劉煜輝

　　中國社會科學院金融研究所

　　中國經濟評價中心主任

　　面對無法擺脫的通縮和硬著陸的預期，美聯儲開始了釜底抽薪式的最后一擊，開始采用“超常規貨幣政策手段”——數量寬松貨幣政策。該政策目標非常明確：聯儲直接買入政府公債，貨幣經濟學稱“債務貨幣化”，等同于央行直接開動印鈔機，大量增加貨幣供給，金融機構不干活，貨幣當局直接出來干商業銀行的活，開直升機撒鈔票，一定要把中長期利率壓下來。

　　不管美國人還是中國人，都希望看到最理想的結局。

　　無論是中國豁出老本認購美債，還是聯儲直接市場買債，邏輯上都應該是相同的，希望有效壓低長期國債利率，從而帶動各類消費和商業貸款利率走低，進而刺激經濟活動，并給通縮構筑最有力的防線。美國的經濟和消費恢復了，中國的產能和出口就得救了。從這個角度說，美國拯救經濟的所有努力都應是中國人所樂見的。

　　問題是，此次劫波渡盡后，中國和美國還能夠像沒事人一樣的回到從前嗎？回到那個中國生產、美國消費的老模式？

　　很難。即便回歸，我想時間也是極為短暫的。這兩個嚴重失衡的經濟體這樣搭在一起，已經跑了十多年，出了這么大的危機，還能跑多遠？全球經濟必須找到新的、可持續的增長模式。美國必須增加生產，中國必須擴大消費，除此之外，無路可走。

　　盡管伯南克說，一旦經濟好轉，就停止購買國債。誰信？貨幣當局回收流動性的操作遠比釋放流動性要困難得多。誰能夠保證美聯儲未來能夠像“深藍”計算機一樣，精確算到未來經濟的每一個變化，在經濟復蘇的前夜，及時準確地回收多余的貨幣？別忘記，任何貨幣當局都不敢背負導致通縮的罪責。

　　從現在的情形感覺，美聯儲宣布的半年買3000億美元長債的量是遠遠不夠的，美國2009年和2010年發債規模各達2.56萬億美元和1.14萬億美元，9月份前還不是發債高峰期，未來半年(到9月份)發債規模不大，在7000億美元左右，美聯儲若執行計劃的話，大致買40%的樣子。由于美國的財政年度由9月開始，所以真正發債巨峰要在四季度到來，在此之前，如果聯儲不及時宣布大幅加碼買入規模的話，恐怕預期也會把國債利率重新推上去。

　　這么大量的發債規模，誰買？外部世界(中國、日本、石油國家)深處全球再平衡的困境中，貿易出超大幅收窄，對于已經持有2.5萬億美元存量美國國債規模的他們，如何再吃下這美國拋給世界的接二連三的數萬億美元的天量債務？

　　因此，只有美聯儲自己買，某種程度上講，這就是毒品，沾上了就可能擺脫不掉，不論成敗只能一條道走到黑。如果真是那樣的話，世界前面是什么場景，我不想預測了。

　　從戰術上講，我們是否一定得迎合美國人“以泡制泡”的思路，繼續大力買入美債，將我們的發展維系于祈禱美國經濟的復蘇，這是一個急需要做出判斷的事情。

　　問題還在于，中國還能買多少美國國債，中國買的那點量能否托得住美國即將增加的數萬億債務？從現實講，恐怕大頭還得是美聯儲自己。債務的貨幣化必然導致美元貶值、通脹的上升，甚至可能是惡性的通貨膨脹。

　　中國是否能夠利用美聯儲大買國債之時，主動減持，延緩美國利率的回落，緩解美元貶值和大宗商品價格的回升，同時大舉迅速地買入能源、礦產資源以及美國股票的指數基金等等。天量存量儲備資產與其等著縮水，不如利用這個時機放手一搏。

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