較為理性的制度設(shè)計，但執(zhí)行層面上，GDP的增長依然作為各級政府政績的主要標志。在此約束框架下，依然掌握著一些重要資源配置權(quán)力的地方政府追求表面經(jīng)濟增長的偏好不僅沒有停止過，反而不斷滋長。

　　于是，就出現(xiàn)了中央政府在政策制定層面日漸理性而地方政府在執(zhí)行層面日漸扭曲的非合作性博弈。例如，2012年，當最高決策層在全面檢視2008年底出臺的四萬億一攬子刺激計劃的正負效應后，對出臺類似經(jīng)濟政策表現(xiàn)出前所未有的審慎，無法拿到政策紅利且急于等米下鍋的各地政府遂急速放大地方政府融資平臺。而早在2009年和2010年，各地政府在執(zhí)行一攬子刺激計劃過程中，就為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大舉借款10.7萬億；2011年，經(jīng)濟基本面回歸正常，中央政府約束了地方政府的發(fā)債行為；但到了2012年，當經(jīng)濟處于下行軌道時，地方政府再次提高了舉債偏好。結(jié)果，地方政府融資平臺發(fā)行債券數(shù)額較2011年猛增了148%。由于在監(jiān)管上存在的漏洞以及一直難有改觀的信息不對稱，地方政府累計舉債數(shù)額究竟有多少，似乎是個黑箱。只是陸續(xù)披露的信息表明，不少地方政府已開始借新債還舊債。據(jù)國家審計署公布的數(shù)據(jù)，地方政府在2012年須償還的債務高達1.3萬億。而商業(yè)銀行去年迫不得已地將不少貸款展期，也在向市場發(fā)出系統(tǒng)性金融風險開始累積的信號。

　　中國經(jīng)濟在逐步告別人口紅利、“入世”紅利和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利之后，未來的增長動力將面臨更多的不確定性。中國也許能在5年內(nèi)將經(jīng)濟規(guī)模做大到與美國比肩的水平，但部分領(lǐng)域業(yè)已出現(xiàn)的突出問題使得我們必須格外警惕可能遭遇的諸多風險。如果不能有效制止收入分配格局向政府和企業(yè)特別是少數(shù)富人的傾斜和集中，不能改變可供民眾分配的最終財富較少以及民眾消費的產(chǎn)品高度市場化的格局，繼續(xù)放任在制造業(yè)基礎(chǔ)不很鞏固且金融體系并不健全的情況下，就將經(jīng)濟發(fā)展的著力點放在風險極大的房地產(chǎn)領(lǐng)域，繼續(xù)放任地方政府飲鴆止渴式的增長邏輯，不切實加大金融風險管控，則不僅難以實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的真正轉(zhuǎn)型，亦很難承受得起一場大規(guī)模的金融危機的沖擊。

　　世人皆知，日本在泡沫經(jīng)濟破滅前就已建立了比較完善的社保體系，且在1990年資產(chǎn)泡沫破滅后的長達20年中，始終保持著貿(mào)易順差，豐田、日立、松下等超級企業(yè)的出口利潤為日本銀行業(yè)消化不良債權(quán)提供了來源，為日本經(jīng)濟走出長期衰退創(chuàng)造了條件。而且日本高達數(shù)萬億美元的海外資產(chǎn)可觀的年收益又大大增強了日本金融體系修復的動力。

　　當今中國的經(jīng)濟，不僅內(nèi)部嚴重失衡，外部失衡亦很嚴重。在這種約束條件下，必須格外小心資產(chǎn)泡沫膨脹之后引致的系統(tǒng)性經(jīng)濟風險，加倍提防地方債務危機可能引致的系統(tǒng)性金融風險。如若不然，局部風險的擴散和累積將有可能演變成難以控制的風險大爆發(fā)，而民生福利和財富增長的不協(xié)調(diào)問題也早已不再局限于經(jīng)濟領(lǐng)域，如若不能找到有效的對策，很有可能成為激化社會矛盾的定時炸彈。(作者系上海外國語大學國際金融貿(mào)易學院院長)