◎鐘觀/文

　　民營上市公司2008年業績出現分化，除了自身經營管理方面的原因，還有涉足領域不同、商業模式差異等因素，進而受金融危機影響的路徑、程度與時間順序不同；我們還關注到逐利目的下的投機行為、現金分紅過度或不足反映出的治理缺陷以及規模擴張過程的風險控制等問題。三大難題急需過關。

　　考查民營上市公司2008年年報，可以發現三方面特點：一是股權結構多樣，不僅包括家族控制，還包括集體所有、管理層控制、外資企業與自然人共同控制，甚至存在循環持股的情況；二是業績出現分化，這除了自身經營管理方面的原因，還有涉足領域不同、商業模式差異等因素，進而受金融危機影響的路徑、程度與時間順序不同；三是存在一些問題值得關注，具體包括逐利目的下的投機行為、現金分紅過度或不足反映出的治理缺陷以及規模擴張過程的風險控制等問題。

　　但與過去曾經存在的民營企業諸多掏空事件不同，目前一些民營上市公司得到來自大股東的悉心呵護，這是難能可貴的一個轉變。

　　“民營”各異

　　盡管都可以泛泛稱之為“民營企業”，但具體的股權結構及內容卻豐富多彩，遠非家族控制加公眾公司那樣簡單。

　　蘇寧電器(002024)應該說是比較典型的民營上市公司，張近東持股28.61%，為第一大股東，江蘇蘇寧電器集團有限公司持股14.00%。不過，在前十大股東中，尚有其他自然人股東，其中陳金鳳持股3.82%；蘇寧電器董事、副總裁金明持股1.79%。

　　與蘇寧電器相比，永新股份(002014)則屬于集體所有制。2008年年報顯示，其實際控制人為黃山市化工總廠，為控股股東永佳集團的第一大股東，持有后者25%的股權。黃山市化工總廠為集體企業，上級主管部門為黃山市供銷合作聯社。

　　中興通訊(000063)的情況較為特殊，其股權中存在國有成份。公司控股股東中興新由西安微電子、深圳航天廣宇工業(集團)公司(下稱“航天廣宇”)、中興維先通三方合資組建，分別持有中興新34%、17%和49%的股權。中興新現有董事9名，其中西安微電子推薦3名，航天廣宇推薦2名，中興維先通推薦4名。因此，無論在股權比例上或是在公司治理結構上，中興新的任何股東均無法控制公司的財務及經營決策，所以公司不存在實際控制人。西安微電子隸屬中國航天時代電子公司，屬于國有大型科研事業單位，航天廣宇屬于國有獨資企業，中興維先通則是民營高科技企業。中興通訊于2006年推行股權激勵計劃，目的在于激勵及饋贈3435名公司及子公司員工，其中包括21名董事及高級管理人員。這樣，隨著中興通訊股權激勵的逐步實施，其股權成分變得更加多元化。

　　在中孚實業(600595)的股權結構中，出現了外資企業的身影。據年報介紹，中孚實業的實際控制人為Vimetco和張志平、張高波，Vimetco注冊地為荷蘭阿姆斯特丹，在英國倫敦證券交易所上市，主要業務是管理、投資其他公司，并為所投資企業籌集資金。

　　華東醫藥(000963)的股權情況最為特殊。據介紹，公司的控股股東和實際控制人均為中國遠大集團有限責任公司(下稱“中國遠大”)。不過，中國遠大為誰所有，卻成為謎團。

　　據稱，中國遠大持有中國遠大(香港)發展有限公司(下稱“遠大香港”)90%的股權，遠大香港持有北京炎黃置業有限公司(下稱“炎黃置業”)80%的股權，炎黃置業持有中國遠大100%的股權。也就是說，中國遠大、遠大香港和炎黃置業循環持股，從而將公司的實際擁有者身份隱去，或者說三家公司的少數股東實質上控制著華東醫藥。根據中國遠大章程修正案，中國遠大設立董事會，董事會由胡凱軍、陳洪慧、劉元、劉程煒、朱衛寧、楊方鈺、黃煒等七人組成，該七人同時對中國遠大、遠大香港和炎黃置業三家公司全面負責、管理，是三家公司的最終決策人。據此，我們仍將其視為民營上市公司。

