逆向投資的勝利

　　雖然市場很難長期被戰(zhàn)勝，但總有一些卓越者會站出來。比如彼得·林奇13年間的年平均復(fù)利報(bào)酬率達(dá)29%；約翰·涅夫31年平均復(fù)合收益率戰(zhàn)勝市場3%，也就是說他的投資收益是市場的2.5倍；我們曾經(jīng)在理財(cái)格言里提過的約翰·鄧普頓爵士，每年給投資人帶來7000萬美元的收益，雖然他喜歡賣出自己所經(jīng)營的基金，但是這種成績依然能夠保持。而這些偉大的公募基金經(jīng)理幾乎都存在一個投資特點(diǎn)，那就是逆向投資。

　　就像約翰·涅夫在投資花旗銀行時所做的那樣，1987年，由于商業(yè)銀行股價上漲特別是JP摩根的股價上漲，引起了約翰·涅夫?qū)�公司�?gòu)架與JP摩根類似、但股價還處于低位的花旗銀行的注意，當(dāng)時花旗銀行的市盈率只有7倍多，這在經(jīng)歷過2008年金融危機(jī)后的商業(yè)銀行市場估值中也是少見的。約翰·涅夫所掌控的溫莎基金立即予以積極的買入，但是由于當(dāng)時花旗銀行對拉丁美洲的貸款很可能形成巨額的壞賬，所以市場普遍對其表示憂慮，而且當(dāng)時花旗銀行也出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的虧損。到1990年溫莎基金買了更多的花旗銀行股票時，花旗的股票市場價格已經(jīng)降到14美元，而約翰·涅夫的平均成本卻是33美元。

　　1980年代末，花旗銀行由于在海外及商業(yè)房地產(chǎn)方面的不良貸款而陷入了困境。1990年至1992年3年內(nèi)，信貸損失達(dá)到100多億美元，1991年稅后利潤虧損9.14億美元。市場已經(jīng)對花旗表示絕望，《商業(yè)周刊》稱花旗為噩夢，而《機(jī)構(gòu)投資人》在報(bào)道花旗的版式設(shè)計(jì)里用整版來畫一條死魚。溫莎基金持有2300萬股花旗的股票，大約有5億美元套在了上邊。

　　這時，眾議院銀行委員會主席約翰·丁格爾又暗示花旗可能會技術(shù)性破產(chǎn)，花旗一家亞洲分行遭擠兌的報(bào)道也在傳開。1991年年底，花旗股價一路下滑到每股8美元左右。在當(dāng)時約翰·涅夫自稱“壓根沒有想在回報(bào)率令人滿意之前賣出股票”。終于在1992年，花旗的業(yè)績重新開始爬升，1992年和1993年花旗的股價增長分別為43%和27.4%。

　　在約翰·涅夫的回憶中，你可以看出他對花旗的投資充滿了沾沾自喜：“投資要成功，不需靠光彩奪目的股票和多頭市場，正確判斷和堅(jiān)持信念是我們之所以獲勝的先決條件。利用判斷力，可以找到好機(jī)會；堅(jiān)持信念，可以在別人爭先恐后往某個方向跑時毫不動搖。花旗的例子生動地證明了這一點(diǎn)。對我們來說，丑股票往往是美麗的，如果溫莎的投資組合看起來不錯，我們就不會花那么多的功夫。花旗不是第一只這種股票，當(dāng)然也不會是最后一只。”

　　市場總是會給那些敢于冒風(fēng)險(xiǎn)而又聰明的人以一定的獎賞，如果投資人選中了一個逆向思維的資金管理人，也就把自己和更高的風(fēng)險(xiǎn)牽連在一起。也就是說，想賺得更多，就別想睡得更好。這真公平。

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