未來的挑戰(zhàn)

　　由于金融系統(tǒng)復(fù)雜性對貨幣政策實施以及政策效應(yīng)傳導(dǎo)這兩方面都帶來了不確定因素，進(jìn)而對實體經(jīng)濟(jì)造成了很大影響，因此政策制定者必須針對這個問題改進(jìn)自己的工作。首先，對于經(jīng)濟(jì)和金融行為的變化及其對貨幣政策傳導(dǎo)途徑的影響，貨幣政策制定者需要有充分的理解，并密切監(jiān)測各類指數(shù)以評估金融環(huán)境和貨幣政策效果。其次，在危機初露端倪之后，要在全球領(lǐng)域緊密關(guān)注其發(fā)展，近期的經(jīng)濟(jì)事件表明，危機的國際傳遞速度是驚人的。此外，貨幣政策制定者需要與負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定的其他監(jiān)管部門通力合作，共同提高對金融市場的理解。

　　在短期，由于形勢所迫，央行需要有更大的變通性和創(chuàng)新精神，甚至在某些情況下需要大膽地做出非常舉措。但盡管目前的政策環(huán)境已經(jīng)很有挑戰(zhàn)，更大的挑戰(zhàn)則在長期，在危機處理妥當(dāng)之后的時期。復(fù)雜性和不確定性永遠(yuǎn)都是經(jīng)濟(jì)活動的特征，經(jīng)營行為和金融結(jié)構(gòu)仍將持續(xù)演化，央行和其他監(jiān)管者都永遠(yuǎn)不可能掌握市場的完全信息，也絕對不可能提前知道其貨幣政策對金融市場乃至經(jīng)濟(jì)的影響效果。

　　由于一些復(fù)雜金融市場的關(guān)閉、銀行業(yè)向傳統(tǒng)模式的回撤和部分高杠桿經(jīng)營機構(gòu)的倒下，本次危機也許會造成一部分金融產(chǎn)業(yè)暫時的簡單化，但是，金融活動的全球化特征，金融市場對機構(gòu)的重要程度，這兩個因素仍將保持作用，承擔(dān)風(fēng)險的意愿取向最終也會反轉(zhuǎn)。在我看來，未來20年里真正的威脅并非來自大量的跨境資本流動，而是極少的流動，并非來自承擔(dān)過多風(fēng)險，而是不愿承擔(dān)風(fēng)險。向金融封閉主義的倒退、片面躲避風(fēng)險的做法會帶來更大傷害。

　　所以，我們面臨的長期挑戰(zhàn)是建立一個能夠掌握經(jīng)濟(jì)體系中各種復(fù)雜性和周期性問題的政策體制。在充分理解信息獲得不完整性的基礎(chǔ)上提高政策體制的運行效率；在充分理解私人金融部門周期性傾向于“非理性繁榮”并且不以政策制定者的意識為轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)上提高政策的有效性；在堅決避免類似上世紀(jì)四五十年代金融壓抑的基礎(chǔ)上，對最近的金融創(chuàng)新活動持審慎懷疑態(tài)度，尤其是要對高杠桿率的各類活動保持更高警惕；要建立一個對偶發(fā)金融事件更有彈性的政策體制。■

　　(本文系作者在“21世紀(jì)的中央銀行：經(jīng)濟(jì)與金融全球化的影響”高層會議上的演講，方曉譯)

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