　　業績分化

　　考查目前已發布2008年年報的一些民營上市公司情況，目前出現業績分化的態勢。我們認為，除了自身經營管理方面的原因，不同民營上市公司所涉足領域不同，商業模式與財務特質亦有差異，并且受金融危機及宏觀經濟下滑的影響路徑、程度與時間順序不同，亦是造成業績分化的重要原因。

　　蘇寧電器屬家電連鎖企業，由于所屬行業具有一定的弱周期特點，加之金融危機及房地產市場調整的傳導較為滯后，所以2008年度規模擴張與業績增長依然良好。據年報介紹，通過企業核心競爭力的建設，蘇寧電器2008年繼續保持了相對穩健的發展態勢，新進地級以上城市26個，新開連鎖店210家，實現營業總收入498.97億元，比上年同期增長24.27%；實現歸屬于母公司凈利潤21.70億元，比上年同期增長48.09%；實現經營活動產生的現金流量凈額38.19 億元。

　　不過，蘇寧電器2008年第四季度的收入亦出現下滑。據介紹，第四季度蘇寧電器可比店面(指2007年1月1日當日及之前開設的店面)銷售收入出現階段性下降，全年同比下降5.72%。蘇寧電器認為，這與全年宏觀經濟、行業狀況、自然災害有一定的關系，年內節假日調整也帶來了一定影響，尤其是年初年末兩個元旦假期的調整。

　　醫藥行業是民營企業較為聚集的領域，與家電連鎖行業相比，其周期性更弱，從而成為2008年度上市公司業績表現的一抹亮麗。其中，恒瑞醫藥(600276)2008年度實現營業收入23.93億元，同比增長20.8%，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤5.7億元，同比上升100.06%；仁和藥業(000650)實現營業收入8.76億元，同比增長12.56%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.7億元，同比增長79.12%；天士力(600535)營業收入總額同比增長21.83%，凈利潤同比增長37.66%。

　　與弱周期性的消費類行業不同，房地產市場在2008年度進行了較大幅度的調整。然而，一些民營房地產上市公司的業績卻依然增長較多。據萬通地產(600246)介紹，在2008年度，公司管理層秉承“創造最具價值生活空間”的經營理念，依據“濱海新區，美國模式及萬通價值觀”戰略方針，努力推進住宅開發，加大力度開發商用物業，實現營業收入48.41億元，同比增長122.44%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤5.27億元，同比增長219.78%。

　　萬通地產業績逆市增長與房地產企業的業績慣性有關。房地產公司的業績往往存在一定程度的滯后性，這是因為其營業收入與利潤的確認往往不是即時的，而是存在較長的時滯。房地產公司在銷售收入確定與業績反映上存在著一種時間性錯位，現在的業績在一定程度上反映著過去的經營與房地產市場形勢。通過預收賬款大幅度下降的情況，可以判斷萬通地產將大量過往的預收房款確認為收入，從而釋放了大量業績。這可能與其股改及增發時的業績承諾相關。

　　有色、鋼鐵與煤炭行業的周期性較強，適逢2008年第四季度相關商品價格大幅下跌，相關企業2008年或者未來年度業績堪憂。當然，目前涉足這兩個行業的民營上市公司并不多，但業績下降的幅度卻值得作為典型樣本來探討。

　　中孚實業主營業務是電解鋁及鋁型材系列產品的生產和銷售，其主導產品為“ZF”、“銀發”牌重熔型電解鋁及鋁桿、“銀浩”牌鋁板、鋁箔、鋁帶。2008年度，中孚實業實現主營業務收入61億元，同比增長22.77%；凈利潤1.95億元，同比下降64.51%。據年報介紹，受全球金融危機影響，中孚實業主營產品的銷售價格2008年第四季度大幅下滑，導致2008 年度盈利水平下降。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。